3月份，我国国内调查的PMI（中国制造业采购经理指数）突破50点关口，达52.4，也就是说，突破了经济从收缩期到扩张期的分界值。国家统计部门的看法是，它表明中国这一轮经济调整的收缩期已经结束，又恢复到扩张期的水平。不过，据我们了解，国外的调查表明3月份的PMI是回落的，并不是延续前3个月持续上升的趋势。这样一个矛盾现象，反映了大家对最近一段时间出来的宏观经济数据，在解读角度上有所差异。

中国经济尚未“见底”

如果说在1、2月份的时候，大部分的数据都可以朝着一个方向解读，那就是中国经济还在下滑。而从3月份开始，出现了两个方向的信息都有的情况：有表明经济回暖的信息，也有表明经济还在下滑的信息。

我们做经济预测，搞定量分析的人，和搞定性分析的人，最大的区别可能是，我们始终会观察几个固定的指标。写文章的人，为了把经济走势往这方面说，可以挑这一堆指标；为了往那方面说，会挑另一些指标；有时甚至同一个人在这个月这样说，下个月那样说。而对我们来讲，用以观察中国经济的“领先指数”或者“先行合成指数”，是由固定的7个指标合成的。经济热的时候是这7个指标，经济冷的时候也是这7个指标。

从我们观察的中国宏观经济先行合成指数来看，到今年2月份为止，经济还是在下滑过程中。我们采用的7个指标主要是这么构成的：一是生铁和钢材的产量；二是房地产新开工面积；三是沿海港口吞吐量；四是企业产成品资金占用；五是财政支出；六是信贷规模；七是OECD国家领先指数。现在这7个指标当中，只有财政支出和信贷规模两个指标是明显好转的，在上升。剩下的5个指标，有的还在继续下滑，比如像房地产新开工面积到2月份下滑得更严重了，负增长14.9%，幅度非常大。所以把这7个指标综合在一起的中国经济先行合成指数肯定是下滑的。而先行合成指数领先于实体经济的表现大概是6个月。也就是说，它表明未来6个月中，中国经济难以出现稳定回升的态势。可能会有一些指标上升，但这种上升会不稳定，一个月、两个月上去，过两个月又掉下来。而且它反映的是局部回升的信号，但不是全局性的。从以上分析来看，国家统计部门现在调查的PMI指数已经越过50，并且据此得出中国经济又重新回到扩张期的判断，可能还需要观察。

在美国，PMI是领先指数里非常重要的一个指标，在中国，我们为什么没有把PMI指数放进去呢？因为这项调查是2005年才进行的，到目前为止，还没有经过一个完整周期的考验。按道理，应该经过几个周期的考验，才能证明调查指数确实和实体经济存在领先和滞后的关系。

此外，我们最近对货币政策的滞后期做了一个测算：货币政策的滞后期大概是10个月。如果货币发行量M2和信贷规模连续3个月增长速度加快，而且以后一直能够保持增幅高于去年同期水平的话，根据最新的数据重新计算，我们判断，大体上应该在今年11月、12月的时候，有希望出现工业和社会投资开始回升的趋势。在此之前，政府投资肯定会很热，但是从政府投资下去到带动社会投资重新热起来，恐怕还需要一段时间。

有必要出台新一轮经济刺激计划

我们判断，中国经济现在正好处于第一轮经济刺激计划已经出台，但是由于政策效应有一个滞后期，实体经济还没有良好的表现。所以，现在这个时候大家感觉到政策力度挺大的，但是企业并没有明显感觉到政策的春风或者实体经济没有像预想的那样回暖。这就像吃药以后，可能是两个小时后药力达到峰值。所以，不要指望中国经济那么快就起来。我们判断，至少今年一季度、二季度，中国经济仍会处于减速调整过程中，但是下滑的速度和去年四季度相比，可能会明显减缓。所以，现在还不敢说中国经济已经见底了，但是离底部可能已经不远了。

但是，说这话的前提是，世界经济不再继续恶化。最近，我们知道国际货币基金组织重新公布了对2009年世界经济的增长预测。根据这个预测，我们原来有一些判断可能需要进行调整。比如说，原来我们认为在国家搞了4万亿刺激计划和十大产业振兴规划后，在世界经济还可以正增长0.5的情况下，我们国家应该是有希望实现GDP增长8%左右的目标。而按照国际经济组织的最新预测，2009年世界经济增长只有负的0.5%或负1%，也就是比原来的水平低了1或1.5个百分点。在这样的世界经济环境下，重新测算我国的外贸及顺差，假如不出台新一轮经济刺激计划的话，保8的难度就非常大。

这里说明一点，过去60年，因为世界经济从来没有负增长过，所以在预测中国的外贸出口和世界经济增长之间的弹性关系时，都是计算它上升1个百分点，我们中国能增长多少个点。现在世界经济出现了60年以来第一次负增长，世界经济下滑1个百分点和外贸出口的弹性关系与上升1个百分点的弹性关系，按道理应该是不一样的。但是没有办法，历史上就没有负增长的数据供我们去回归有关的系数。所以，我们只能拿增长时候的弹性关系来等量计算。这样算下来的话，今年中国外贸顺差会减到不足2000亿元，去年是2900亿元，如果考虑到我们国家还要扩大战略性资源进口，可能我们外贸顺差会更少，这个因素要下拉GDP2个百分点左右，要保这一块就要设法弥补2个百分点多一点的缺口。这就使得我们在对未来经济增长的估计中，不仅要看扩大内需政策对经济增长正刺激这一面，还要看到世界经济可能进一步恶化给中国带来的新挑战。所以，在这个时候，我们宁可把困难估计得充分一点，把我们的措施准备得更扎实一点，这样将来在应对这场危机中，我们可以更主动一点。

从这些数据表现来看，我们觉得要保证今年中国经济的增长，有必要再出台新一轮的经济刺激的政策。