中国有没有发生金融危机？看看2008年中国银行业上市公司的财务报表吧——在祸及全球的金融动荡中，还有哪个国家的银行业能够取得将近40%的净利润收益？

净赚1100亿元人民币，足以笑傲全球，这是工商银行2008年的成绩单。虽然比2007年11月峰值时的股价缩水了55%，但工商银行（601389.SH）仍然牢牢把持着全球市值最大的银行，而彼时的“龙头老大”美国花旗银行如今的市值还不到工商银行的十分之一。

更重要的是，中国银行业整体实力在这样的座次排名上也已全面上升。截至今年4月初，建设银行（601939.SH）和中国银行（601988.SH）紧随工商银行，占据了全球市值最大银行的前三名。

如此局面的产生与欧美发达国家大银行遭遇百年重创有关，但应当看到的是通过股份制改革和进入资本市场，国内银行业企业无论是内部治理水平还是市场盈利水平，都已经迎来了改革开放以来最好的一个发展阶段。

固然，当前中国经济正在经历高速增长后的一次艰难调整，这对于国内银行业来说是个巨大的挑战，不过与需要政府动“大手术”的花旗、汇丰等银行不同的是，中国银行业企业正以积极的姿态调整自身节奏，并努力推动国家经济平稳快速的发展。

如果要做更加具象的描述，我们不妨来观察一下在资本市场上中国上市银行们的表现。

自2008年初调整至第四季度探底成功后，随着A股市场的回暖，几乎所有的银行股都在构筑一个巨大的“圆弧底”形态，并已经进入“微笑曲线”的右端，成交量也日趋活跃。虽然其较为温和的走势并不如有色金属等板块行情来的凌厉，但作为占市场权重非常大的一个板块，银行股的走势与整个资本市场乃至中国经济的发展势态更加吻合。

对于投资者来说，仍然处于“价值洼地”的银行股是否能够重归带领大盘上行的龙头王座？2009年，中国银行业上市公司在信贷井喷之后又会交出怎样的答卷？这是一个富有吸引力的话题，本期《英才》特邀国泰君安银行业分析师伍咏刚，一同解析中国银行业上市公司的投资价值。

银行股涨势汹汹

中国银行业保持每年15%-20%的增长水平是比较正常的状态，在未来一两年内，国内银行业企业就应该能够恢复到这样的增长水平。

由于2008年四季度宏观经济的骤然降温以及之前形成的降息通道，使得国内银行业盈利能力受到了很大的压力，一些市场分析人士评论认为，国内银行业将会出现明显的下滑，乃至是亏损。然而，这样的预言很快就被2009年一季度的信贷井喷行情所冲淡。

据工、中、建、交四大上市银行近期披露的数据显示，3月此四家银行共释放信贷8000亿元，而整个银行业金融机构新增贷款量也刷出了1.89万亿的历史新高，加之前两个月的2.69万亿，2009年一季度国内银行业信贷规模就达到了4.58万亿，已经迫近全年信贷规模5万亿元的底线。这个惊人的数据似乎也为银行业今年的业绩预期提供了安全保障。

伍咏刚认为，未来几个月银行业信贷规模可能会缓缓回落至三四千亿的水平，但同比下来这仍然会是个较高的增长水平。“总体来讲，虽然今年还有降息的可能，但信贷规模的快速增长必然会对银行业保持盈利能力有明显的正面作用，在净利差收窄的情况下，可以起到‘以量补差’的效果。”

不过，银行信贷规模在3月底的再次集中井喷，似乎有突击完成任务之嫌，这也引发了市场各方对于银行信贷质量和结构的质疑。“一季度银行业信贷规模的放量还不足以说明问题，因为这其中包含了很多政府为了增强经济信息而释放出来的一些储备项目，而这些项目潜在的风险并不大。”

实际上，去年四季度之后上市银行普遍大幅计提拨备，从一定程度上降低了今年业绩的波动。伍咏刚认为除了信贷规模外，“保八”也是银行业今年的一个关键词。“如果宏观经济能够保八成功，银行不良贷款的增加必然会小于原来的预期，资金拨备和信贷成本都会降低，从而保证银行的盈利。”

此外，还有一些积极因素使得银行业企业在2009年的发展能够有一个相对正向的预期。比如，就目前的状况而言，中国的银行体系保持健康运行，而我们国家的储蓄率还是比较高的，这一传统业务在银行的业务比重仍然在85%以上，非常充足。在银行卡结算及其他资金业务等非利息收入上，也还有很大的增长空间。

除了业务的增长外，在费用控制方面，银行业企业在前几年就不断加大IT投入，现在已经可以为银企在费用控制上提供一定的前提条件。在2009年相对不是很好的环境下，加大费用支出的控制，使得费用收入比呈现下降的态势，也将会对银行业的盈利产生重要影响。

在这些积极因素之下，2009年中国银行业企业究竟会有什么样的一种增长态势呢？国泰君安证券给出的预测是5.6%左右的增长率，“从现在的趋势来看，银行业企业今年出现明显下滑的可能性不大，我们还是比较乐观的给出一个5%-10%的净增长区间。”

与2008年30%多的净利润增长相比，国泰君安证券这个“偏乐观”的增长预测显然低了不少。“就增速而言，2009年银行净利润增长肯定是处于一个低谷期，但2008年的高增长是在诸如税收降低等非常态因素的刺激下取得的，所以会有一些落差。”

中国银行业保持每年15%-20%的增长水平是比较正常的状态，在未来一两年内，国内银行业企业就应该能够恢复到这样的增长水平，但很难再像2006年至2008年那样冒尖了，整个行业的发展将趋于理性。当然，这并不意味着银行业板块缺乏投资机会，伍咏刚认为就今年的行情而言，银行股跑赢大盘基本上是没有悬念的。

“中国银行业每经历一个经济低谷阶段或者通缩阶段后，都会出现盈利能力的明显提升。这是中国经济和金融环境决定的——银行流动性比较充足，且有国家信用，不会像西方银行因为流动性紧张而破产，同时在经济低迷时获得的大量廉价抵押物又能在经济复苏期赚上一笔。因此，我们通常会看到，在危机过后银行股出现可观的上涨幅度。”

股份制商业银行最富投资机会

股份制银行经历股份制改革的时间要远比大行或城市商业银行长，也就意味着其在激励机制、风险控制等方面更经受得起考验……

从A股市场银行板块上市公司的整体表现来看，显然自上证指数见1664点回暖以来，银行股还没有太像样的表现。虽然其涨幅略微领先与同期大盘的涨幅，但对底部的确认过程银行股甚至比大盘还稍晚一些，只到今年2月之后，银行股才略微显现翘头的走势。

3月末，尽管工、建、中三大行发布了较预期更好的年报业绩，但市场人气只维持了很短的时间。不过，由于估值仍然偏低，且板块未来预期升温，银行股还是吸引了市场的关注，尤其是中型股份制银行和城市商业银行股票开始修筑明显的上升通道。

实际上，银行股板块分化的走势在以往的行情中就有所表现。比如，在2006年-2008年这一轮大牛市行情发动的时期，是以招商银行（600036.SH）等中型股份制银行为先锋龙头带动板块人气的；在行情的中程，宁波银行（002142.SZ）、南京银行（601009.SH）这样的新上市的城市商业银行表现出色；而在行情高涨期，则是以工商银行为首的大型国有商业银行推高人气的。

那么这三种类型的银行股，其后市机会到底如何呢？伍咏刚分析认为投资者可以更多的关注中型股份制银行。

“这些股份制银行经历股份制改革的时间要远比大行或城市商业银行长，也就意味着其在激励机制、风险控制等方面更经受得起考验；而在目前信贷放松的环境下，股份制银行的活力更强一些，信贷增数的恢复也会更快，更容易实施‘以量补价’；还有就是过去一段时间里，这类银行的调整幅度比较大，因此反弹力度也会相对更强一些。”

具体到这一类型的银行股个股上，伍咏刚将深发展A（000001.SZ）、浦发银行（600000.SH）、兴业银行(601166.SH)排在了最前面。

对于老牌的龙头股深发展A，很多投资者都有非常深厚的感情，尽管这几年大盘蓝筹股数量不断增加，但深发展A依然是深圳市场的一个重要的指标股。伍咏刚认为，深发展A很可能在2009年焕发活力。首先是因为公司在管理和风险控制上有了一个长足的进步，同时其业务发展结构调整等很多方面处于行业领先地位；其次，深发展A先前最为人关注的不良贷款通过去年底的核销，基本解决了历史遗留问题，而公司绝对盈利能力不低，剔除去年进行的拨备因素，今年一季度10%以上的正增长也表明其恢复得不错；还有一个重要的潜在因素是深发展A存在着市场并购的概念，这是其他银行股所不具备的。

单从600000的股票编码上来看，浦发银行似乎有着深发展A一样的市场地位，不过在大蓝筹云集的上海市场，浦发银行还担当不起龙头的角色。同比行业板块内，浦发银行经营稳健甚至有些保守，这本来算不上什么优点，但在经济增长处于低谷的时期，保守往往能够使其很好的控制风险，免受市场伤害。另外，浦发银行拨备计提一直是相当充足的，因此其未来业绩可信度会比较高。还有一个重要的发展因素在于国家已经批准上海搞国际金融中心，加之长三角的产业结构关系，与这些相关的配套政策和措施都将使近水楼台的浦发银行受益。

兴业银行曾经创下银行股的最高价——70.50元，而在现在的股价排序中，兴业银行依然位居最高。过去的一段时间投资者认为兴业银行市场风险比较大，因此股价也有较大的跌幅，但伍咏刚分析认为，兴业银行拥有不错的一支管理团队使其在内部管理、业务管理以及风险管理方面都比较进取，因此能够保障公司的强劲增长。此外，在业务创新方面，尤其是对同业市场的业务创新上兴业银行有相当强的突破能力。

除了上述三家银行外，国泰君安证券比较看好的股份制银行还有正在恢复元气的招商银行，城市商业银行里潜力较大的南京银行，在大行中，近期信贷等各方面力度较大的交通银行也是值得关注的对象。

不过，对于投资者而言，对一家银行进行投资判断实际上比其他行业板块要复杂一些，很难简单的通过PE、PB或者资产质量、流动性等单项指标来做投资决策的依据。因此，对银行股的投资策略就更加重要了。

伍咏刚建议投资者应更多的根据自己的投资取向来考虑选择银行股。“比如，投资资金量比较大的，在风险控制方面要求比较高的投资者不妨买入工商银行等大银行的股票，虽然股性不如股份制银行的活跃，但他们一般会有高于利息收入的分红率；如果风险承受能力较高，市场波动比较大容易出现机会点的时候，可以更多的配置股份制银行。”