投资组合

　　资料来源：天相策略研究

　　我们建议关注以下三方面的投资机会：一是受益内需扩张的投资机会，二是受益通胀预期提升的行业，三是受益人民币逐步成为国际货币的投资机会。

　　强势行业不断变迁

　　依据熊彼特的创造性破坏理论，创造性与破坏性的交替是经济周期交替的主要原因。破坏之后，技术创造性的开始是经济新周期启动的动力，而这种创造性首先体现在促进创造性的行业上。从美国的经验来看，如1990年代的网络科技行业，网络信息技术的兴起是带动1990年代创造性的主要动力。表现在资本市场上，网络科技相关的概念股最受投资者青睐。而2000年之后，为应对网络科技股泡沫破灭和“9·11事件”的冲击，美联储大幅降息，带来资产价格、资源类股票的繁荣，这个时期的强势行业就是金融和石油天然气等资源类股票，这些行业的相关股票在资本市场上最受投资者追捧。

　　而日本强势行业的演变带给我们的是：一个经济起飞国家强势行业在更长的时间维度上的演变情景。日本强势行业演变的特征是遵循着由外需过渡到内需的演变过程。1960、1970年代是日本经济以出口为导向，实现经济迅速腾飞的时代，因此与出口相关的航运业成为当时日本的强势行业，航运业指数成为超越市场指数的领先行业。外需加快增长带动了内需的增长，与内需相关的服务业、房地产、银行等行业相继演化为日本的强势行业，特别是1980年代的日元升值，是带动房地产、金融和银行成为强势行业的重要推手。

　　中国强势行业演变也呈现了周期间不断演绎的特点，但是由于中国自身转轨背景的约束，这种强势行业的演变起始于经济体制的变革，使得中国强势行业演变呈现“后起追赶型”的特点。1990年代随着经济体制逐渐向市场经济体制过渡，在计划体制下被压抑的消费品强烈需求，使得家电成为1990年代的强势行业。1990年代后，特别是1998年亚洲金融危机之后，中国住房的市场化开始启动，带动房地产行业成为强势行业。2002年中国加入WTO之后，出口市场的扩大带动中国制造业的崛起，与贸易发展相关的工程机械行业成为强势行业。

　　三大强势行业

　　随着次贷危机的爆发，中国从外需拉动向内需拉动的增长模式的转变成为必然趋势。在未来国内内需特别是消费市场逐渐启动的情况下，与内需以及消费市场扩大相关的行业，如金融、地产和消费服务业（商业、医药、酒店旅游）有望成为受益内需的强势行业。同时，国内消费市场的启动，将引发对消费服务配套基础设施的需求，特别是电气设备、家电（小家电）等行业有望受益。

　　同时，次贷危机的爆发及应对次贷危机所衍生的国际货币体系问题，也成为影响中国经济安全和利益的难题。在这种背景下，创造性地推动人民币逐渐走向世界就成为必然趋势。虽然中短期内美元相对优势犹存，但美元地位已大不如前，随着“金砖四国”自身经济实力的提升，国际经济格局调整和国际储备货币多元化不可逆转，而人民币有望成为多元国际储备体系中的一员，从而导致人民币资产需求大幅增加，金融和地产有望大幅受益。

　　此外，受益通胀预期提升的行业也值得重点关注。由于各国普遍的低利率水平和货币供给的扩张，货币对经济和市场的传导路径将引发通胀预期。从大周期的角度看，上游资源性行业如石油、煤炭和有色等有望受益通胀预期的提升。

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