【《中国企业家》网站专稿】二季度7.9%的GDP增速已经可以确认国内经济回暖的大趋势，同期股市、楼市都出现了明显复苏，甚至在PPI、CPI连续5个月双双负增长之时，国内的通胀预期却越来越严重。在这种大背景下，今后一段时间的货币政策如何走、何时紧缩、能紧缩到什么程度，就成为投资者和企业家们非常关心的问题。

　　综合近期央行的一些动作，可以肯定，央行货币政策的“微调”现在已经开始了。之所以现在开始“微调”，6月份的信贷数字和货币增长状况可能起了非常关键的作用。6月末，广义货币供应量M2同比增长28.5%，这是最近十几年来的最快增速;金融机构人民币各项贷款余额同比增长34.44%，这也是自1998年4月发布此项数据以来的最高点。也就是说，近期的贷款余额增速和广义货币增速已经超过了2004年经济过热期和2007年下半年的通胀期，M2已经连续4个月保持在25%的高增速以上，这给今后中国经济带来的高通胀压力是显而易见的。可以说，正是一些投资者提前对这种通胀风险做出反应，才有了上半年股市和楼市的明显复苏，目前的资产价格也被一些市场人士认为是出现了很大的泡沫风险。因而，在经济回暖趋势已经得到确认的情况下，为了防止恶性通胀风险的出现，央行在这个时点开始启动货币政策“微调”就很容易理解了。

　　说货币政策进行“微调”而不是大幅调整，表明近期央行将主要通过控制银行整体信贷规模、通过公开市场操作来回收充裕的流动性，与提高“两率”存贷利率和存款准备金率为主的紧缩政策相比，这种回收流动性的方式显然要温和得多。多种迹象显示，央行对货币政策进行“微调”事实上已经开始。央行近期重启了91天正回购操作和1年期的央票发行，相对于此前以28天正回购和3月期央票为主要的操作品种，期限时间越长的工具当然在锁定银行流动性方面会有更好的效果;处于央行“半控制”的央票和正回购利率，近期也是一路上涨，28天正回购经历三周发行上涨了15个基点，3月期央票中标利率三周之内的上涨幅度更是超过20个基点。

　　不仅如此，日前市场已有传闻，时隔两年，定向央票这一遏制信贷投放过快的杀手锏被再次使用——央行可能推出惩罚性的定向央票，规模总计1000亿元，期限1年，利率水平1.5%，缴款日为2009年9月底。

　　如果熟悉2007年央行防通胀时期的调控政策变化，就可以知道定向央票是被作为回收流动性的杀手锏来运用的。与普通央票比起来，定向央票有两大特点：一是针对性，如果哪家银行的资金过于充裕，并产生很大的放贷冲动，央行就会对其发行定向央票，以冻结该行的部分资金;二是具有一定的惩罚性，即定向央票的利率水平往往会低于普通央票的发行利率，这样会影响银行的资金盈利能力。本来在经济过热时期用来有效控制流动性的工具，却在目前这个时点被搬了出来，其所释放出来的政策调控意义再明显不过：上半年那种实质上“极度宽松”的货币环境将不再，下半年央行将开启一个缓慢回收流动性的进程。

　　货币政策的“微调”已经开始，这意味着下半年“适度宽松”的含义将真正回归本意。不过，市场不应对这样的调整过于惊慌——毕竟，目前经济回暖的基础仍被领导层认为是不坚实的，这就意味着下半年流动性宽松的性质不会改变，只是在程度上没有上半年那么“极度宽松”罢了。况且，下半年热钱流入和存款搬家，有望成为向国内经济注入流动性的另外两条重要渠道。