上海证券报7月28日讯昨天是盐湖集团和 盐湖钾肥（下称两盐湖）合并方案公布后首个交易日。复牌后，盐湖钾肥率先涨停，盐湖集团半小时走完“V”字后，迅速封于涨停，并创下较大成交量。

　　由于两盐湖停牌一个月，期间， 深证成指涨幅20%。分析人士认为，如果未来维持强势，盐湖集团现金选择或被投资者放弃。

　　两盐湖背后的角逐

　　随着两盐湖合并新方案的公布，背后的角逐渐清晰。

　　盐湖集团是盐湖钾肥的控股股东，持股30%。两盐湖合并之事，早在2007年10月盐湖集团重组 S*ST数码过程中即已敲定。对两盐湖合并来说，最大的问题莫过于盐湖集团总资产虽大，但大部分来自钾肥，其余资产目前没有太多盈利。以2008年年报为例，公司营业利润中，氯化钾占85%。在吸并预案路演时，盐湖钾肥的投资者就以此发难，要求盐湖集团与盐湖钾肥换股比例在3：1以上，甚至要求4：1。

　　“但是，国资系统是以净资产来考核管理者，如果换股比例太高，他们不乐意。”一位业内人士介绍。截至2008年底，盐湖集团每股净资产为2.08元，而盐湖钾肥每股净资产为3.74元，两者比例不足2：1。

　　最后经沟通，新方案确定2.9：1的换股比例，而二级市场比价约2.5：1左右。一位业内人士称，盐湖集团在合并S去ST数码时，重组收益丰厚；所以这一次盐湖集团有点“吐”出来了，给予了盐湖钾肥约40%溢价。

　　2007年6月，原S去ST数码以3.57元/股新增股份29.76亿股换取盐湖集团100%股权。重组后，原S*ST数码（现改名为盐湖集团）股价飙升，昨天，盐湖集团收盘价27.56元/股。

　　或无人选择现金

　　新合并方案最大变化是盐湖集团股东的现金选择权现金由33.02调整为25.46元/股；原因是资本市场发生了较大变化。

　　两盐湖上次发布合并方案是2008年12月26日。而之前，两盐湖均从2008年6月26日起停牌。期间，沪深股市均大幅下调。其中，深证成指从10000点跌至6704点。两盐湖复牌后，先是补跌，盐湖集团收盘价31元/元，连续10个跌停，至17.80元后才稳企，重新追赶大盘，至新重组方案公布前收于25.46元/股。按规定，现金选择权的现金价格为收盘价。

　　随着昨天的涨停，盐湖集团的收盘价已经高于现金价格。若能维持涨势，在方案实施之时盐湖集团的股价可能高于现金价格，届时，可能没有人会选择现金，承诺提供现金的青海国股、中化集团等都能免于掏钱。