上半年宏观经济数据披露以来，市场对于经济复苏的预期趋于一致，但在经济复苏预期的背后，仍然面临着较大的不确定性。

　　第一，经济复苏会否面临政策风险？对于货币政策是否该微调的争论，一直不绝于耳。支持的观点认为，从未雨绸缪的角度来看，货币政策不该继续如此宽松下去，否则通胀将是不可避免的悲剧，资产价格泡沫也将成为经济复苏的绊脚石。笔者认为，上述担忧具有一定的政策前瞻性，但在经济复苏尚未摆脱政府主导的背景下，可操作的依据并不充分。就在7月23日召开的中央政治局会议上，明确了“保增长依然是当前经济工作的头等大事，宏观经济政策取向不能改变”。即便是银监会要求严格执行“二套房”40％的首付规定，也仅仅是表面的收紧措施，不会对房地产市场造成实质影响。笔者判断，最早也要到今年底，经济增速“保八”的任务确保完成之后，货币政策才有可能发生转向。

　　第二，投资还能惯性增长么？笔者认为，上半年7.38万亿元的信贷投放，在下半年不会重演，那么经济持续复苏必须倚重的投资，又靠什么来支撑呢？一方面，我们寄希望于民间投资能快速启动，并能弥补政府投资释放后的缺口；另一方面，房地产市场和资本市场必须维持繁荣，为投资增长注入强劲动力。目前来看，民间投资的增长还有待外需的强劲反弹，资本市场已陷入估值泡沫之中，房地产市场在经历了快速回暖之后，也必然面临一定的回调。

　　第三，通胀还会远么？一般而言，通胀对应经济周期的复苏和繁荣两个阶段，通缩则是衰退和萧条的真实写照。我们在庆幸经济已走向复苏之际，对通胀多少有一些担忧自然也在情理之中。上半年，居民消费价格同比下降1.1%，其中6月份同比下降1.7%，环比下降0.5%；工业品出厂价格同比下降5.9%，其中6月份同比下降7.8%，均出现了不同程度的下滑。目前从数据还看不到通胀的影子，但通胀的隐性化向显性化的转变，极有可能在今年四季度发生。其中既有对充裕流动性的反映，也有大宗商品、农产品价格上涨的表象。

　　第四，资产价格泡沫能避免么？众所周知，资产价格泡沫对于实体经济的危害不亚于通胀，更是对通胀的一种直观反映。从历史来看，20世纪90年代初的亚洲资产价格泡沫，直接导致了1997年爆发的亚洲金融危机；21世纪初的美国互联网泡沫，也促使了美元长达七年之久的贬值，并为下一个资产泡沫——房地产埋下了种子，最终演化为当前的全球性金融危机。从我国国内现状来看，A股上半年成为全球涨幅最大的市场；全国70个大中城市的房屋销售价格，在经历了显著反弹之后，已超过2007年的最高点而创下新高。在经济复苏的预期下，在宽泛的流动性背景下，经济复苏初期的资产价格泡沫很难消弭于无形。

　　笔者认为，上半年经济的企稳回升，基本上构成了下半年经济复苏的确定性因素。但下半年经济的确定性复苏，尚缺乏稳定的基础。正如温家宝总理所指出的，“目前经济回升的基础还不稳固，国际金融危机对中国的不利影响并未减弱，经济发展正处于企稳回升的关键时期，保持经济平稳较快发展仍然是我们面临的首要任务”。在这样一个大背景下，我们对经济复苏显然不能掉以轻心，尤其是对未来诸多的不确定性，更应该提前有所准备。（作者系中国银行私人银行（深圳）投资顾问 陈波翀）