近期，针对流动性的微调动作频现，令本已处于高位的A股大幅震荡。分析人士认为，在市场整体估值不再便宜的情况下，买入即可盈利的“送钱行情”已经终结，大盘驶入需要“注重安全”、“频繁刹车”的闹市区“Y字路口”。

　　重估基石遭棒吓

　　从本轮行情来看，A股重估的基石是房地产。作为最大的消费品，房地产市场的复苏，在一定程度上能够缓解需求问题。房地产的复苏能够带动数十个相关产业的就业、盈利以及银行的信贷资产质量。然而，近半年来各大城市的房价上涨过快，引发了多方博弈。

　　首先，从购房者与开发商的博弈来看，随着房价的持续走高，购房者的观望情绪也越发明显。据最新监测，7月27日至8月2日，在全国监测的33个大中小城市中，楼市成交面积环比上升的城市仅有11个，只占总城市数量的1/3；而在楼市成交面积环比下跌的22个城市中，环比降幅接近及超过10％的就有15个。其中，北京、上海和深圳都出现明显下跌的情况。

　　其次，从购房者与银行的博弈来看。7月初曾传出杭州收紧二套房贷的消息。近日，有草根调查显示，深圳不少商业银行已经收紧第二套房贷，原来的七折利率现在已经很难申请到，部分银行对申请高价房贷款的少数投机客也实施了上浮10%的惩罚性利率。

　　最后，从开发商与监管层的博弈来看，一线城市纷纷抛出增加供应量、整顿房地产市场等措施。而银监会也要求严格执行二套房贷标准，对投资性住房坚持首付高成数。国土资源部则决定加大土地供应。种种迹象表明，虽然货币政策仍未根本转向，但房地产市场正面临着一些变数。这对于刚经历一轮洗礼的投资者来说，心理影响无疑要比实质影响大很多。

　　重估驱动遭微调

　　在没有基本面的支撑下，本轮翻番行情更多的是由流动性扛起。上半年，国内信贷投放量高达7万多亿元，M1和M2更是创下历史新高，其中M2增速超过20%，远远大于年度目标17%。分析人士认为，正是因为在这种特殊的货币政策下，A股才能够不断创出新高，并在全球资本市场独树一帜。然而，这种情况正在发生微妙的变化。

　　首先，央行在8月5日发布的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》中指出，下阶段中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。从之前央行对中国银行等发行的惩罚性央票来看，央行对于商业银行的过度放贷存谨慎态度。再结合之前，央行对于我国通胀形势的估计来看，现阶段还不至于完全改变货币政策方向。但严控信贷风险，优化信贷结构，加大公开市场操作力度的动作，可能会频繁出现。

　　其次，今年上半年发放的信贷投放过快。如果全年放出10万亿的天量信贷的话，下半年的信贷总额将会明显下降。而与上半年不同的是，管理层对信贷资金的流向可能会实施更加严格的管理。7月末，银监会陆续发布了《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》、以及《关于征求〈流动资金贷款管理暂行办法（征求意思稿）〉意见的公告》。8 月初，银监会发布了《关于对实施新资本协议相关指引征求意见的公告》。分析认为，《固定资产贷款管理暂行办法》与《流动资金贷款管理暂行办法》若能得到有力执行，将在一定程度上限制企业对信贷资金的灵活运用，从而减少企业的投机行为，防止贷款资金过度流入股市和楼市。

　　市场需重找供求平衡

　　在微调的背景下，股市需要寻找一种新的平衡。从流动性数据分析，考虑到内部流动性已在预期之中，今年三季度流动性评估更应该考虑另外一个重要因素，即境外资金的流入。根据人民银行公布的二季度外汇储备数据测算，二季度热钱流入规模高达1219亿美元。在内部流动性不变的情况下，如果今年三季度，国际资本向中国市场的流入明显增加，将会进一步推升流动性。

　　从A股的扩容速度来看，随着大小非的持续解禁、大盘股中国建筑的上市，M1、M2与A股流通市值比值目前都在下降，以1994年以来的数据作为样本来看，这两个指标都与上证指数存在严格的负相关。2007年10月，M1与A股流通市值的比值达到最低点1.681，上证指数也达到最高点，目前这个比值下降至2.152，虽然与最低点有一定距离，但随着大盘股的上市和大小非的持续解禁，这个比值处于下降通道中。

　　最后，从整个市场的风险偏好来看，联合证券编制的风险偏好指标显示，近期市场风险偏好指数虽然仍维持在历史平均水平上方，但趋势上呈现持续回落，这表明投资者情绪逐渐趋向谨慎。而从本周近两个交易日大盘的运行过程来看，反弹中遭遇的空头子弹比前期的“假摔行情”时更为密集，赚钱效应逐渐消失，这在一定程度上降低了投资者的入市热情，市场情绪的修复或许需要一段时间。