联合证券13日发布7月份货币信贷数据点评表示,货币活跃度提高,储蓄搬家继续。

　　8 月11 日,中国人民银行发布7 月数据,称当月人民币各项贷款增加3559 亿元。广义货币供应量（M2）余额为57.3 万亿元,同比增长28.42%,增幅比上年末高10.6 个百分点,比上月末低0.03个百分点。

　　联合证券点评如下:

　　7 月份的数据,与联合证券之前数篇报告的判断基本一致:1）流动性无大碍;2）货币活跃度提高;3） 储蓄资金搬家。

　　1） 贷款数据优于预期,流动性无大碍

　　7 月份,人民币贷款新增3559 亿元。虽然相比6 月份大幅回落,也创下了今年以来的新低,但如扣除票据融资（减少1982 亿元）,一般贷款实际增加5541 亿元,高于4 月份的4661 亿元,而与2 月份和5 月份的5800 亿元接近。

　　从实际创造流动性的角度看,如果假设票据融资平均创造30%的增量流动性（即1 个亿的票据融资,保证金为7 千万,实际创造流动性则为3 千万）,则7 月份新增信贷实际创造的流动性为4946 亿元,与4 月份创造的5038 亿元增量流动性接近。

　　7 月份和4 月份相同的地方,是同样面临着前一个月的季度末冲高放贷而回落的问题。7 月份和4 月份不同的地方,则是:1）监管层对于过高信贷越来越担忧,而政策的微调也已开始;2）银行在天量的信贷投放后,随着业绩压力的逐渐下降,对于风险和资本的关注则逐步上升,放贷冲动有所下降。在信贷供给意愿下降的情况下,7 月份信贷投放仍与4 月份大体接近,联合证券判断,其中一种可能,不排除7 月份信贷需求相比与4 月份变得更为明确。

　　2） 货币活跃程度继续上升,储蓄搬家明显

　　7 月份,M2 增加4082 亿元,其中M1 增加2762 亿元,M1 占M2 的比例高达68%,远高于存量部分34%的占比,也高于过去3 个月18%、49%和54%的比例。而当月M1 增量达2762 亿元,也高于了1 月份、2 月份和4 月份M1 的增加量。整体而言,M1 和M2 的变动情况表明,货币活跃程度有进一步提高的迹象。

　　值得注意的是,7 月份存款增加较少,特别是储蓄存款,出现了08年以来的首次下降（相比6 月份减少了192 亿元）。从上面M1 和M2的分析中可以看到,7 月份存款活期化较为明显（M1 占M2 的比例大幅上升）,换言之,7 月份存款的下降,更多应该是定期存款的下降。

　　因此,联合证券猜测,7 月份对公存款的减少,应该部分来自于承兑汇票开票保证金（主要为对公定期存款）的下降,对应的是当前和未来票据融资的下降。储蓄存款的下降,应该主要来自于储蓄存款的搬家,大量的储蓄存款（主要为储蓄定期存款）转入了券商保证金账户,延续了联合证券6 月份观察到的现象。另外,在财政存款增加远高于现金（财政存款增加3736 亿元,现金增加559 亿元）的情况下,7 月份M2（不含财政存款,含现金和券商保证金）的变动仍与存款的增加较为接近,这或从另一个侧面印证了储蓄存款的大量搬家。