被认定为高新技术企业之后,公司在2009年-2012年间执行15%的所得税率。对比09年上半年执行的25%所得税率,无疑可以增强市场投资信心。

　　所得税率下调后,经测算,将增厚每股收益0.03元,为此,我们将2009-2010年的EPS从0.24元、0.23元提高到0.27元和0.26元。此外,所得税率下调也导致公司09年净利润下降幅度缩小,我们将09年公司净利润的下降幅度从23%改为12%。

　　基本面上,影响公司业绩的因素有三:（1）公司正处于数字电视的投入期,机顶盒投入导致公司毛利率下降;（2）北京是全国尚未提高数字电视基本收视费的两个城市之一（另一城市为上海）,若能提高收视费,毛利率下降的趋势将逆转;（3）所得税率的下降。目前公司15%的所得税优惠政策已经落实,从影响公司业绩的其他两个因素来看,机顶盒价格有下降趋势,公司资本投入压力有望减轻,而数字电视基本收视费的提高是大势所趋,故公司基本面有望改善。

　　综合看,公司未来两年的收入将保持9%左右的稳定增长,但毛利率的下降导致公司未来两年的净利润预计分别同比下降12%和4%,公司09年PE达到43倍,EV/EBITDA达到17倍,估值并不便宜,但考虑到公司基本面有持续改善的趋向,上调公司投资评级至“谨慎推荐”。

　　(长城证券)