■ 价值看台

　　合肥百货(000417)近日发布三季度业绩预增公告，预计公司09年三季度净利润约5300万，同比增长约90%，预计1-3季度合计净利润约1.3亿元，同比增长约80%。

　　公司的主业增长良好，股权收购也在一定程度上增厚了业绩。公司预计第三季度利润约5300万，大幅增长90%，略高于我们5165万元的盈利预测，其增长来自于多方面的综合提升。首要的原因仍然在于公司经营质量的提升，主营业务利润有较好增长。我们判断，公司三季度的销售收入增长良好，毛利率仍有趋势性提升，管理费用率的下降也是经营业绩增长的重要因素。报告期内，公司收购部分子公司的职工股股权以及收购合家福超市和拓基地产持有的百货店股权，使少数股东权益减少，进而使归属于母公司的净利润增加。此外，报告期内公司持有的股票价格继续上涨，三季度内公允价值变动收益约74万元，对单季度业绩有少量贡献。

　　自年初至三季度，公司持有股票公允价值变动收益合计约572.12万元，加之出售所持有的可供出售金融资产，产生净投资收益829.06 万元，成为1-3季度累计净利润出现较大增长的重要因素。

　　作为区域商业龙头，公司的盈利增长相对确定。公司一直是我们重点跟踪的公司，自06年进入业绩释放期，公司的规模持续扩张和利润率有效提升同步进行。未来这两方面因素仍将长期存在，有利于推动业绩确定性增长。

　　在规模的持续扩张方面，投资的快速增长、产业转移的趋势继续和新兴产业的迅速发展，将带来合肥居民收入水平的实质性提高，并带动未来消费升级，作为安徽商业龙头，公司将迎来较强的内生增长。合肥及安徽省内其他地区仍有大量的市场空间，公司不仅在百货、超市、家电和农批市场等各个业务线上都拥有领先的规模，更具有各业务协同的品牌优势和综合竞争力，有助于快速外延扩张。在利润率的有效提升方面，随公司业务结构改善、百货品类品牌优化以及区域规模效应显现，公司的综合毛利率有望持续提升，尤其是超市业务毛利率的持续提升值得关注。在公司收入增长提速的同时，费用控制良好，费用率呈下降趋势，也带动了销售净利率的提高。

　　我们略微调高公司的盈利预测，预计公司2009-2011年EPS分别为0.40元、0.54元和0.65元，对应最新的动态PE约为27.2倍、20.2倍和16.6倍。作为安徽省商业龙头，公司可充分分享区域经济快速发展的成果，且公司自身的规模竞争优势、业务结构优化以及经营效率的持续改善，有望推动其不断实现规模扩张和利润率提升，公司业绩具备长期稳定增长的潜力。在公司收购权益已开始增厚业绩后，仍存在通过增发收购资产和对外投资的潜在可能，这有望支撑公司在零售类上市公司中享受一定估值溢价，维持公司“推荐”的评级。

　　最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

　　增持 　 联合证券 吴红光 2009-10-15

　　推荐 　 平安证券 蔡大贵 2009-10-14

　　推荐 　 兴业证券 向涛 2009-9-23

　　增持 　 申银万国 金泽斐 2009-8-24

　　谨慎增持 10.6 国泰君安 刘冰 2009-8-24

　　谨慎推荐 　 齐鲁证券 刘宜娟 2009-8-23

　　增持 11.5 安信证券 储丽雯 2009-8-23

　　买入 　 第一创业 田慧蓝 2009-8-23

　　增持 10.01 海通证券 路颖 2009-8-22

　　推荐 　 爱建证券 侯佳林 2009-4-16

　　买入 　 世纪证券 吕丽华 2009-9-23

　　中性 10.50-12.60 渤海证券 陈慧 2009-4-21

　　中性 　 东海证券 薄玉 2009-4-20

　　推荐 10.5 中投证券 兰飞燕 2009-4-16

　　摊薄EPS(元) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E

　　预测家数 -- -- -- 16 16 10

　　平均值 0.1934 0.2714 0.326 0.3479 0.4367 0.5615

　　中值 -- -- -- 0.35 0.4346 0.5724

　　最大值 -- -- -- 0.39 0.53 0.65

　　最小值 -- -- -- 0.29 0.306 0.3515

　　标准差 -- -- -- 0.0265 0.0497 0.08

　　行业平均 0.1758 0.3057 0.2721 0.49 0.6119 0.7967

　　沪深300平均 0.5701 0.7537 0.5927 0.6439 0.8321 1.0334