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　　如今市场上的股票研究报告多如牛毛，质量良莠不齐。在报告中，研究员首先会详细地测算出公司未来若干年的每股盈利，数据可以精确到每分钱；再把测算的每股盈利去除当前的股价，就得出一个叫做“市盈率”的倍数；最后研究员会据此给出操作建议，原则自然是“低买高卖”。这套方法几乎成为古今中外股票估值的定式，投资者好像也习惯于把它作为买卖的参照，好像有了市盈率这个工具，炒股就能百战不殆。

　　记者日前与易方达基金经理潘峰谈起这一话题，他就有不同意见，觉得用市盈率来衡量一只股票的价值，有时也不完全适用，严重者甚至会南辕北辙。资源股就是其中一例，如本栏目前两期谈到的煤炭股西山煤电，2004年前由于公司负担过重以及管理不到位等原因，拥有大量资源但是利润就是显现不出来。市盈率不低，照理不应买入，但对于有战略眼光的投资者来说，此时其实是个历史性建仓机会。

　　同样，用市盈率估值法来指导强周期性行业的股票操作，可能会有老踩不到点的感觉。成熟的基金经理都会有体会，强周期性行业在市盈率最高的时候，往往对应的是个股盈利能力非常弱的时期，市场对它兴趣不高可能导致价值被低估；可当周期景气来临，它的盈利能力迅速恢复，市盈率相应下降，但是由于周期性的作用，这种高盈利状况又很难持续。因此，这种情况下则需反向操作：市盈率较高时买入，较低时卖出。

　　看来，市盈率估值法也不能包打天下。但也许有人会说，只要能准确预测出今后连续若干年的企业盈利数据，市盈率估值方法就是有效的。但遗憾的是要做到这一点的确不太现实，因为知道一个企业一年后的经营状况已经比较困难了，如果要想准确知道以后更多年份的经营状况，则更加困难。大家知道，估值方法还有很多种，包括现金流折现法、市净率估值法、重置估值法、EVEBTA等，理论上都很完美，但应用上都会受到基本面极大不确定性的挑战。

　　基本面的不确定给估值带来的难题从来没有从根本上解决过，美国也一样，否则投资股票就像投资债券，不会有太大的收益率差异了。正如一位资深基金经理所说，问题的根本可能并不在于估值方法本身，所有股票的涨跌，从根本上讲都是由于企业经营状况及人们对其预期的改变而发生的。

　　专业的投资机构在估值时，考虑最多的不是采用什么估值方法，而是影响基本面变化的本质因素，以及他们发展的逻辑趋势。而要判断一个公司发展的趋势则要从宏观经济、行业动态、公司管理等各个方面进行研究，避免用单一或者是少数几个指标来衡量一个企业价值。

　　不同类型的企业可能有不同发展规律，相应的研究路径、操作方法也应各异。像潘峰这样的专业投资人员，在总结各类企业运行规律方面做了大量工作。对每个投资者来说，这种规律性的经验才有着重要的参考价值。