上海汽车三季报点评

　　上海汽车三季报符合预期,我们预计4季度盈利水平与三季度相仿,2010年预计上海大众和通用实现高于行业平均的稳定增长,自主品牌由于4款新车的上市实现销量翻番,整体大幅减亏。我们将2010年每股收益上调至1.36元,基于20倍2010年市盈率,将目标价格由25.08元上调至27.24元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上海大众2010年昊锐、途欢SUV等将带动销量稳定增长。

　　上海通用由于新车爬坡,预计将实现高于行业平均的增长。

　　自主品牌4款新车将带动2010年销量翻番。评级面临的主要风险

　　2010年乘用车购置税政策如低于预期将负面影响行业估值。

　　油价若持续上升将负面影响购车热情。

　　估值

　　我们对2010年汽车行业10%的增长保持乐观,预计上汽在新车的支持下销量增长15%左右。基于三季度的优良业绩,我们将2010年的每股收益从1.25元上调至1.36元,将目标价格由25.08元上调至27.24元,维持买入评级。

　　三季报符合预期

　　上海汽车公布三季报符合我们的预计,前三季度公司销售收入同比增长21.5%,我们认为由于09年双龙从合并报表中剔除,销售收入增长水平实际更高。合并报表层面前三季度的毛利率分别为11.0%、12.8%和12.7%,1-9月毛利率为12.2%,高于去年同期1个百分点。公司第三季度录得0.38元的每股收益,各项费用均与前期计提力度类似,合并报表层面已实现盈亏平衡。我们预计前三季度大众系和通用系共贡献投资收益44亿元,预计全年贡献盈利超过60亿元。

　　行业展望

　　我们认为2010年中国经济将持续回暖,但出口回暖需要一定时间,2010年投资拉动效应将低于09年,国家还将持续刺激内需。由于汽车行业是国家的支柱产业,产业链长,牵涉就业人员众多,我们倾向于认为国家不会大幅减弱对汽车行业的支持力度。我们认为乘用车行业低于10%的销量增长,类似2008年的增长率是普遍认为的低增长,我们预计在国家政策的护航下2010年乘用车将实现10%以上的增长。另一方面,我们认为09年的消费特征显示了消费群体对1.6L及以下车型的认可、对自主品牌的认可、三四线城市对汽车购买的快速增长。我们认为汽车正逐渐从奢侈品步入耐用消费品的行列,未来对汽车的刚性需求将逐渐体现。不容忽视的是,从2000年以来轿车行业呈现快速增长,第一代购车人将逐渐进入换车期,将逐渐成为销量上升的另一支柱。

　　盈利展望

　　我们预计上海汽车由于09年新车上市逐渐放量,销量实现爬坡,2010年将实现高于行业的增长,预计在15%左右,其中自主品牌在4款新车的带动下,实现销量翻番。我们预计09年自主品牌方面销量将达到近90,000台,2010年达到16万台的销售目标。盈利方面,预计大众和通用实现盈利的稳定增长;自主品牌荣威事业部实现盈利;2010年随着350在南京基地的生产,南汽分部将实现减亏;本部的研发费用随着销量的增长而逐步摊销。预计销量实现20万台左右时自主品牌能抵消研发费,实现整体盈利。

　　(中银国际)