和讯消息 申银万国4日发布《敦行致远,打造一流证券经纪商,建议23询价》（以下简称《报告》）。《报告》认为,当前券商股2009年平均PE26X,PB4X。我们预测,招商2009年净利润为31.87亿元、2010年为32.23亿元,折合发行后的EPS为0.89元和0.90元。考虑到新股上市公司市场定位一般略高,我们给予25元的二级市场目标价格,对应2009年PE28X。建议询价区间为23元。

　　申银万国给出的询价明显低于招商证券9日公布的发行价。招商证券11月9日公布了网上与网下发行公告,首次公开发行不超过约3.59亿A股。网下发行数量约7200万股,占本次发行数量的20%。招商证券的初步询价已在上周四完成,确定发行价格区间为26.00元/股-31.00元/股,此价格区间对应的市盈率区间为47.18倍-56.26倍.显然高于申银万国对其定价。

　　《报告》显示,招商证券经纪业务代理交易额和主承销金额排名行业第8、净资产和净利润排名行业第10.上市后合理价格为25元,对应2009年PE28X。建议23元询价,对应09年PE26X。

　　《报告》指出,招商证券在综合治理期间大举收购扩张版图,先后收购北京证券、巨田证券,改善了原先在华北地区营业部数量偏少的状况,网点布局更为合理。目前共拥有69家营业部、2家服务部遍布全国28个城市、在两广和北京地区的市场份额较高。

　　申银万国认为,招商证券卖方业务本位清晰,差异化、特色化战略先行。这其中主要有,（1）经纪业务渠道先行、产品体系丰富完善、市场份额稳步提升（2）投行业务聚焦特色中小融资项目,强化金融创新和战略客户制度（3）多元化的资产管理业务平台已经建立,控股博时基金、参股招商基金,合并基金管理规模行业排名第二。

　　《报告》显示,当前国内券商经营竞争战略主要有三种:以中信证券为代表的各业务线全面布局并全面领先模式、以国泰君安和银河证券为代表的巩固优势业务稳健发展创新业务模式、以国信、招商为代表的通过差异化获取细分业务竞争力模式。

　　申银万国认为,灵活的激励机制和较高的市场化程度是招商证券最近几年快速崛起的一大原因,但我们认为精准的市场定位和差异化战略也是一个不可忽略的因素。招商证券在业务定位、客户定位和市场定位方面做足功夫,在传统业务上强调做出特色,避免佣金战,创新业务上充分发挥资本优势和先发优势,积极发展,从而有效地与其它券商形成市场定位区分。