【摘要】美国昨日尾盘小幅上扬，其中，道琼斯工业股票指数收在10236.16点，涨42.09点，涨幅为0.41%，纳斯达克指数收在2221.41点，涨17.68点，涨幅为0.80%，标普500指数收在1097.50点，涨5.35点，涨幅为0.49%。周四亚太地区主要股市受隔夜美股上涨影响，大多高开。日经指数周四盘初上扬0.6%，日经指数225上扬57.65点，至10,309.73点。韩国首尔综合指数KS11在涨0.51%，成为1,633.73点。恒生指数今早高开169.26点，报20202.33点，涨幅0.84%。随着外围市场的逐渐走稳，A股市场能否逐渐企稳？

　　外围或能缓解A股抛压

　　作者：陈晓慧

　　早盘关注消息面：

　　外围市场：美国昨日尾盘小幅上扬，其中，道琼斯工业股票指数收在10236.16点，涨42.09点，涨幅为0.41%，纳斯达克指数收在2221.41点，涨17.68点，涨幅为0.80%，标普500指数收在1097.50点，涨5.35点，涨幅为0.49%，原油期货价格继续下跌，跌幅1.39%，收在73.67美元。有色各品种普遍遭到重挫，黄金期货价格收于1089.2美元，跌0.67%。

　　国内重要消息面：

　　1、中国证券业协会发布并实施《证券公司融资融券业务试点实施方案专业评价工作规程》，专业评价工作小组专家名单同时对外公布。这意味着从即日起，符合试点规定条件的证券公司，可以开始向协会申请进行试点实施方案的专业评价。

　　2、中国银监会主席刘明康在日前召开的2010年第一次经济金融形势通报会上要求，各银行业金融机构一定要根据实体经济有效需求和审慎标准，合理控制信贷增量，把握好信贷投放节奏，努力实现逐季均衡投放和平稳增长。

　　3、今日创业板再次迎来4只新股集体招股，分别为北京万邦达环保技术股份有限公司、厦门三维丝环保股份有限公司、汕头万顺包装材料股份有限公司和北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司。

　　4、《国务院办公厅关于成立国家能源委员会的通知》指出，为加强能源战略决策和统筹协调，国务院决定成立国家能源委员会。这是目前我国最高规格的能源机构。

　　今日操作策略：

　　和市场预计的一样，美联储继续维持原0.25%的超低利率不变，从08年12月起至今已经1年有余。而在之后发布的前景言论也较为乐观，由此使得美股在收盘前有波快速拉升。不过，原油、有色等大宗商品价格走势不大乐观，继续回落。这将抑制A股的相关个股。也正是由于决策者对未来的看好，投机性热钱重回美国之势也较为显然，美元指数的持续走高，并且创下反弹以来的新高是最明显的表现。国内消息面较为平静，今日有几只新股上市尤其有一只大盘股中国西电。按之前大盘股的表现来看，在这样的弱势环境中，我们对它不能有太多的期待，现在还不是中期布局的时候，即使短线操作，市场也有一大把严重超跌的个股，在系统性风险还没有完全释放之际，多看少动为上策。操作上，大盘跌破3000点后，或许在美股反弹的背景下有所走强，但这也仅仅是定义在超跌反弹，当然，不排除主流资金不给我们机会，而是快速考验前期2900-2920低点支撑。资源性板块承压，关注银行、地产及前期强势题材个股能否弱势反弹。

　　战略布局机会或临近

　　沪综指昨天失守3000点关口，近一个月的跌幅达8.87%。券商研究机构认为，尽管市场分歧仍较大，但战略布局的机会或正越来越近。

　　随着经济逐渐向好，市场对积极货币政策是否加速退出越发担忧。国信证券策略分析师赵谦说，“政策调整来得比预期要早，对整个市场的影响也提前反映出来，目前市场的共识是通胀在6、7月份才会见顶，这意味着在此之前资金面会越来越紧缩，对股市的压力也会越来越大。”赵谦将近期市场的调整定位为一次中期调整。

　　在备受关注的金融股上，多空分歧也很大。银河证券策略分析师张琢分析，“虽然积极的观点认为金融股估值较低，未来加息也将对其形成利好，但短期来看，市场资金面压力较大，大盘股其实很难被‘推动’。从中长期来看，银行业面临不小的融资压力，未来不良资产率也可能存在一定隐忧。”

　　中投证券策略分析师刘浩波认为，　“沪综指3000点以下是具有较强基本面支撑的区域，只是目前还缺少向上的催化剂。”

　　银河证券张琢认为，短期来看加息可能性较小，待估值进一步降低后，2700点一带可能将迎来一波阶段性收益的机会，但春节前机会不大。

　　国信证券赵谦也认为，今年3月份可能会出现明显的向上波段。考虑到股指期货可能在4月出台，提前一个月市场将会有所反应；同时二季度预期很多资产价格会上涨，上市公司一季度业绩明朗，可能会超出市场预期，这些因素共振将可能催生一次波段性机会，随后市场再继续调整。中投证券刘浩波还指出，对于想要为股指期货等新业务建仓的机构而言，现在已经是较好时机了。

　　谁将在未来阶段性行情中有更多机会？赵谦认为，抢反弹应关注超跌品种，比如一些周期性品种。“地产股此次率先调整，可能也会最早反弹，并且成为领涨品种。”银河证券张琢认为，主题投资机会仍有活跃空间，比如一些三、四线城市的新城镇化，以及低碳经济、智能中国、消费等热点。(上海证券报)

　　股指探低有所回升 水务物联网较活跃

　　今日两市股指略有低开，沪指报2985.21点，深成指报12008.96点，中小板综指报5528.71点，集合竞价共成交10.53亿元，股指随即探低小幅回升，成交量同比有所放大，沪指表现稍强。上涨个股结束较前几日增加，其中水务、环保、电力设备和科网、通信板块居于整体涨幅前列，有色金属等资源类股抛压较大，钢铁、金融等品种小幅走低。

　　政策消息面上，较重要的有专业评价规程明确　融资融券试点再迈一步　；基建仍唱主角，信贷结构调整见效尚待时日　；刘明康：保持信贷均衡投放平稳增长　；证券业协会：确保公正与公平，积极做好专业评价；达沃斯寻找全球变革的新动力，美股全线小幅上扬等。

　　从开盘一小时情况来看，政策面保持平静和外围市场有所反弹等因素对A股市场信心形成一定安抚，股指在超跌之后累积的反弹要求逐步提升，但从盘后统计来看，近期资金大幅流出趋势仍未改变，这将从内因方面对市场运行构成压制。技术上的下降通道已经形成，投资者近期操作仍需做好仓位控制。

　　抄底者为何屡屡失手 等待基金仓位下降

　　周三(1月27日)A股前市杀跌，午后反弹并一度翻红，但最后半小时金融股杀跌，几乎将指数打回原形。收盘沪综指跌1.09%报2986.61点，深综指跌0.79%报1103.64点。昨日我国港股中内地银行股下跌不大，所以A股银行股明显是在补跌。建行H股昨微跌，其A股跌3.1%；交行H股跌0.76%，其A股跌3.7%。

　　银行股如此杀跌，一方面和其前期较为抗跌并进入补跌相关，另一方面可能和基金仓位过满相关。笔者昨天认为股指再跌为低吸机会，现在看有点过度乐观，值得检讨和反思。

　　昨日金融股跌幅为第一，跌幅列第二的是有色金属股，此类个股走势和期货市场关联度更大。除钢铁期货略有反弹外，昨内盘有色金属期货及其他工业品期货几乎全线下跌，前期拉升极为凶悍的橡胶、锌期货弱势尤为明显。宏观基调的转势对国内外商品期货构成重压，其中国际油价每桶从接近85美元高位快速落至74美元一带，目前惟一维持相当强势的是铜价。

　　除金融股和金属股权重较大外，“两桶油”权重也极大，所以其走势也不容忽视。昨“两桶油”虽然跌幅较小，但临收盘时也有急压动作，对股指弱势扩大起了一定作用。提到“两桶油”，笔者老是想起股指期货和融资融券。老实说，笔者不认为期指和融券条件已成熟。因此，笔者对其在开始阶段将门槛提得极高十分理解，因为当门槛过高时，股指期货和融资融券所起的作用自然就会受限，甚至会“形同虚设”。

　　首先看融券，如果有大机构融入“两桶油”做空，然后在港股买入同量的H股，那么这种做法几乎稳赚不赔。这是融券一大漏洞，不知有关方面想过没有。解决的办法也不是没有，只要A股跌下去和H股接轨就可以了。然而，这样的解决办法是我们的本意吗？

　　再看期指，漏洞多多，今且谈一事：我们知道，许多国家公布经济指标都会有明确的时间表。我国经济指标公布时间相对固定，但也有“例外”的时候。这种情况下推期指，持仓者如何回避风险？

　　拿去年12月物价指标的公布来说，通常会在每月上旬一过就公布，可这次却“因故”推迟至当月21日才公布。当未来有了期指时，某些想回避该指标的持仓者会难办，他们只是想“同时放弃潜在利润和风险”。加息或减息也是，绝大多数国家每年有固定的利率宣布时间，几乎分秒不差，但我们不是这样的，这就使得期指持仓者难以回避“大输或大赢”。

　　我们在制度和政策上有时过度“权宜”，这是“不宜”推期指的因素。当然不利因素还有许多，以后再慢慢讨论。

　　后市方面，因抄底者屡屡失手，所以理应提高戒心，近阶段似乎还是以低调观望为好，等待基金仓位降一些再说。须指出的是，基金降仓位不见得要抛股，投资者在研判时绝不能忘记这个因素。打比方说：某基金100元，股票90元，现金10元，仓位为90%。当股票跌到60元时，此时净值为70元，即使一股没抛，仓位也降至85.7%。换言之，当基金杀跌减筹时，仓位降速或高过想象，而这对股指有利。(每日经济新闻　郑步春)

　　公募基金“弹药”不足 入市资金锐减

　　目前来看，老基金仓位高企，多数次新基金已经在4季度快速完成建仓，加之新基金发行再度遇冷、“新鲜血液”暂时未能跟上、部分业绩较差的基金赎回压力增加，以及基金密集分红从市场抽离资金等因素，使基金可入市资金锐减，面临“弹药”不足尴尬局面。

　　“弹药”不足

　　天相数据显示，截至2009年4季度，所有偏股基金的整体股票仓位达到了85%以上。在基金仓位高企的情况下，基金未来可投资股市的资金规模锐减。统计数据显示，4季度末，基金尚可投资股票的资金规模为1006亿元，比2009年三季度末的1793亿元减少了787亿元。

　　虽然新年以来的三周，基金整体上呈现出连续减仓态势，但减仓幅度整体并不大。据银河证券基金研究中心统计，上周基金整体测算仓位小幅下降，截至1　月22日，样本全部基金平均仓位84.97%。如此看来，基金目前仍处于很高的仓位水平上，小幅减仓依然没有打开仓位提升空间。

　　再来看次新基金的情况，去年4季度基金密集发行，偏股基金首发规模达到1103.8亿元。然而，由于次新基金建仓迅速，不少新基金仓位已较高，可入市资金同样锐减。海通证券统计，4季度末次新基金的平均仓位为81.79%，16　只次新基金仓位已经超过90%。次新基金仓位高企，一方面是由于次新基金在四季度建仓速度较快，另一方面则是许多新发的指数基金本身具有建仓快的特点。据统计，4季度共17只指数基金完成募集，募资规模为598.2亿元。

　　“以新替老”青黄不接

　　去年基金业一直呈现出“以新替老”格局，即用新发基金弥补老基金赎回份额。然而，新年以来，市场“跌跌不休”，新基金发行再度遇冷，加之部分业绩较差的基金赎回压力增加，从市场抽离资金，由此给市场资金带来不小压力。

　　年初至今，仅上投摩根行业轮动一只基金结束募集，从目前正在发行的基金来看，多数基金募资规模呈现出持续锐减状况。业内人士透露，大基金公司新基金最初发行时，一天能募集1个亿左右，但随后持续锐减，而中小基金公司的新基金发行则更加困难。此外，随着市场震荡下挫，部分基金公司业绩相对落后的偏股型基金赎回压力再次增加。

　　值得注意的是，分红新规使基金在近期陆续实施分红，从市场抽离资金，当前行情面临着资金面的紧张。天相统计数据显示，年初至今不到一个月时间，已经有126只基金进行密集分红，分红总额已经高达404亿元。

　　业内人士认为，新基金的“新鲜血液”暂时没有跟上的问题，老基金仓位高企、大比例分红以及赎回压力，都将使市场资金面吃紧。(上证)

　　地产股终于要开始上涨了

　　作者：王伟臣

　　去年最先开始调整的地产股终于要开始上涨了，笔者在去年8-11月分别在不同的场合表达了对于地产股看空的观点，后来在政策的调控下，地产股果然不断下挫，大量的投资者被套牢在山顶上。

　　地产股上涨的原因主要有以下几点，

　　1：地产股的年终业绩一定是璀璨夺目，这是上涨的内在动因。未来虽然有调控的因素在，笔者认为在中国还有大量的地要卖，管理层出台物业税等利空会受到利益集团的阻挠，所以这些利空会被逐步消化，一句话，在地产这个超级大盘股的筹码还没有全部派发给全中国的70-2000后，地产的价格难言下跌！目前的打压不过是做个样子，防止银行的系统性风险过大。

　　2：地产股从技术形态分析，K线已有早晨之星的组合，众多地产股已经基本调整到位，像万科，招商地产等地产股已是跌无可跌！

　　3：从指数构成分析，沪深300中有不少是地产权重股，股指期货推出后，地产股也是指数基金标配的股票，未来对于300指数权重股的争夺也包括地产股。在这方面受益最大的应该是万科！

　　4：现在投资者已经忍受不了地产股的下跌纷纷割肉，很多机构也在纷纷清空地产股的组合，根据相反理论，现在正是买入地产股的时候！

　　5：至于基本面的利空，已经是利空出尽为利好了！不过笔者提醒投资者，后市地产涨起来力度比银行稍小一些，但至少投资者现在不是割肉地产股的时候。

　　地产，银行两大权重板块涨起来，指数下行空间有限，主力的做空表演又要快结束了！接着就是不断的上涨，再将追涨的人套进去，周而复始。

　　银行业：到底怎么给银行股估值？

　　在这篇报告中，我们尝试对当前琳琅满目的各种估值方法进行梳理，包括PE，PB，PA，PB-ROE　和PA-ROA。在这当中，希望帮助投资者对于各种方法的运用，局限，以及相互关联和内在逻辑有更为清晰的了解。

　　重申　PE　的核心地位：1)其他的方法体系，如PB，PB-ROE　或是PA-ROA，或存在更明显的缺陷，或最后得到的还是PE；2)当前反对PE　的一些声音，或是缘于对银行业的错误理解，或是缘于境外状况的简单套用。

　　其他的估值方法：1)PB　忽略了ROE，且倾向于鼓励不断融资；2)PA忽略了ROA，也容易鼓励高杠杆；3)PB-ROE　和PA-ROA　其实源于PE(PE=PB/ROE=PA/ROA)，当然，也忽略了杠杆的影响，其中PB-ROE的杠杆体现在ROE，而PA-ROA　的杠杆体现在PA。

　　模型的修正及运用：1)我们尝试给出PA-ROA　和PB-ROE　的修正模型，在估值项和盈利项剔除杠杆差异的影响，其中，PA-ROA　参考了高盛的结果，而PB-ROE　则属于我们独创；2)类似的，我们也给出了PE　的修正模型，以解决会计利润的真实性和杠杆差异没有考虑的问题；3)进一步，我们给出了几种情况，PB-ROE　和P-ROA　能够提供极为有用的信息。

　　其他的贡献：1)引入经济资本及其对应ROE　的概念，用以关联资本和真实盈利能力；2)引入风险资产分解分析法，用以考察风险资产的运用效率和改善空间；3)引入基于风险资产的息差概念，用以弥补传统息差定义存在的不足。

　　关于估值折价：1)从基本面看，无论PE　还是PB，银行相对于产业部门，都没有大幅折价的理由；2)银行估值的大幅折价，或缘于非对称预期，而导致非对称的流动性供给。这对于短期和长期，可能都有深长意味。

　　维持行业“增持”评级。短期偏好招行、兴业和民生，长期偏好招行、兴业和宁波，对于关注绝对收益的投资者，工行和建行则是不错的选择。　(联合证券　吴松凯)

　　春节前后可战略布局两大板块

　　●对于未来市场的运行，加息时点可能确实会超出市场的预期，但加息本身并不会对市场的估值体系产生转折性影响，也就是说牛市格局不会因此而发生改变

　　●在目前能看到的投资品种中，股市仍是最具有吸引力的。跟楼市、债市和其他“收藏品”相比，股市都具有明显的优势，所以这次回调只是阶段性调整，而不是转折性调整

　　●当前地产股基于2011年年底动态市盈率大多在10倍左右，无疑是个非常低的估值水平，若地产销售情况春节后没有大幅回落，那么届时地产股存在强烈的估值回归要求

　　⊙中证投资　徐辉　○编辑　李导

　　引发近期A股和全球股市调整的主因之一是，中国货币政策调控链前移，这使得今年市场出现前低后高格局的机会明显增加。总体来讲，由于当前股市对长期债市存在多达220个基点的收益率优势，所以加息不会改变市场总体的牛市格局，中短期看春节前后是做战略布局的好时机。

　　加息不会改变牛市格局

　　对于未来市场的运行，加息的时点可能确实会超出市场普遍的预期，但加息本身并不会对市场的估值体系产生转折性的影响，也就是说市场的牛市格局并不会因为加息而改变。

　　为什么说加息的风险对市场并不大呢？对比股市收益率和长期国债的收益率，我们可以看出股市收益率的优势明显，其相对于长期国债的收益率优势达到大概有220个基点。220个基点够加多少次息呢？可以加很多次息，即便当前市场最悲观的预测今年有三次27个基点的加息，也不到90个基点。也就是说，今年如预期那样加息完，股市收益率对于债市收益率依然还有大概130个基点的优势。也就是说，即便加息了，未来一到两年，股市的吸引力依然要大于长期国债的收益率。另外，在目前能看到的投资品种中，股市仍是最具有吸引力的。跟楼市、债市以及其他一些“收藏品”相比，股市都具有明显的优势。所以这次回调，只是阶段性调整，而不是转折性调整，但值得注意的是，市场低估和市场止跌是两码事。

　　盈利预期

　　将成为市场新的平衡点

　　考虑到当前全球流动性的情况，春节前、甚至到春节之后，事实上是一个战略性布局的阶段，在这期间不要指望能够有多大的收益。这个情况就像是在2004年年初的香港市场，流动性受到抑制，市场状况比较差，但是企业的盈利状况已经看到一个好转的迹象。事实上现在你拿地产股来看就看得很清楚了，你不用看现在这么多的利空政策出来，你只要看地产公司能否在未来的两三年内做更多的业务、卖出更多的房子，这个能不能做到？你只要下这个判断就可以了，你就能知道地产股究竟是不是错杀。我觉得答案是肯定会的，多数龙头地产公司肯定会卖出更多的房子。那么，为什么会卖出更多的房子呢？这是因为中国的房地产需求还远远没有得到满足。所以说，地产股、或者说港股市场的内房股，它的业务、它的主营收入肯定会在明年、在后年创出一个新高来。另外，我们必须看到的是，春节后整个市场将围绕2011年的盈利预期进行股价的预判，进而形成新的均衡。所以，当前龙头地产股基于2011年底动态市盈率大多在10倍左右，无疑是一个非常低的估值水平。如果地产市场的销售情况在春节后没有出现大幅度回落，那么，地产股届时是存在较为强烈的估值回归要求。

　　重点布局地产和港口集运

　　那么，如何来做战略布局呢？记得年初的时候，我们讲了2010年值得关注的三个板块：第一个就是电子信息，由于前期电子信息走得特别强，部分股票大幅透支了其未来的成长--这个板块在其估值回落到具有吸引力的水平之前，关注的意义并不大；第二个就是出口相关的板块；第三个是地产相关板块。那么现在来看，我觉得地产和出口相关板块可以作为未来布局的主要方向。那么，为什么选这两个方向呢？这就跟我们政策有关系。一般来讲，进出口状况好的时候，地产行业会受到一定程度打压(2004年这种情况发生过，最近也在发生)；如果进出口往下走，地产又会受到政策的扶持，因为保经济需要地产业的支持。所以说，普通投资者可选这两大块，在对冲风险的同时获取收益。以2004年为例，当时的政策环境与当前类似，宏观调控政策比较严厉，但与进出口相关的港口、集运板块在这个过程中表现要远远好于大盘整体走势；而选择地产板块作为关注板块，是因为前期股价超跌的因素。