[摘要]即将推出的股指期货，成为不少研究机构看多大盘的主要原因。然而，光大证券研究所却指出，股指期货并不是A股现货市场的兴奋剂。

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　　光大证券：股指期货不是A股兴奋剂

　　即将推出的股指期货，成为不少研究机构看多大盘的主要原因。然而，光大证券研究所却指出，股指期货并不是A股现货市场的兴奋剂。

　　在沪深300股指期货呼之欲出之际，光大证券研究所通过实证发现，股指期货的推出不会改变现货市场的运行方向。光大证券通过日本和韩国等金融市场上股指期货推出前后现货市场的有关数据，从现货市场指数走势、现货市场波动性、流动性和成分股溢价等方面的实证结果表明，股指期货推出前后每个国际金融市场股市受到的影响各有不同，很大程度上取决于股指期货推出前现货市场的态势。除了韩国市场外，其他国际金融市场推出股指期货之后，现货市场指数一般都有一个上升的阶段，经过这个阶段以后便会急剧下跌，而且下跌的幅度很大。“推出股指期货后总的趋势是先有一年多的时间处于上升阶段，然后开始下降，下降的时间各地区有所不同，但一般下降的幅度很大，基本上超过了50%。”

　　从现货市场指数成分股看，在股指期货推出前，成分股确实享受了一定的溢价，期间获得了阶段性的上涨。股指期货推出后，可能是市场的原因，也可能是前一阶段溢价过大，导致标的指数的超额收益出现阶段性下跌，但长期来看，标的指数并不受其期货影响，其走势和超额收益主要受自身估值影响。（上海证券报）

　　第一、历经四年按照“高标准、稳起步”原则筹备的股指期货终于花熟蒂落，中国资本市场迎来一个崭新的时代。股指期货为国内证券市场的投资者新增了一个投资避险、资产配置、全新交易策略与产品的有效工具，对机构投资者的长期意义深远。以基金投资者为例，股指期货将影响产品的发行结构与趋势，丰富基金的交易策略，促进基金的业绩分化。

　　第二、时间表确定将促进短期市场逐渐走强，但不宜预计过高。我们一再强调，市场阶段与基本面是影响市场走势的主因、股指期货是次因。但股指期货的套利、避险、配置等功能将提升市场对标的/权重股需求、提升流动性，但并不意味集体溢价。股指期货有利于促进标的股合理定价，当前阶段银行等具有估值优势板块可能受到正向影响，但一些高估板块在期货推出后机会不大(如高估的AH股)。期货正式上市后的市场走势要视届时市场多种因素而定，从海外市场看，期货推出后短期上涨或下跌的市场皆有。

　　第三、机构投资者参与股指期货将是一个逐步介入的过程，但股指期货推出将长期利好于公募基金等机构投资者。目前针对基金参与期货的规则征求意见稿已发布，预计券商、QFII等机构的参与规则将很快公布，考虑到现实操作性、市场运行效率、交易期指策略还有待考察和确定，初期机构介入的程度有限。时间表确定将促进股指期货开户加速，但由于上市时间已逼近，预计期货推出初期市场参与度有限，交易量主要由高频交易贡献。在定价具有一定效率和流动性满足的基础上，机构投资者可关注期货推出初期的期现套利、最后交易日等套利机会。(国泰君安)

　　今日15时30分，位于上海浦东的中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)将迎来一个历史性的时刻：股指期货上市启动仪式。此时，距离中金所挂牌成立已经过去了整整43个月。启动仪式一周后的4月16日，股指期货将在中金所正式交易，20岁的A股也将从此告别没有做空机制的单边市。作为承担着稳定市场功能的重要工具，股指期货这个中国资本市场的新生事物究竟会给A股带来哪些影响？未来资本市场又将如何演绎？诸多悬念依然萦绕……

　　猜想一：政策市身影逐渐淡化

　　政策调控历来与中国股市相伴而行。虽然近年来我国政府部门一直都在淡化A股市场是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股发行环节取消了“窗口指导”，而实行新股市场化发行，但政策市的身影一直在投资者脑中：每一轮政策利好的释放，往往能点燃市场热情、引发投资的热潮；同样地，当上证指数始终在3000点附近徘徊不前时，投资者对货币政策的任何风吹草动也变得异常敏感，股市也往往会来个急转直下。而股指期货的正式登场，有望改变这种现状。

　　迄今为止，全球股指期货发展已走过四分之一世纪的历程。美欧、日本、新加坡、韩国及我国香港、台湾等地区目前都有股指期货交易。从世界各个资本市场运行来看，股指期货推出后股市政策干预性将有所降低。此外，作为配置和化解风险的市场，股指期货还将成为资本市场的“均衡力量”。

　　九鼎德盛分析师肖玉航表示，“股指期货的推出完善了做空机制，看空、做空与看多、做多的机构对决将鲜明体现，而政策干预的减少，将使得A股市场最终向其合理估值运行”。

　　业界主流观点认为，股指期货不会改变股市的长期走势，股市主要取决于宏观经济发展状况、企业盈利能力等这些扎根于实体经济的基本面因素。而“单边市”的终结，将使得我国股市运行更加接轨宏观经济走势。

　　不过，国泰君安证券销售交易部金融工程负责人蒋瑛琨对记者表示，虽然股指期货可以为投资者实现避险、套利等目的，但它并不能改变投资者的心理、情绪等因素，而目前A股市场出现“政策市”主要是由于投资者心理变动而引起的，仅凭股指期货很难使股市摆脱政策市阴影。

　　值得注意的是，“当政策出现变动时，股指期货反而会出现明显波动，这可以体现在成交、持仓、操作策略等很多方面”。她强调。

　　猜想二：大盘股难迎风起舞

　　股指期货推出的消息曾让不少业内人士感到欣喜：股指期货以沪深300的一篮子股票作为交易标的，因有配置需求，因此短期内市场资金必将从中小市值个股流向大盘股。

　　然而大盘股的“春天”能否真的来临目前仍有分歧。

　　蒋瑛琨表示，大盘股能否走出一波喜人涨势，主要还是看它的估值水平，像银行、保险等目前估值偏低的板块，未来可能有比较好的上升机会，而估值偏高的个股则不会出现大的行情。

　　光大证券研究所首席宏观分析师潘向东认为，目前宏观数据的亮丽只是一种货币和财政扩张政策之后的“虚火上升”，而如果决策当局在二季度不加大调控力度，未来中国经济就将面临“外困内忧”：人民币升值和贸易战以及输入性通胀压力的外困；调控犹豫和政令不通以及房地产面临体制性改革的内忧。“而无论调控与否，其实，从中短期来看，股票市场都将缺乏宏观基本面基础之上的上涨动力，也难以指望在这种状况下，大盘股仅仅依靠股指期货推动‘飞扬’起来。”他说道。

　　申银万国研究所分析师对大盘股未来涨势也持谨慎态度，“作为标的证券，融资融券和股指期货的推出都将增加对大盘股的需求，但短期内还难以充分表现。而目前的经济和政策环境处于复苏期和结构转型期，震荡恐怕仍然是今年的主基调，大盘蓝筹股有估值修复的动力，但走出大行情的经济基础仍不具备”。

　　更重要的一点是，推动大盘股需要比小盘股大得多的资金量，而目前的市场流动性想要满足这一点显然很困难。几乎所有人都认同：相对于中小盘股票动辄五六十倍甚至更高的市盈率，大盘股的市盈率是偏低的，甚至低于大盘股的历史平均市盈率水平。但现实却是：小盘指数频创新高，大盘股却不温不火。

　　光大证券研究报告称，目前股市的流动性已经不支持大盘股的大幅上涨，而将来较长一段时间，股市流动性总体趋势是往下的，IPO、再融资、大小非解禁等引起的股票供给却是增加的，市场流动性仍将维持偏紧现状。

　　猜想三：期指、券商概念股涨势超大盘

　　早在股指期货要推出的消息传出以来，A股市场中的期货、券商概念股便不时上演炒作行情。

　　股指期货将提升期货公司在金融业的地位，有助于期货公司向多元化经营模式转变。各大券商也将凭借股指期货拓展业务空间。

　　国金证券预计，股指期货推出初期，期货经纪业务收入(含IB业务和期货子公司的收入)对券商净利润的增厚幅度为3%-4%；从长期来看，增厚幅度有望达到8%-15%。另有业内人士测算，2010年股指期货将为券商行业带来57.6亿-63.4亿元的增量业务收入，同时对券商行业利润增长贡献2.4个百分点。

　　然而，我国股市一直流传着“利好兑现就是利空”的说法。融资融券试点发布后，券商股就曾因为利好兑现而连续下跌。就在昨日，期货、券商板块跌幅居前，券商股更是出现了明显的资金流出格局。博众研究分析师吕思莹认为，融资融券推出后，券商股的受关注程度远低于融资融券开启前，股指期货和融资融券给券商股带来的刺激在前期已有所消化，近期券商股整体机会不大。

　　“虽然股指期货推出对券商股、期货概念股有一定支撑作用，但具体个股走势还需要看市场整体交易情况、佣金收入、业绩构成等诸多因素，单凭股指期货业务，很难使股价大幅上涨。”蒋瑛琨提道。【阅读全文】

　　4月8日下午3时30分,股指期货上市启动仪式将在中国金融期货交易所举行。4月16日,沪深300股指期货首批四个合约也将迎来首个交易日。

　　推出股指期货,说明中国坚决地向美式金融市场迈进了一大步。从长期来看,股指期货开启中国资本市场的多空对决的新时代;从短期来看,股指期货的推出会加剧市场的非理性表现,使政策对于市场的干预越来越深,中国证券市场可能成为非理性市与政策市的叠加。

　　对于股指期货应该保持足够的冷静,不必寄予过高的期盼,也不必给予过高的评价。股指期货既不能减少市场的内幕交易,也不能减少投资者的非理性交易,更不能使中国证券市场的新股发行与退市机制更为合理。实际上,股指期货是外用药,并非针对中国证券市场的精准外科手术。

　　股指期货会加剧市场波动。

　　任何一种金融衍生品并非天生具有平抑市场波动、价格发现等功能。据统计,全球股指合约70%以上是投机合约,10%左右是套利,剩下的才是套保。这说明在期货零和市场中,大家博弈的是对手方的错误,而不是价格重新回到理性轨道。以商品期货市场为例,铝、螺纹钢等库存堆山填海,价格照样节节攀升,供求关系退居其次,大家博弈的是央行的货币政策究竟是宽松还是紧缩。正因为金融衍生品市场的杠杆作用与非理性,股指期货的新规才慎之又慎。

　　中金所层层设卡,绕卡而过仍然络绎不绝。据报载,一些私募已经陆续开通股指期货账户。虽然有规定,股指期货的单个账户最大持仓不得超过100手,但上有政策,下有对策,一些私募以个人名义开上百个账户并非难事。这与笔者听到的情况吻合,私募基金大多不愿放弃利用杠杆单边做多、做空与T+0交易的机会。打个不恰当的比方,股指期货是大赌棍上的赌桌,满足了大资金所需,而普通投资者只能在二级市场进行现货交易。截至4月6日,股指期货的开户数量达到了4300户左右,开户数量呈现明显的增加态势,今后还会上升。5000个开户数已经足够,我国的大宗商品期货市场,主要做市者就那么几家,照样做得风生水起。

　　股指期货有杠杆作用。12%仅是最低的保证金比例,交易所有权对此进行调整。再次调整的结果是,沪深300股指期货合约近月和次月合约比例为15%,远月合约为18%,如果考虑期货公司还会再加点,客户保证金比例最终可能达到18%~20%,也就是说大致为5倍左右的杠杆比例。50万的资金,如果是15%的保证金比例可以做三手,20%的保证金可以做两手。现在的沪深300指数在3300点左右,按规定1点300元,沪深指数涨跌100点完全在私募基金可以承受的范围之内,可以通过上午做空、下午做多等办法,来回赚取点位。

　　在一个不能完全做空、没有真正意义上多空基金、杠杆比例不能达到10倍以上的市场,进行套保赚取微小的差价得不偿失,除了上交手续费之外,没有其他好处。所谓套保套利等,不过是为股指期货的推出绣上了一层金边。

　　从笔者了解的情况看,大部分会进行单边的多空赌博,而不愿意进行套利或者套保。一个很简单的办法是,大资金进行杠杆卖空20%的股指期货,而后买入70%或者80%上涨势头良好的中小盘股,甚至直接申购新股。这是最简单的对冲办法,在货币流动性还算充裕的情况下,大盘指数下行,中小盘股上涨机会居多。

　　此处的监管关键是能否看住股指期货的账户资金。大宗商品期货市场可以通过银证通等方式自由地来回腾挪资金,一个打新股、有充足资金的股指期货投资者是否会受到同样优待,避开监管,将股指期货账户中的资金拿来进行现货投资？极有可能。

　　对于参加股指期货的大资金来说,最大的风险是政策风险。比如,由于股指上涨过快,监管层加快了大盘新股发行的节奏,或者加快了再融资的步伐,或者社保基金做多而不允许指数点位大幅下跌。此时参与股指期货的民间资金会叫天天不灵,叫地地不应。去年中国大宗商品的收储,直接改变了金属期货市场的走向,使做空者全军覆没,就是前车之鉴。

　　股指期货显现了中国金融衍生品市场雏形已成,其走向取决于中国现阶段的金融技术手段、监管力度与政策参与力度。预计在出台之初,会呈现非理性状态,交易活跃度不会成为问题。由于中国信用体系不佳,由于社保基金等大型金融机构必定与民争利,因此,到后期市场参与度可能大幅下降,成为半死不活的市场。

　　对股指期货大唱赞歌,或极端悲观都无必要,事实上,现阶段任何金融品都会在政策的指导下,在狭小的空间内寻找最大的溢价空间,体现出最大的非理性。创业板、风险投资等,莫不如此。（每日经济新闻）