端午节前国家统计局公布了5月份宏观经济数据，可以说5月份数据，非常适合市场的胃口：通胀表现温和，固定资产投资和工业增加值同比增长而环比下滑，解除了经济过热的担忧，因此，近期机构研究员们看多的声音空前高涨。到底如何看待5月经济数据和后期的A股市场？我们一起来听听每日经济新闻研究院院长李伟先生的看法。
要看到宏观经济数据的另一面
记者（以下称NBD）：端午节前国家统计局公布了五月份数据，数据公布后，分析师一致解读为对后市的利好，占绝对多数的观点都认为，节后股市将开始大幅反弹。但是，在当天的每日经济新闻研究院的内部会议上，你却持有完全相反的意见。
李伟（以下称李）：是的。我们对数据进行分析和解读后，我们得出的意见是：“向好的数据暗藏隐忧，股市反转时机远未到来”。而且我当天写的一篇文章也明确表示：妄言股市已经构筑了完美底部，节后反转向上，是不明智的，也是不负责任的。
NBD：上周由于端午假期，《每日经济新闻·证券周刊》未能出刊，现在能把你的观点，在这里和读者朋友们分享吗？
李：5月份最具迷惑性的数据就是进出口数据。特别是出口数据，因为在数据公布前，这个数据就成为市场关注的焦点，给予了它特别的重视。因此，当统计局公布的出口同比增长48.4％，环比上月加快18.1％以后，机构研究员们看多情绪立即升温。
NBD：是的，很多机构和专家在即时发布的报告中，认为出口并没有受到欧洲危机的影响，对A股市场的态度也随之转变了，那你认为如何来看这组进出口数据？。
李：我们仔细来从内部剖析5月的进出口数据，就会发现很多问题。
第一、从5月单月来看，出口增幅48.5％，进口增幅48.3％，是近几个月来的出口增幅首次超越进口增幅的可喜情况。但是，如果从进出口的内部组成来看，一般贸易出口增长32.5％，一般贸易进口增长62.2％，也就是说，从一般贸易上来看，是恰恰相反的，进口增长反而远远超越出口增长30个百分点。因此，一般贸易项下出现逆差381.3亿美元，而2009年同期则为顺差119亿元。加工贸易项下却出现了顺差1100亿美元，相当于去年同期总体顺差规模的3.3倍。我们就可以看到，单纯的出口增幅48.5％这个数据，是不完全的，是反映不了我们出口的根本好转。
第二、5月份出口出乎意料的大幅增长，很多人于是就此认为，出口并没有受到此前所预期的欧债危机所带来的严重影响。但是，他们忽略了一个最基本的逻辑：5月的出口数据，所反映的至少是3月份以前的订单情况。出口订单从签订、发货到结汇，是一个复杂的过程，至少需要两个月以上的时间。而欧债危机的高潮，恰恰是从3月份开始的，欧洲各国大规模的减赤和财政紧缩，则是从5月份才开始的。从这个角度看，欧债危机的影响，要过两个月才能真正体现。也就是说，在7月份开始，就真正体现出来。再加上7月开始的出口淡季，因此，下半年的出口，肯定不容乐观。
第三、从1～5月的贸易伙伴来看，也可以印证这一点：中国和欧盟双边贸易总值1774亿美元；增长了37.4％，中国和美国双边贸易总值1386亿美元，增长28.2％；中国和东盟双边贸易总值1118亿美元，增长57.5％；中国和日本双边贸易总值1115亿美元，增长38.8％。从中我们可以看出，中国欧盟总规模远远地居于第一位，增长幅度也远超对美国的幅度。因此，一旦欧盟地区持续出现问题，对我们后期外贸的影响，是不言而喻的。
货币政策暂稳无改资金困局
NBD：在5月中旬的一期访谈中，你曾断言：5月M1再次掉头向下，M1和M2增速将会双双拐头向下，那你认为货币供应数据如何？
李：嗯，我们再来看看央行公布的货币供应数据。从本月关于货币供应量的统计数据，我们可以看到，M2在2009年9～11月进入一个高峰区域，在11月到达一个绝对高点后，已经连续半年下滑，因此，M2已经成趋势性下降态势。M1相比M2延后了两个月见顶，M1在2009年11月～2010年2月到达高峰区域，并且在1月份见到最高顶点38.96%后，在小规模的反复中，也明显地呈现出趋势性下降态势。现在，M1和M2反差已经呈现出趋势性缩小，双双拐头向下了。可见，不论是经济体总的货币供应量的增长还是可投资性货币的增长，都已经见顶回落。
NBD：这个趋势对市场影响有多大？
李：从历史上看，M1和M2和股市运行呈现出高度的正相关性。而事实上，我们说股市二级市场的运动，在本质上就是资金的游戏，因此，货币供应增量的多寡，在相当大程度上，影响行情的发展和演化。
NBD：从近期的舆情状态来看，管理层确实有在货币市场暂时维稳的迹象，消息面非常平静。这个会对A股产生正面影响吗？
李：我们注意到近期加息暂缓的声音非常多。其实，现在我认为，加息还是不加息，对于改变市场的弱势已经没有太大的意义了。暂时的政策面平静，改变不了银行体系资金的紧张状况。这从近期银行间资金市场的利率走势就可以窥见一斑。单从上海同业拆放利率来看，5月下旬到6月初，短端利率暴涨后小幅回调，近日再度大幅上升，而1月以上的中长端利率却持续走高。尽管最近4周央行通过公开市场已经向市场投放了5000亿元的资金，还是缓解不了银行体系资金的紧张状况。充分说明了资金面的困窘局面。再加上农行发行和上市在即，资金面紧张情况，还将继续下去。
NBD：从央行发布的5月金融数据中，我们发现1～5月份的人民币存款余额呈现出趋势性下降，这个有意义吗？
李：单纯从“人民币存款余额”这个总的指标来说，对股市的意义不是太大，因为它包含了住户存款和非金融性公司存款。但是，通过对“住户存款增加”这个项目进行历史统计和逻辑实证分析，我们观察到一个很有趣的现象：就是当住户存款增加额较大，在1.5万亿以上的时候，股市行情往往走的比较稳健，而当住户存款增加额在0.5万亿以下或者负值的时候，股市行情往往会大幅下跌。
NBD：住户存款增加额大小和股市趋势负相关，这个不是反了吗？这个确实很有趣，第一次听说，能解释一下吗？
李：我们经过对比论证，得出了一个初步结论，认为这个是比较准确地反映了或者可以提前预判股市行情的。股民的账户现在都是银券一卡通。资金在证券账户和银行账户之间自由直接划转。之所以出现上述奇特的逻辑联系，我们分析认为，绝大多数股民的“羊群”行为，导致住户存款增加额和股市是呈现反向相关关系的，也就是负相关关系的。
我们分析其逻辑路径是这样的：当行情经过了一轮大跌，企稳向好的时候，股民是不会进场的。而他们在大跌的尾段杀跌出场，把资金转入银行账户；这个时候显示的月度数据是住户存款增加额是正的，而且数额往往都在1.5万亿元以上；而当反弹步步为营的时候，股民是半信半疑的，不敢进场，因此，在反弹的初段和中段，住户存款增加额反而升高，多数资金都在银行；而当反弹酣畅淋漓的时候，股民会挥师大举入场，这个时候就真正发生了银行存款搬家了，这个时候的月度数据，就会反映出住户存款增加额的大幅下降，乃至于为负数。而这个时候，也就是行情见顶的时候，从而进入新一轮下跌，而在持续下跌途中，由于股民高位进场，不忍斩仓出局，这个时候显示的住户存款增加额也持续大幅下降、甚至为负数。
NBD：你这个统计分析和论证，确实有道理。那5月住户存款增加额反映了什么？
李：我们可以看到，4月这个数据是-0.0419万亿元；5月是0.07万亿元；而2月份是1.5637万亿元；3月份是2.02万亿元。这充分说明，在2～3月股市的温和反弹中，观望徘徊乃至于踏空了的股民，在4月上旬反弹的小高潮中，返身杀入了市场，而4月和5月至今被深套在市场里。估计6月份的住户存款增加额会小幅上升。那从这个数据里，我们也可以间接说明，股市目前还无法确认底部来临！
欧洲真的没有问题了吗？
NBD：现在又有海外很多专家乃至于政府官员，声称欧洲债务危机最困难的时候已经过去了。你认为如何？
李：是的，我想节前各大分析师们的乐观预期，还在于唱多海外形势的国际投行们又多了起来，很多国际大师级的海外要人，都说欧洲的危机已经快过去，欧洲的好日子即将来临。这让我想起2008年6、7月间，美国财长保尔森和美联储主席伯南克到处演讲，宣称美国次贷危机已经结束，美国经济开始复苏。然而不幸的是，仅仅两个月后，美国次贷危机第二波便山呼海啸般地来临。
最新的海外数据显示，芬兰已经成为二次衰退的第一个欧洲国家，芬兰经济增长在去年第四季度下滑后，今年一季度再次下滑。而经合组织10日发布的最新报告，宣布法国和意大利已经陷入增长放缓的境地，两国的领先指标连续第二、第三个月下降。
其实，想想道理非常简单：现在欧美主要国家政府真正已经债台高筑，各国大规模紧缩开支、降低工资，势必严重影响复苏进程，二次探底的威胁，远远没有解除。
安心看球吧，资金安全是第一位的
NBD：你开始就提出了看股还是看球的问题，你是如何看待这个问题的？
李：还是看球吧。你想想，如此豪门盛宴，每4年才有一次。想起来都是如此绝妙和激动人心：32头全球雄狮，在非洲大草原上勇猛地撕扯搏杀，狼烟滚滚、山呼海啸，惊人的奇迹和瞬间的突变在不断的发生，激动的泪水和懊悔的叹息交织，让数以十亿计的人神经紧张、翘首以盼。还有什么比这更刺激和享受的呢？
你只需要端起一杯啤酒或者清茶，或独自快活、或邀朋结友地欣赏这些精美绝伦的表演，不是很美好的事情吗？
NBD：可是，总有那么多不甘寂寞的投资人，看见反弹就心慌，看见股票涨停就顿足，你对他们有什么建议？
李：是的，即使是再弱的市场，每天都有涨停的，但是，你要想清楚，那不属于你的，而是偶然的、随机的事件。当你观望着的时候，仿佛那些上涨着的或者涨停的个股，都是应该归你享有，你因为没有买入而顿足叹息；但是，当你真刀真枪的杀进去后，你才会发现，那些上涨乃至于涨停的个股，不但与你无缘，而且你的浮躁操作，反而让你迅速套牢而无法离场。这就是目前股市的现实。
所以，不要眼热，不要浮躁。安心看球，饱食一个月的足球大餐，才是夏日最享受的事情。
NBD：谢谢你今天为大家奉上的这顿投资大餐。
