一方面，在挤出投资和投机性需求之后，在中国继续稳步推进工业化、城镇化的过程中，房地产价格特别大中型城市的房地产价格，将持续稳健上涨。房价的这一大趋势几乎为市场普遍承认。这种形势下，房价的每一次下跌都将激发一部分购买需求进入。
另一方面，尽管中央调整政策日趋严厉，但财政收入高度依赖土地出让的地方政府并不会让地价快速下跌，这也导致了房价不可能快速下跌。
因此，高位盘整或缓慢下跌是最可能出现的情况，双方长期僵持对峙，价缓降量极缩，这就将对房企现金流构成严峻考验。
基于这样的判断，我们从评估A股上市房企的现金流入手，对它们进行房价跌幅压力测试。
“现金收入比”底线：30%
在前文中已经提到，对房企构成最大压力的不是房价，而是成交量，因为这将对现金流构成直接冲击。而《投资者报》需要对企业可能承受的现金流底线进行评估。
很显然，一家房企高层可以容忍的现金流底线绝不是零，否则企业就立刻陷入破产。实际上，现金流如果无法支撑企业的业务开展，此即为底线。而现金流对经营的支撑能力，我们以账面资金与上年营业收入的比重（现金收入比）来衡量。
《投资者报》以A股上市房企为分析样本，截至2009年第一季度末，122家房地产开发企业的账面现金总额为1936亿元，占上年销售收入比为70%。而在2008年调整引发的成交量萎缩过程中，上市房企现金收入比的最低值为50%，不过，历史低值则出现在2005~2006年，接近于30%。
尽管2008年的房价调整使得部分房企出现了较大的现金危机，但从实际情况看，房价在2008年9月开始的为期半年的下跌中实际跌幅不到10%，房企甚至并未因成交量萎缩而大幅降价跑量，因此，50%的现金收入比并不是房企的底线。
尽管如此，以万科为首的房地产开发企业在2008年已经感受到了压力，并率先开始降价销售。这表明，如果房价在此基础上再继续下跌，中小房地产企业将跟随降价，并引发更大规模和更大幅度的降价，只是由于2009年的经济刺激政策，方才阻止了这一局面的出现。
因此，如果成交量萎缩引发的房企现金流持续减少，并使上市房企的现金收入比降到40%，行业将出现整体性压力，而若降至2005~2006年时的数值——30%，势必将构成房企现金压力底线。
不过，虽然房改在1998年就已经实施，但在2006年之前，房地产市场的规模增长远不如今，房价的上涨幅度也较为缓慢，房地产企业的开工建设规模与现在比也相去甚远，因此，2005~2006年时房企出现30%的现金收入比，不意味着它们现在也能承受。
房企承受力：下跌25%
按照2009年上市房企销售收入，2010年房企的现金额应超过800亿元，较目前的账面现金额减少约1100亿元，而根据Wind公布的市场一致预期，上市房企2010年预计将实现收入3700亿元左右，如此推算，如果房价调整时间持续到2011年，房企的现金流底线应不低于1100亿元，较目前的现金额减少约800亿元。
《投资者报》对上市房地产企业现金流量进行简单归纳，其中，现金流入主要由销售收入、银行信贷、资本市场融资构成，而现金流出主要包括日常支出、购地款、存续项目建安支出。我们根据2008年调控期间成交量变化来推算现金项目的变化比例。
从2008年的情况看，根据统计局公布的数据，全国70个大中城市平均房价在6个月内较下跌前的累计跌幅只有3%，此后又再拾升势。不过，本次调控政策的严厉性远超2008年，从5月份看，房价环比涨幅较上个月下降了1.2个百分点，仅上涨0.2%。预计6月份就将进入下跌周期，若按照每月1个百分点的环比跌幅，6个月的累计跌幅为6%，考虑到下跌周期的中期会出现一段加速过程，因此，6个月的下跌速度可能达到10%。
再根据2008年的成交量数据，我们可以发现，在调控产生效果的一两个月内，成交量快速下降了20%，但房价进入下跌通道后，成交量基本处于低位运行，并不会持续减少，而在房价跌幅受窄后，成交量就开始出现反弹。
在分析上市房企现金流时，我们以第一季度现金流分解值作为基础，销售现金流入以假设的价格下跌幅度和销量减少幅度为依据计算，并且假定价格在跌至最低点前为匀速下跌，并在跌至最低点时有大量购买力进入，从而大幅缓解地产公司现金流，这一假设与2008年调整过程中的实际情况相符。
在融资方面，随着调控政策继续严厉，上市房地产公司从资本市场获得融资额将继续减少，预计为单月5亿元，而在银行对房地产收紧信贷的情形下，我们假定房企获得的银行借款从第一季度的接近300亿元降低至每月200亿元，在资本市场融资和银行信贷都变得紧张的情况下，债券融资有望受到青睐，我们预计房企每月的债券等其他方式融资额上升至每月20亿元。
而在流出方面，房地产企业为缩减支出，将根据销售情况来压缩现金支出，我们假设拿地和建安支出按照销量的下降幅度同步缩减，而企业的日常投资支出也小幅缩减至每月25亿元。而随着银行对房地产企业信贷风险的担忧，银行对房企所要求的偿债力度也可能将增大，预计A股房企每月的偿债支出将由第一季度的单月117亿元提高到150亿元。
假定房价匀速下跌10%，下跌时间为6个月，且前3个月成交量加速萎缩而其后地位盘整情境下的A股上市房企现金流量预测数据。在此基础上，《投资者报》制作了A股公司现金流的模拟运算表。根据模拟运算结果，当房价下跌时间超过12个月时，无论跌幅如何，房地产上市公司现金流都将无法承受，而跌幅超过25%时，无论下跌时间多长，它们也难以渡过难关。无论跌幅如何，如果下跌时间在6个月以内，房地产公司现金流也不会面临过大压力。
