各项宏观经济数据告诉我们，下半年很可能出现“低增长，通胀升”态势。增长主要受投资和工业增加值进一步下降影响，通胀形势则明显受到农产品涨价和工资提高带动。考虑到劳动者收入还会进一步提高，以及四季度为了“稳增长”宏观调控不得不适度放松，下半年的市场流动性不会进一步收紧，相反，有可能在四季度开始适度“偏松”。年初制定的贷款指标、M2指标有可能略微突破。

　　从数据上看，上半年贷款增长平稳，截至6月末银行新增贷款4.63万亿元，占全年贷款总额度的61.7%。但考虑到银行贷款增长往往体现在上半年，而且还有2009年第四季度紧缩的因素———一些本该在2009年四季度的房款挪到了今年一季度再放，因此上半年4.63万亿的增量实际是少于去年同期的；再看M2，虽然同比增长了18.5%，超过年初计划，但继续压缩的可能性很小，再压，实体经济将受影响。

　　为什么？上半年固定资产投资同比增长25%，数字可喜，但明显是被压制，尤其是房地产投资上半年仅为9.9%，大大低于正常年份。考虑到7-8月的房地产投资还会继续萎缩，四季度存在“还账”压力。预计，下半年房地产投资增速将逐月回升，从10%增长至25%，甚至更高；同时，很多计划中的投资项目也会启动或加速，例如上半年处于观望等待状态的铁路投资，上半年仅仅完成年度计划的33%，暑期一过，必然加速；各地融资平台经过整顿，该继续的还要继续。总之，下半年固定资产投资会加速。流动性必须保证“供给”；同时，我们不能不正视农产品提价因素。今年各地旱灾、水灾肯定将影响粮价，秋季农产品收购价提高几乎是必然的，这也会加大市场的流动性投放；还有劳动者工资提高因素，从我掌握的情况看，下半年一线劳动者工资收入全面提高是大概率事件。总之，上半年贷款虽然已经完成年度计划的61.7%，但下半年的各项贷款不能大幅度下降，不能如去年四季度那样———为平衡计划而压缩。我预计，三季度贷款增长可能继续呈现平稳状，但四季度会增加较快，总规模只可能略少于去年，M2也会超计划，达到21%左右。

　　该数据会不会引发通胀以及迫使央行加息？我以为，流动性虽然会因为投资增长、通胀抬头而适度增加，但通胀仍然是暂时的、可控的。目前预期中的农产品涨价主要因素是自然灾害，而减产的幅度不大，而一些工业产品由于劳动力成本上升出现涨价，会与更多的工业产品滞销对冲。由于房地产不景气，很多产业也过剩。两厢对冲，总的CPI数据仍然在可以容忍的范围内。考虑到四季度宏观调控的重点将更突出“稳增长”，适度宽松的货币政策将得到真正落实，只要个别月份CPI不超过3.8%，连续两个月不超过3.5%，年内不会加息。