申万一级行业近一个月涨幅（算术平均，%）

　　嘉宾：华泰证券研究所 李晶 王佩艳

　　航空证券 邢振宁

　　主持人：中国证券报记者 龙跃

　　消费股和周期股是股票市场中的两大阵营，他们的运行变化，可以部分反映出投资者对未来经济前景的判断，以及对市场风险的预期。但是，最近几个交易日，这两类股票的走势却并不能带来更多有效信息：周期股和消费股轮动速度非常快，经常是“各领风骚三两天”。那么，周期股和消费股究竟谁更具投资吸引力呢？

　　周期股继续走强有难度

　　主持人：周期股毫无疑问是本轮市场反弹的领军板块，但是在经过较大幅度上涨后，不少投资者认为此类股票的估值修复过程已经结束，继续上涨动能不足。请谈谈周期股如果继续上涨，需要哪些条件支撑。

　　华泰证券研究所：从历史上看，估值较低的周期性行业展开较大行情要至少满足以下两个条件之一：要么有宽松的货币环境以支撑其未来的业绩预期，要么其业绩已经进入快速增长期。

　　2003年石化、钢铁、汽车、煤炭以及金融等行业的业绩处于高速增长过程中，“五朵金花”在弱势中有远超市场的表现，其业绩的快速增长是主要的推动因素。2006-2007年显然资金和业绩条件都具备，所以周期类行业展开了一波较好的行情。2009年虽然业绩条件尚不具备，但当时极宽松的资金环境和投资刺激政策下的投资数据高增长，完全能够支撑周期类行业未来业绩爆发的预期，因此周期类行业也走出了一波长期升势。

　　但是，当前低基数效应消失，投资、出口拉动力减弱，经济步入减速通道，在此背景下，如果下游需求持续回落，大部分行业的去库存压力将加大，特别是产能过剩、竞争激烈的中间工业品。考虑到房地产调控以及房地产投资的下滑，我们判断年内以房地产为产业链的周期类上市公司业绩难以进入快速增长期，周期性行业的利润不能支撑其趋势性的估值上升，加之依然偏紧的资金环境，周期类行业的行情仍应定位为反弹可期待而反转需等待。

　　航空证券：近期大盘在高位呈现震荡调整走势，银行、地产、煤炭、钢铁等权重板块出现回调，对市场人气产生了一定负面影响。作为前期逼空行情的主力军，周期股出现调整走势主要还是受到了消息面的影响，因此政策预期是周期股未来走势的关键。

　　7月份PMI数据下滑的消息，实际上早已增加了投资者对下半年经济增速下滑的担忧，政策放松预期也由此产生。但是，考虑到房价仍然较高，一旦未来有新的地产行业紧缩政策出台，那么下半年调控政策松动的预期将会逐渐降低，政策调控如果再度从紧，后市主力做多周期股的热情将会减弱。此外，从国际大宗商品价格走势来看，未来连续上涨依然缺乏动力。此前的上涨主要还是美元贬值的因素造成的，实际上大宗商品的价格一时还很难依靠需求的增长来推动反弹。因此，有色金属等资源股后市反弹空间有限。

　　在机械板块方面，2010年的靓丽中报成为机械板块发力上涨的动力。对于机械板块后市的行情来说，业绩增速能否保持稳定增长是关键。近日，有关方面表示，上半年机械工业产销的快速增长得益于国内外宏观经济形势的好转，也受到去年同期基数较低的影响。今年机械工业产销增速将呈现前高后低、逐步趋稳的态势。对于机械板块来说，后市将有分化走势出现。

　　消费股 “涨价”提供短期动力

　　主持人：在周期股近期震荡的时候，消费股往往能获得表现机会。从短期以及长期趋势看，消费股是否具备走强能力？

　　航空证券：近期非周期性股票依然与周期性股票呈现出“跷跷板”效应。受今夏暴雨洪水等影响，农产品价格近期持续上涨。根据商务部监测，7月5日至8月1日四周时间里，食用农产品价格周环比持续上涨，涨幅分别为0.5%、1%、0.7%和0.3%。由此可见，7月份的CPI数据反弹的可能性极大，目前市场也有7月份CPI有望创出年内新高的说法。在此预期下，农林牧渔、食品饮料、批零贸易等板块成为市场资金追逐的对象。7月份的CPI等一系列数据将在8月中旬公布，消费概念股短线机会仍可参与。

　　华泰证券：国内经济增长动力正在发生巨大变化。随着房地产价格松动、销售下滑，预计下半年固定资产投资将继续下滑；而出口受国际经济复苏脆弱的影响，也难以成为增长主要动力，各方面都对消费成为国内经济增长的稳定动力寄予厚望。近来关于收入分配改革的呼声一直不断，我们认为，收入分配改革将促进中国消费增长，在一定程度上成为传统产业减速和新兴产业尚未成为主要动力之前的增长动力。

　　数据也显示，我国已经迈入了劳动力成本提升和收入结构变化的进程，表现最为明显的是，中低收入阶层收入数据明显回升。我们认为，这有利于消费需求特别是大众消费品需求，而消费类行业特别是食品饮料制造业和服装制造业有一个明显的特点，就是品牌企业在利润率和市场占有率上具有明显优势，行业集中度仍处于不断提升过程，这使得这些行业的龙头公司能够长期受益于行业的景气增长，盈利能力相对稳定，长期股权回报前景好，在经济下行周期具有较高防御性。

　　市场反弹是否已结束

　　主持人：从投资角度看，资金更倾向于消费类股票还是周期类股票，其实能部分反映对市场整体风险的判断。那么就短期而言，A股市场是否面临较大调整风险呢？

　　华泰证券：我们认为，市场真正的反转应发生在经济底、政策底、估值底重叠的时候，在当前只有估值底较为确定的情况下，市场仍难言走出震荡筑底阶段，八月较七月震荡风险将加大。不过，当前市场估值水平较历史而言仍处低位，经济虽然回落却仍能保持一定增速，反转需等待，但布局正当时，建议随震荡逐步布局并保持操作灵活性，特别是把握低估值板块和消费类行业的机会。

　　值得注意的是，尽管当前金融、地产、采掘板块的估值依然处于历史低位，但对这些行业仍建议密切关注政策预期。由于行情仍定位于反弹而非反转，当前对这些周期性行业需要坚持阶段性参与的策略。而从经济转型的长期前景，以及居民收入增长、消费升级的角度出发，我们建议对白酒、葡萄酒、啤酒、乳品、服饰、零售、旅游、保健、消费电子产品和信息服务行业长期加以关注。

　　航空证券：从大盘近期的调整来看，其调整的模式似乎并非意味着2319点以来的反弹行情已经终结，三季度的中线反弹行情通过强势整理后有望进入新阶段。以往大盘见顶时，往往呈现“题材股率先调整，权重股断后”的调整模式，而现阶段市场热点仍集中在题材股方面。那么，大盘股的领跌就有刻意打压洗盘的嫌疑。

　　经济数据的公布、光大银行等新股的密集发行或被利用为打压股指的工具。可以说，经济数据的具体情况决定了后续政策的制定和安排。数据不理想，宏观调控松动，保经济增长的政策就会出台，反而利好股市。因此，预计随着光大申购结束、经济数据公布，市场在政策面明朗后，有望重拾升势。投资者可关注本轮反弹上升通道下轨2550点附近的支撑。

　　（责任编辑：关婧）