嘉 宾：国信证券 李怀定

　　招商证券 彭文静

　　第一创业 王浩宇

　　主持人：本报记者 王 辉

　　新债发行接连不断，市场承接尚且平稳。在二级市场交投清淡的市况下，24日首期汇金债却受到资金的热烈追捧。分析人士表示，当前资金配债需求仍较为旺盛，但密集的扩容步伐还是使资金面承受了一定的压力。与此同时，短期内债券市场难以做出方向选择，上下空间可能都较为有限。

　　汇金债热发背后

　　主持人：据交易员透露，首期汇金债中标利率均低于市场预期。你们认为应当如何看待这样的招标结果？

　　李怀定：首期汇金债招标结果超乎预期，或许可以从以下两个方面得到解释：第一，本次汇金债的募集资金是用于注资和再融资，因此除农行外的三大国有银行必定会积极参与认购。第二，汇金债官方上被定位于政策性金融债这个级别上，但市场认为其资信应该高于后者，机构间的博弈结果致使招标利率和认购倍数都超出此前预期。我们认为，此次招标结果对后续汇金债定价具有一定的参考价值，至少在资信级别上，市场承认其定位应在政策性金融债之上，但本期汇金债的招标利率与政策性金融债的收益率利差未必能够真实反映二者的实际利差，市场需要一个逐步认识的过程。

　　王浩宇：从发行结果来看，汇金债发行利率比同期限政策性金融债低10个bp左右，认购倍数也很高，基本是符合预期的。一方面，汇金债的信用等级决定了其定价至少应比照政策性金融债；另一方面，汇金债的募集资金用途是参与三大行的再融资以及为进出口行等注资，大机构参与认购的主动性和任务性较高。从实际情况看，认购的主力正是大行等机构。后续汇金债发行的定价肯定会参考本期的情况，同时将受当时债市收益率水平的影响。

　　新债供求基本平衡

　　问：近期新债的密集供应已经成为市场焦点，从供求关系角度来看，9月份及年内剩余时间内新债供给的形势如何？

　　彭文静：下半年以来，债券供给超出市场预期。首先，利率品种方面，汇金债将在1年内发行1875亿元金融债，目前已经发行540亿元，今年预计还将发行至少500亿元以上；信用债方面，发改委拟加快企业债审批进度，今年预计还会发行100-150只企业债，其中主要为城投债，约1000-1500亿元；转债方面，工行和中石油将发行700亿元转债，加上其他转债，转债预计将发行接近1000亿元。

　　从需求方面看，根据我们年中的估计，利率产品基本处于供求平衡的状态，信用债供需缺口3700亿元左右，总共有4000亿元左右的缺口。目前看来，金融债将比预期多发行至少1000亿元；信用债尤其是企业债方面，将比预期多发行至少1000亿元；转债方面，将比预期多发行1000亿元左右。加上这些超预期的发行量，今年后期的债券将基本达到供需平衡。由此来看，未来债市收益率下行空间有限。

　　王浩宇：随着大行转债的发行，以及城投债的供给增加，9月以及年内后续时间债市的供给压力会有所增大。但是，短期来看，债市的供给关系是不会显著恶化，前期包括城投债在内的信用品种明显供不应求，市场对新增供给有一定的消化能力。债市供给情况不会成为制约后续债市走向的瓶颈。出于对经济放缓等方面的考虑，央行会维持流动性的适度宽松，资金面的整体充裕是可以保证的。

　　市场上下空间有限

　　问：最近几周债市交投不温不火，市场似乎又陷入茫然之中，未来债市将如何表现？

　　李怀定：未来债市进一步上涨的空间和动力主要是来自于经济增速的回落幅度和通胀见顶回落的速度。不过，从估值上而言，目前的债券收益率已经很难支持债市有很大的上涨空间，即使考虑到市场结构影响致使信用债还有一定的上涨空间，但幅度应该也是有限的。

　　彭文静：近期债市处于胶着的状态，整体交投较为清淡，收益率上下均缺少动力。经济增速放缓基本已经确立，但二次探底的风险不大。通胀仍是较大的风险。总体来说，从供需来看，债券收益率下行空间不大，且缺乏动力。随着回购利率的上升，债券收益率有可能上行。但由于经济增速放缓正逐步确立，债券收益率在上升后可能会出现交易性机会，后期收益率将呈现震荡走势。

　　（责任编辑：关婧）