举一个例子，某一个客户买卖AT&T股票，每交易一股的经纪费两美元多，你可以想象两美元多，仅仅是买一股AT&T的经纪费，这种经纪费绝对不是一个市场行为，它就是典型的回扣行为。投行牺牲了那些互联网上市公司的发行融资方的利益，把股价定得很低，然后从投资者那拿回扣，这非常恶性。

　　这些恶性的利益冲突，在互联网泡沫破灭之后，暴露出来了，美国证监会和其他相关的部门进行了严格的调查。因此在大众非常愤怒的情绪下，有了新的改革，比方说美国证监会的RegulationFD，以及其他一些改革，命令投行里面涉及到私有信息的和公众信息的部分要分开来。例如在中国，现在投行要去给一家企业兜售业务，说我带你上市，它不能同时把它的分析师也带来，说我要带你上市，我的分析师就推你的股票。这种事不能干了。也就是说投行业务的人和分析师之间要有一道墙，他们不能直接沟通。

　　但真实的情况是，在中国大陆，西方投行做得还是比较厉害，他们虽然不同时来，或者当中隔着防火墙什么的，但是隐性的条件还是摆在那。也就是说，我带你上市，我的分析师的影响力非常大，你看着办吧，这种话没有直说，但是大家都是聪明人，所以即使美国证监会以及一些政府部门对投行进行制约，还是有利益冲突存在。

　　企业应对之道

　　总结起来，投行在各种各样的业务中，往往和客户有利益冲突，那我们的企业怎么来对待投行呢？在中国，主要是企业家跟投行直接打交道最多，我从企业的角度来告诉企业家，应该如何对待投行。

　　假如你要上市，要到美国、中国香港等其他地方上市，还是一定要用顶尖的投行，比方说最顶尖的两家：高盛、摩根士丹利，这是最棒的品牌了。我并没有一味地批评投行，在传统业务上，还是应该找顶尖的品牌。一旦找了顶尖的品牌之后，该信它们多少呢，差不多信80%，为什么这么说？因为投行要是成功带你上市了，你成功了，它拿承销费；你要不成功，它不拿钱，利益基本上是一致的。所以如何写招股书，如何重组公司的结构，如何做公司治理，如何对这个审计师等等方面可以听投行的。哪20%不能信呢？就是在投行定价的时候，在它选择承销团队其他成员的时候，往往有它自己的利益掺杂在里面，这是需要注意的。

　　在传统业务中，基本上还是鼓励我们的企业，和国际顶尖投行打交道，这是一个好事。但是其他业务就要越来越小心了，比方说兼并收购，你要不要去收购某个国外企业，不要听投行的，得自己拿主意，最好找独立的专家；比方说国际上比较了解国际市场的独立的咨询公司，让它们帮你去拿主意，该不该做这个收购。一旦你决定要做这个收购了，在结构上、在融资上，这个方面可以听投行的，因此我的结论是，在兼并收购咨询业务上信投行50%，信一半。

　　在有最严重利益冲突的金融衍生产品业务上，大家最多只能信10%，90%不能信，因为当你信一个投行的时候，就相当于你跟对方打麻将，然后要让对方帮你出牌，那你就等着亏损吧。我们很多企业，不光是国企和民企，都是在遇到问题的时候，请教投行给它们设计衍生产品，结果设计出了非常剧毒的、复杂的、完全没有必要的衍生产品，这是值得警惕的。

　　*作者系美国康奈尔大学金融学终身教授本文选自凤凰卫视《世纪大讲堂》演讲文稿

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