当门口卖菜的老大爷都常念叨CPI时，通胀无疑延续为2011年关键词之一。而在投资领域，那些曾经高调宣传抗通胀主题的公募基金的经理们，而今又有几人敢于宣称他们为持有人实现了对抗通胀的投资目标。

　　据笔者统计，目前市场上具有明确抗通胀概念的基金共有3只，分别是富国通胀通缩主题基金、银华抗通胀主题基金，以及今年新成立的博时抗通胀基金。其中，富国通胀通缩主题基金是其中唯一一只投资于A股市场的主动管理型基金。然而，这只在发行之初被市场寄予重望的基金，却并没有在高通胀背景下为投资者带来优于市场平均水平的回报。

　　据wind数据，今年年初至10月23日，富国通胀通缩主题年内复权单位净值跌幅已达25.89%，在238只可比股票型基金中排名200，不幸坠于末流。究其原因，新任基金经理缺乏实战经验、资产配置僵化或为其悲剧根源。

　　双基金经理：实战经验0.18年+营销岗位出身富国通胀通缩主题基金成立于2010年5月12日，首募规模14.86亿，在同季度募集的17只普通股票型基金中名列第6。成立之初，富国为该基金配备的投资团队可称王牌，一位是富国基金权益投资总监宋小龙，其管理的富国天瑞今年上半年业绩在偏股混合型基金中位列第一；而另一位基金经理则是来自银河基金尚鹏岳。

　　2010年内，富国通胀通缩在以宋小龙为主导的投资管理下表现不俗，年内实现复权单位净值增长19.6%，而同期上证指数仅上涨6.06%。

　　但是进入2011年，富国通胀通缩主题就像换了一副灵魂。截至10月23日，该基金净值年内下跌达25.89%，同期238只可比普通股票型基金的平均收益为-21.49%。从净值回报来看，在今年通胀水平居高不下的宏观背景下，富国通胀通缩不仅没能实现抵御通胀的投资目标，其投资收益反而远远落后于市场平均水平。

　　这样的悲剧或许也是必然的。买股基买的就是基金经理的管理能力，当时参与申购富国通胀通缩的基民看中的必然是宋小龙的黄金招牌。然而，今年8月12日，富国基金突然公告称：原基金经理宋小龙因工作需要不再担任富国通胀通缩主题基金经理，增聘赵涛为基金经理，与尚鹏岳共同管理该基金。

　　我们不妨来看看基金经理赵涛和宋小龙的简历。据wind显示资料，截至10月，赵涛的基金经理年限是0.18年，目前是富国基金投资经验最浅的基金经理，之前曾任河南大学经济学院讲师、海通证券行业研究员、富国基金行业研究员，无基金经理助理经验，是从研究岗位直接转为基金经理。宋小龙投资经验4.84年，1999年来到富国，先后掌舵基金汉鼎、基金天鼎、富国天瑞以及富国通胀通缩，目前担任富国基金权益投资总监。无需多言，即高下立判。

　　或许有人会说，在基金发行不断提速的背景下，换一个新基金经理或许并不罕见，市场总要给新人成长的机会，只要有老经理带着就可以了。那么我们不妨关注一下另一位基金经理尚鹏岳的背景。据wind资料显示，截至10月21日，尚鹏岳基金经理从业年限3.79年，曾在银河基金担任银泰理财分红基金经理助理、基金银丰基金经理。从这个角度看，尚鹏岳也是位沙场老将。但是令人生疑的是，尚鹏岳2010年5月来到富国基金的第一个职务，竟然是高级营销策划经理，随后从营销岗位转入投研岗位。在基金行业，这样的置业路径可谓罕见。

　　一位从无基金经理助理经验的研究员，加上一位从营销岗位转入的基金经理，这样的组合带来悲剧的业绩恐怕也是一种必然。

　　一不愿透露姓名的券商分析人士表示：“尚鹏岳在银河参与投资的两只基金都是封闭型基金，而封基因为没有开放赎回等因素影响，投资操作相对简单。尚鹏岳做基金银丰时，历史投资业绩还是不错的，到富国后业绩不给力，有可能是对开放式基金的操盘还需要适应。而像赵涛这样没有从事过基金经理助理岗位，就直接操盘基金的案例，在业内确实比较少。”

　　对于富国的换将之举，也有市场人士评论说：“富国天瑞有70多亿，而富国通胀通缩主题现在就剩不到3个亿了；今年基金整体亏损的前提下，富国换帅也有可能是为了保障富国天瑞的业绩，从而打造市场明星。”

　　高仓位下僵化的资产配置

　　今年市场整体下跌，对于追求相对收益的公募基金来说，降低仓位或许是最佳选择。而反观富国通胀通缩的仓位策略，一季度末，该基金股票仓位高达94.26%，二季度末虽有小幅减仓，股票仓位依然高达92.74%。而在这样激进的仓位策略下，前十大重仓股在一季报、二季报中也无一变化。

　　如此坚持原有资产组合，富国通胀通缩的基金经理对基金本身的资产配置状况可谓充满信心。但是，这个令基金经理充满信心的资产组合，其前十大重仓股在上半年股价表现只能用一片惨绿来形容。

　　数据统计显示，二季度末投资比例占富国通胀通缩主题的基金净值比例高达9.01%的诺普信，年内股价下跌达到47.93%(注：股价数据经前复权处理，下同)；占基金净值比7.33%的盐湖股份，年内股价下跌42.81%；此外，富国通胀通缩主题前十大重仓股中的扬农化工、恒生电子、冀东水泥、中百集团的股价，年内下挫幅度也均超过30%；威孚高科、王府井的股价跌幅超过20%；仅用友软件、兴发集团年内股价下跌在10%以内。

　　从行业配置上，我们可以观察到富国通胀通缩主题对石油、化学、塑胶、塑料，机械设备仪表、信息技术和批发零售贸易有着明显的偏好，而对于食品饮料等弱周期行业并不热衷。而机械设备、信息技术、商业贸易等板块，今年行业指数跌幅都在20%以上。

　　从主动管理策略来看，在一二季报中的后市展望部分，基金经理先后两次强调对金融行业的看好。一季报中，基金经理称，展望二季度，非周期类吸引力逐步提升，价格敏感类行业吸引力降低，金融大类处于机会酝酿期，我们将对年初的布局继续加大跟踪力度，同时在组合的行业轮动投资方面增加灵活度。二季报中，金融行业被再次强调，行业配置方面，我们看好金融大类、周期性消费品和部分估值风险释放的成长股。

　　但是，从一季度到二季度，金融保险行业仅微增1.19%，二季度末，金融保险业持仓比例为6.34%。虽然基金经理关注到金融板块的投资价值，但或许由于调仓成本过高，未能及时增加配置以起到足够的防御作用。

　　而记者关注到，在每一份季报中，富国通胀通缩主题的基金经理都提到了这样一句话：“我们感谢基金持有人的信任，将继续努力，不辜负持有人的信任和重托！”但是如此僵化的资产配置，着实让持有人寒心。

　　从富国通胀通缩的份额结构变化，我们已经可以看到持有人用脚投票，对于这只基金的抛弃。2010年5月，该基金公布的首募规模为14.86亿，在同季度成立的普通股票型基金中首募规模位列第6。而到2011年6月30日公布二季报，该基金所剩份额仅为2.93亿，基金份额缩水幅度超过80%。

　　Tips 基金经理简历

　　赵涛：

　　自1995年6月至1998年7月任河南大学经济学院教师，自2004年6月至2007年12月任海通证券研究所行业研究员，自2007年12月起任富国基金管理有限公司行业研究员。

　　宋小龙：

　　曾任北京北大青鸟有限责任公司系统开发部项目经理；1999年任富国基金管理有限公司信息技术部项目经理、研究部行业研究员、高级研究员，2006年12月至2008年11月任汉鼎基金经理；2008年11月至2010年1月任富国天鼎基金经理；2007年6月至今任富国天瑞基金经理；2010年5月起兼任富国通胀通缩主题股票基金经理。兼任权益投资总监。

　　尚鹏岳

　　曾任恒生电子股份有限公司基金投资管理和风险控制系统设计软件工程师；汉唐证券研究所投资策略分析师；银河基金管理有限公司策略分析师、行业研究员、基金经理助理、基金经理；2010年5月至10月任富国基金管理有限公司高级营销策划经理。具有基金从业资格，中国国籍。