新三板市场即将扩容，已经起草完毕的新三板方案，多项制度创新将会在未来的新三板推出。深圳证券交易所相关人士近日透露，新三板扩容方案将推出一整套制度体系，包括投资者准入制度、募融资监管制度、定向增资制度、直接转板制度、做市商制度、突破投资者200人限制，等等。

　　可以看出，以上制度创新以市场化为前提，暗合了新证监会主席郭树清上任以来的各种场合的表态和一系列改革举措。

　　由于新三板市场公司小，募集资金规模有限，是创新制度极为合适的实验场所，即使出了问题也不影响大局。有人预计，更为重要的市场原则，比如上市注册制度、退市制度、严格分红制度、自律监管，等等，改革很可能在未来的新三板实现，这将给主板市场的制度建设提供一个很好的示范，为主板市场下一步的改革提供经验。

　　新三板让中小企业受益

　　从2006年1月在北京中关村园区开始试点以来，新三板有了比较快的发展。

　　截至2011年12月15日，代办股份转让系统共有挂牌公司102家，涵盖了信息技术、生物制药、文化传媒、新材料、新农业等新兴行业。其中，从事信息技术业的公司达59家，在59家信息技术行业的企业中，从事计算机应用服务业的企业有39家，计算机及相关设备制造类10家，通信及相关设备制造类8家，通信服务类2家。除了信息技术业，还有36家企业从事制造业，占总共102家的35.29%；农林牧渔业和建筑业各2家；采掘业、传播与文化产业和社会服务类企业各1家。

　　在新三板挂牌的企业股份流动性增强了，截止到2011年8月31日，在新三板挂牌的82家挂牌公司累计成交3358亿元，转让价格远远高于前期价格，平均换手率27%，累计成交4500万股。

　　股份的市场定价能力提高了，流动性提高了市场定价能力，为企业定价提供了参考。2011年8月31日，新三板平均市盈率是20倍，相对于同期主板市场，这个数字是相当高的，因为这是一个有限的市场。有五次定向融资，其市盈率一直在提升。  

　　新三板小额快速融资助推了企业发展，目前，新三板定向募资的要求就是满足需求为原则。只要企业提出需求，然后备案就可以再融资，融资额没有上限。

　　截至2011年11月，中关村代办股份报价转让试点挂牌企业已有27家完成或启动了36次定向增资，融资额15.27亿元，平均市盈率22倍，最高达到84倍。平均每次融资5000万元不到，一共有108家机构投资者参与了定向融资。

　　2010年，参与定向融资的机构投资者74家，达到当年融资额67%。比如中科软，其增资方案是2006年11月21日通过股东大会，12月28日备案，2007年1月完成融资，不到2个月，比银行贷款还快。北京时代的三次定向增发也是非常快捷。

　　新三板还是创业资本退出的渠道。到2010年年底，48家公司的创业资本通过新三板转让了股份，回笼资金2.7亿元。比如紫光华宇(300273.SZ)，北京华源兴业股份投资有限公司持有其15%的股份，一共减持721万股。

　　新三板还是上市资源的孵化器，蓄水池，通过新三板的挂牌上市，企业的透明度提升，软实力增强，财务指标大多数能达到主板上市，也有一些在中小企业板和创业板上市，有些还在上报过程中。比如，原来是新三板公司的北陆药业(300016.SZ)2009年4月董事会决定上市，2011年10月30日就实现上市，用了2年时间。原来在新三板上市的世纪瑞尔也曾做过定向增资，2011年创业板上市，市盈率达100倍，筹资11个亿。

　　引入做市商

　　深交所相关人士表示，中国证券市场经过20多年建设已经形成了包括主板、中小板、创业板和正在完善的多层次资本市场的雏形，未来两到三年市场主要的建设任务应该是新三板扩容。

　　政府关于新三板未来的发展规划是，先在中关村试点，在试点成功的基础上，再允许其他的国家级高新技术园区企业进入新三板挂牌转让，现在证监会正在做这项工作。下一步就是在总结经验的基础上向全国其他具备条件的高新技术企业推广。

　　“高层的目标是建立一个统一监管下的全国非上市股份公司的公开转让市场，在这个最低层次的市场上应该纳入更多的企业。”深交所相关人士说。

　　他透露，多项制度创新将引入新三板市场，其中最为重要的是做市商制度，将允许券商自我买卖交易新三板股份，鼓励券商赚取做市商差价。通过做市商制度，可以充分发挥出券商本身应当具备的主动报价、促成交易的职能。券商作为做市商，可以进一步发现交易价格、促进交易、规范交易以及增强新三板流动性。做市商制度的好处是，市场风险将主要由主办券商承担，这个制度的推出将可能杜绝主板“三高”发行的怪现状。

　　投资者准入制度也是创新之一，三板市场目前只有法人机构参与，个人不能投资交易。其实2006年三板刚刚推出时，个人投资者可以参与投资交易。2009年金融危机爆发，证券业协会和证监会觉得有风险，就让个人投资者退出了三板市场。现在的方案设计是，下一步扩容的时候，将允许合格的个人投资人参与，其准入门槛是，具备两年的投资经验和50万元的资金。

　　有分析人士认为，作为场外市场的新三板同样是资本市场的一部分，投资主体具有自我风险意识和判断能力，过多地通过人为外加限制某些主体参与市场交易并不符合市场经济规则。因此，自然人介入新三板投资交易的风险问题应当更多通过市场交易予以控制，人为加以控制，虽看似合理和出于保护目的，但最终效果并非尽如人意。

　　将来新三板投资者最为关心的问题是，新三板上市公司如何转入主板？深交所相关人士透露，试点方案设计的是直接转板，就像美国市场从OTCBB市场转向纳斯达克(微博)市场那样，直接在主板上市，而不是像目前这样，还要通过重新IPO的方式，在主板挂牌上市。

　　截至目前，新三板已有1家挂牌公司在中小板上市，4家挂牌公司在创业板上市；6家已经申报创业板上市申请材料，8家拟近期申报。

　　这位人士还透露，将来新三板市场的持续监管披露要求会比现在的高一些，现在要求其交易市场不超过200人，这还不是完全意义上的公众公司。将来为了活跃市场，新三板公开交易将突破200人的限制，这样就要把新三板公司作为公众公司来监管，公众公司就要有更高的治理和信息披露要求。