在2011年上市的新股中，八菱科技绝对称得上是“奇葩”—十年来四度追逐上市梦。公司被“询价门”、“立案门”等负面消息缠身，甚至一度传出董事长“一哭过会”的桥段。

　　然而，就是这样一只“问题股”，成功登陆中小板市场的当天，全天股价涨幅高达62.48%。但记者发现，一哭上市的八菱科技上市首日买入、卖出金额较大的多是券商营业部，并无机构席位身影。可见，目前很多基金对其热情不高。果然，发行成功后的八菱科技股价一路下挫，不久又被打回到发行价以下，原形毕露。

　　关系户支撑业绩

　　其实，八菱科技当时的中止发行虽有偶然因素，但也属情理之中。此前，从事汽车制动系统产销的万安科技就遭遇过类似险情。万安科技当时公告显示，有24家询价对象参与报价，仅比要求的20家高出4家。

　　除了广受诟病的严重依赖上汽通用五菱外，公司还通过绑定利益相关人和维系各种企业关系拉来订单，其散热器产品并无太大竞争力。

　　八菱科技位于广西南宁，主要生产用于微型车的低端铝制散热器、暖风机。公司成立于2001年，多位现任核心管理人员此前曾任职于国有企业南宁汽车配件总厂。

　　南宁汽配厂与公司第一大客户上汽通用五菱的前身柳州五菱此前同为广西国企，前者长期为后者提供配套零部件。八菱科技成立后，这一关系得到维系，上汽通用五菱一直是公司的最大单一客户，2009年销售占比达到64%。

　　中国热交换器生产已经有50余年的历史，目前生产厂家已达到300多家，其中民营企业约260家。公司处在这样一个充分竞争的行业，能够长期保持25%左右的毛利率，其间费用率控制在10%左右，这与大客户的照顾不无关系。

　　汽车零部件制造商延风伟世通公司一位不愿具名的人士向记者表示：弱势零部件厂商会采用与利益相关方成立合资销售公司的方式，由对方负责打开下游渠道，争取订单，收益则按照合资公司出资比例分成，这一点在充分竞争的非核心零部件行业表现得尤为明显。

　　上海通用五菱、重庆长安分别是中国销量排名第一、第二的微型车厂商，它们都位列八菱科技前五大客户。公司对重庆长安的销售通过持股49%的子公司重庆八菱进行，这是八菱科技唯一的一家子公司。

　　资料显示，2000年11月23日，重庆八菱由重庆长安汽车配件总厂、八菱汽配(八菱科技原控股股东)出资设立，注册资本880万元，长安汽配厂和八零汽配持股比例分别为30%和70%，公司法定代表人为赵鲁川。赵鲁川那时任长安汽车总经理，其在重庆八菱任职显然代表出资人长安汽配厂利益。

　　应收账款猛增

　　除此之外，公司还可能遇到增长瓶颈。八菱科技主要为上汽通用五菱、重庆长安等微型车制造商提供散热器、暖风机等配件。十几年来中国微型车市场保持缓步增长。微型车作为生产资料，适合农村和中小型城市市场，而这一乘用车市场增长并不快。

　　金融危机爆发后，2009年中国开始对小排量车进行购置税减免和以旧换新政策，农村汽车消费引爆。2009年微型车销量增长率达到82%，超过48%的行业增长。2010年各项刺激政策开始逐渐退出，微型车销量增长24%，已经低于32%的行业增长。

　　自2010年开始，购车优惠在减少，2011年政策优惠则基本退出，微型车市场已经不可能再延续2009年、2010年的高增长了。

　　《上汽集团2011年5月产销快报》证实了此判断：上汽通用五菱5月产量为100063辆，同比下降6.61%；1月－5月累计产量为529223辆，同比仅增长0.04%。而1月－5月以轿车生产为主的上海大众和上海通用则分别增长了33.81%和15.36%。

　　八菱科技主做微型车零部件配套，在全行业产能过剩的背景下，其成长预期和估值应该会大幅向下调整。虽然公司募投项目将使现有产能提升超过1倍，但公司同样存在产能过剩的风险。

　　截至2011年9月30日，公司相对于2010年末应收账款增加2185万元，增幅为45.59%。同时公司的经营活动现金流量净额也大幅下滑。这或证明2011年公司在产能过剩的背景下正扩大赊销规模。