“去年华谊兄弟找我们做债券信用评级的时候，推介了一系列待上映的影片，其中并没有《西游降魔篇》。”一次闲谈的时候，某信用评级分析师告诉笔者。

　　华谊兄弟应该不是有意忽略这部影片，它当时推介的重点是史诗电影《1942》。甚至华谊兄弟自己也没预料到，《西游降魔篇》内地票房高达12.5亿元，为其带来4.7亿元票房分账和版权收入。

　　吊诡的是，《西游降魔篇》创下华谊兄弟单片盈利纪录，但它并不是制片方。周星驰投资并导演了这部影片，华谊兄弟司职内地发行。后来几经修订的分账协议表明，这部电影的火爆程度，也超出了周星驰的预期，他可能后悔签下这单发行协议吧。

　　观众的口味就是这样让人难以捉摸，发行方取代制片人成为最大受益者更是鲜见。换言之，现象级影片《西游降魔篇》之于华谊兄弟，可以视为运气爆表。但可复制的成功才是企业持续生命力的保证。

　　《西游降魔篇》卖座之后，华谊兄弟进入了短暂的低潮。今年第二季度，扣除出售金融资产收益和政府补贴这两大一次性利润贡献，华谊兄弟单季亏损过千万。

　　以华谊兄弟为代表的影视股，总给人以轻资产模式的错觉：由于卖的是拷贝，边际利润无限大。但恰恰相反，华谊兄弟是重资金消耗的代表。2013年中期报表显示，应收账款、预付账款和存货占总资产近半（扣除所持掌趣科技股票市值）。

　　一部电影拍摄一年乃至数年后才能获得放映许可，而之前制作方已经向演职人员支付了大笔报酬，并发生了大量摄制成本。在放映和争取排片上，还要花费大量宣传和发行支出。电影放映后，制作公司仅能获得四成左右的票房净分账收入，最终回款还有赖于跟院线结算。

　　知名导演、编剧和演员近几年收入猛涨，他们才是国产电影票房盛筵的最大受益者。在题材和镜头严格审查之下，国产电影题材狭窄、故事雷同，只有很有限的电影能最终上线公映，也只有不到20%的上线影片能够盈利。

　　这是多么糟糕的生意！A股投资者显然认为《泰囧》《西游降魔篇》这样的现象级影片可以批量制造。一片乐观之下，将华谊兄弟抬升至430亿元，居于创业板榜首，动态市盈率超过100倍。

　　今年市场另一追捧的热点是手机游戏。智能终端的普及掀起了移动互联网浪潮，在智能手机、PAD流量变现上，游戏行业最先成熟。这一产业趋势反映在资本市场上，更放大为飓风。但让人遗憾的是，手机游戏是一项更烂的生意。

　　如果你辛辛苦苦运营了一项生意，却必须让人分走80%的收入，想必你早已跳脚走人。手机游戏就是这样的苦生意。由于手游占用的是玩家的碎片化时间，通常是轻度游戏，用户黏度也很有限，生命周期只能维持数月。

　　优质客户端游戏通常有数年生命周期，制作方可以支付高昂的宣传推广成本，将游戏玩家稳定在一定的水平上，盛大、巨大都有成功的先例。由于用户黏度差、生命周期短暂，因而手游制作方扩大宣传支出、打通整个运营链条会显得不经济。

　　取而代之的是，制作方推出游戏后，将其放入中国移动[微博]、腾讯、360手机助手这样的“展示橱窗”，由后者代售。玩家在充值付费后下载游戏，制作方分得总收入的两成至三成。

　　目前，手游热已经导致行业薪酬水涨船高，二八、三七分成对于制作方来说无疑是不平等条款。但没办法，游戏规则就是这样。市场上总会有一些现象级影片和手游脱颖而出，但对于制作方而言，叫座产品的比例很低。在一大堆平庸的产品里，可能只能发掘出一个明星产品。

　　而且，这个现状无法改变。如果大制作的产品不卖座，成为票房毒药，制作公司的利润就会大幅波动。二级市场投资者和制作公司一样，面对的都是不确定的未来。