面临股市重挫，投资收益严重下滑的保险资金不得不转身走向逐步回暖的债市。央行15日的减息决定也让保险公司心头掠过一丝喜悦，因为对计入交易性资产的债券而言，本轮减息将导致债券资产价值上升，进而提升保险公司利润。

　　但业内人士指出，从中长期来看，减息将会使寿险公司面临着债券收益率被进一步压低的风险。在股市下行过程中，一旦进入减息周期，固定类投资收益进一步下滑，保险公司在资金成本居高和投资收益下降双重压力下，业绩前景堪忧，退保风险逼近。

　　打新股不如买债券

　　股市跌破2000点的那一刻，伤心的不仅仅只有散户，还有顺A股周期起伏的保险资金。经历了2006和2007年的强劲上涨之后，当前保险业投资收益随A股一起大幅回落，我国保险业的顺周期性特征展露无疑。

　　吃尽A股下跌苦头的保险公司在上半年已纷纷大幅调低股票仓位，而债券在投资中的比例则大幅上升，从去年底的43％提高到了今年6月底的53.6％。

　　对于下半年的操作策略，大多保险公司负责人纷纷表示，未来加大债券配置比重和选择性参与一级市场是主要策略。一家中型养老保险公司负责人称，目前在权益类投资配置资金占比尚不足1％，大部分资金用于债券等固定收益方面的资产配置，以及部分风险较低的打新股。

　　不过，最新公布的数据却让保险资金在打新股上感到了深深的挫败。数据显示，今年上半年，保险全行业共有54家保险公司参与首发配售3971次，累计申购动用资金共计7037.27亿元，但锁定股票浮动盈亏却是亏损12.9亿元。

　　业内人士指出，弱市下，股票二级市场交易价格和一级市场发行价格出现了倒挂，战略配售面临投资风险正在不断加大。

　　进入8月，保险资金仿佛看到了一丝曙光，债券市场开始全线飘红，“买股不如买债”正开始成为共识。中国人寿有关负责人表示，中期国债的投资价值在逐渐增大，浮息债大有可为，短期融资券的吸引力越来越大，公司债市场也将有较大投资机遇。

　　业内专家亦指出，固定收益类占比提高与以负债长期性为主要特征的保险公司经营所需要的资产配置是完全一致的，积极购入长久期债券，提升组合的到期收益率，可以进一步改善资产负债匹配状况。

　　降息只是短期利好

　　瞄准债券市场的保险资金在听到央行15日减息的消息后为之一振。央行公告决定，自9月16日起下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，自9 月25 日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行除外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。

　　国泰君安保险分析师彭玉龙认为，利率下调，债市可能由此火爆，债券浮盈和公司净资产增加，对于交易性和准备近期兑现的债券而言，这是利好。

　　国信证券金融行业分析师武建刚也持同样观点，他认为，从短期来看减息的影响偏正面。减息有可能导致债券预期收益率出现较大下滑，从而带来债权公允价值较大幅度升值。对于交易型债券，其公允价值变动反映到利润表中，增加公司利润。对于可供出售债券，由于保险公司很少会因为公允价值变动而变卖，因此不会对利润表产生影响，但会增加公司净资产。另外，这次非对称减息没有降低银行存款利率，占保险资金比重较大的定期存款利息收入并不受影响。

　　但他们都同时表示，从长期来看，减息对保险业的影响可能偏负面。减息有可能使更多资金涌入债券市场，从而压低债券收益率，保险公司进行新的债券投资收益就会受到影响，其新业务价值的负面影响会愈加明显。

　　海通证券保险分析师潘洪文的担忧更进一步，他认为，未来如果中国进入减息周期，债券收益率面临着被进一步压低的风险。在股市下行周期下，如果固定类投资收益进一步下滑，保险公司业绩预期可能也会进一步下滑。

　　中金公司研究员周光认为，本次非对称减息使利差收窄，使银行股股价受到打击，对于持有大量银行股的寿险公司而言，其股权投资收益将进一步恶化。目前，中国人寿前十大股权投资浮盈从6月30日的138.95亿元下降至9月12日的67.02亿元；中国平安前十大股权投资浮亏由6月30日的67.50亿元上升至9月12日的124.50亿元。

　　退保风险逼近

　　近期保险公司纷纷下调万能险结算利率。继9月1日平安人寿将其8月个人银行万能险结算利率由7月的6％锐减为5％后，9月8日中国人寿也将其8月万能险结算利率由7月的4.5％减为4.05％；泰康人寿8月万能险结算利率已从7月的5.80％下调至5.50％；新华人寿也微降至5.20％。业内人士分析，各寿险公司在资金成本居高不下和投资收益持续萎缩的双重压力下，万能险平滑准备金濒临耗尽，调低结算利率属无奈之举。

　　潘洪文认为，考虑到糟糕的股市收益，各家公司很可能在未来6个月将结算利率下调到5％以下。如果这样，将会低于三年期存款利率5.4％，出现利率倒挂，这使得保单吸引力大幅下降，保单难以销售，保费收入将面临大幅下滑风险。多位市场人士都预计，下半年开始保费收入增长将会出现大幅放缓。

　　保险业内专家分析，延续牛市中的操作，上半年很多保险公司依旧采取了结算利率的先上后下的销售策略：先以一批高利率保单快速提升保险公司保费规模，集中起较大规模的资金，再下调结算利率控制利差损失，通过保险资金的投资运营获取收益。但今年的资本市场显然无法让这一策略再度奏效，当投资收益不能支撑起明年的高利率保单，“削峰填谷”的策略无法延续时，退保潮必然出现。

　　而周光判断，在中短期内，由于通胀压力仍在，央行未来大幅降低存款利率的概率不大。由于寿险保单的资金成本取决于中长期定期存款利率，因此2008年以来寿险公司面临较高的保单资金成本压力的问题仍难以得到有效缓解。

　　目前，直接与股市投资收益挂钩的投连险产品已开始出现退保势头。广东保监局的数据显示，今年上半年，广东投连险退保金额为5.38亿元，同比增长182％。投连险对人身险的贡献率由上年同期的52％下降到11％。

　　社科院保险与经济发展研究中心研究员阎建军从另一角度分析认为，减息会使占寿险70％的投资型产品面临危机，因为这部分产品是靠投资收益利差来盈利的，但这反过来更有利于保险公司回归传统保障性业务。

中国证券报