我们在8 月份产销量数据以及2008 年四季度水泥行业报告中对需求量的下降原因做了详细分析，其中一个重要观点在于：行业标号的结构性变化(PO32.5 标号水泥取消)是影响水泥需求量数据下降的重要原因，并不意味着行业盈利总量的变化。

　　从以上的公布的数据来看，前8 月行业整体利润总额增长达到了57.97%，分别比2008 年6 月、7 月46.3%、37.5%的利润总额增长率有大幅度提高，而6～8 月正是销售量数据快速下降的时间段。

　　分析其原因：虽然需求受到实际固定资产投资增速，尤其房地产投资增速下降的影响，其下降趋势已经确定，但供给面同样在持续改善，今年7～8月份价格一改往年淡季下降的特点，呈上升趋势，面对煤炭等成本不断上涨，而水泥的销售利润率今年以来更是月月攀升态势，我们认为未来行业盈利将仍将靠供给面(落后淘汰+集中度提高)持续优化呈不断改善态势。

　　策略：我们认为行业高增长的盈利数据至少减少了市场对于需求下降情况下盈利是否下降的担心(影响盈利的除了需求外，还有供给面的诸多因素)，我们维持2008 年四季度行业报告《四季度水泥还能持续涨价吗》中的核心观点，最为看好的区域西北、西南、环渤海区域。对应的上市公司包括天山股份、赛马实业、青松建化、冀东水泥，而海螺区域的四季度是旺季，而广东的落后淘汰可能加速该区域的价格短期上涨，海螺水泥、塔牌水泥四季度也值得重点关注。

　　国金证券研究所

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