雅戈尔似乎注定要成为中国制造业企业转型的一个范本，然而，在资本快速催肥之下，雅戈尔的成功还能延续多久？

“在资本市场穿上了最大号的加肥外衣，只是身体的骨架依然瘦小，虽然股权投资和房地产为其注入了最快的增肥因子，遗憾的是增肥更多的是脂肪而非肌肉。”

这是2008年雅戈尔在证券市场和房地产市场接连失意后，外界对于雅戈尔(600177.SH)的一段评论。一直依靠服装、股权投资和房地产“三驾马车”前行的李如成没想到在2008年遭遇了“滑铁卢”。因为在股权投资上的失误，雅戈尔2008年净利润同比大跌36.05%，计提资产减值损失同比增加6254.33%。

如果用“失意”两字来概括去年的雅戈尔，那么到了2009年，雅戈尔似乎又恢复了往日的风采。从2009年初开始，股市和楼市比翼齐飞，雅戈尔在股权和房地产投资上连出“重拳”。6月、7月，雅戈尔以8707元/平方米竞得宁波市中心的一块地，再获“地王”称号；出资1.8亿入股浙江首家本土财险公司——浙商财产保险股份有限公司；出资5.9亿元认购首开股份非公开发行股票4290万股，占首开股份非公开发行股票后总股本的3.73%……

这究竟是“好了伤疤忘了痛”，还是雅戈尔新一轮增长的开始？

“从我们调研看，在春节前公司楼盘的销售情况不是很好，但到了3月以后，公司没有之前那么悲观了，而且看到今年资本市场好起来就又开始参与了。这轮投资还是以往战略的延续。整体来看，公司对市场和整个宏观经济是偏向乐观的。”一位不久前去雅戈尔调研的券商研究员告诉《英才》记者。

这或许仅仅是表面，在雅戈尔大笔股权投资的背后，浙江本土的投资环境是一个绕不过去的话题。在浙江企业界，一个新的趋势是资本投资成为新宠，但像参与IPO、定向增发这类投资，门槛很高，一般只有像雅戈尔这样的大型企业才有资格，当然这也并没有那么简单。

“浙江的很多大企业在投资时有带‘拖拉机’的玩法。”一位浙江本地的企业家向《英才》记者透露。所谓投资“拖拉机”，就是一个大公司拖着若干没有资格的小公司，以大公司的名义去购买投资标的，最后以高于购买价格的价格将一部分股权转卖给小公司。在浙江，这种又赚钱又没有风险的模式很盛行，“雅戈尔不知有没有这样去做，但也不排除这种可能。”上述企业家说。

实际上，股权投资虽然位居雅戈尔“三驾马车”之一，但由于证券市场的波动性，它有时更多地被看作“副业”。“雅戈尔就业务来讲，主要还是纺织服装和房地产。”上述研究员表示。作为传统纺织服装业起家的雅戈尔，随着近些年来在房地产市场的开疆拓土，房地产业务已成为公司成长性的看点。

“从我们调研的情况看，公司做纺织服装的时间比较长，拥有完整的、自给自足的产业链，内部运转比较灵活，不需要再额外地投入太多的资金，但利润率比较低，不过能为公司提供稳定的现金流，而房地产业务比纺织服装要赚钱。”

2009年一季度，雅戈尔地产业务大赚15亿元和1.34亿元净利润。海通证券(13.88,-0.10,-0.72%)预测，雅戈尔全年地产业务收入将达到43.9亿元，净利润9.66亿元，折合每股收益0.43元。

实际上，雅戈尔这一轮的涨势还是房地产业务推动起来的，公司的房地产是区域龙头。“公司后期将比较依赖于房地产业的发展。”上述研究员推测。

然而当未来的增长积聚一点时，风险也一并而来。2009年上半年，在宽松的宏观经济政策下，全国房地产市场强势反弹，国内各主要城市房地产市场均迎来量价齐升的上涨行情，一些城市的房地产价格甚至已经达到或超过了2007年的最高水平。这样的高歌猛进也引来了人们对楼市泡沫的担忧。事实上，监管层对房地产市场的调控已经开始。

“雅戈尔在此时又当一次‘地王’，实际上风险是很大的，有点像刀口舔血。雅戈尔似乎一直都这样，挑战的永远是自己的极限。”上述企业家表示。