时间2009-11-28 02:26来源中国证券报·中证网
随着香港资产价格回升，A股市场的相对吸引力会显露出来。内地的流出资金，其中的纯投机性资金回流的概率，会随着人民币升值预期的加强而变得更大。
最近香港包括房地产在内的资本市场的火热持续见诸报端。香港银行体系结余持续创出有史以来新高，证明资金确实在大量进入香港。我们不同意仅仅因为香港股市和房市大幅飙升就断言泡沫存在，但诸如换手率和房租收益率的异动却是强有力的证据。
现在的第一个问题是：香港资产市场的泡沫化会如何演变？我们的观点是，香港当前的房租收益率已经回落到了1997年的水平，但需要指出的是，在1997年之前房租收益率经历了持久大幅下跌，并且当时的利率和资产收益率水平要远高于现在的水平。更重要的是，泡沫的加大只是增加了破灭的可能，眼下我们认为最可能成为捅泡沫的因素是美联储加息，但预计美联储加息至少是明年三季度以后的事情。我们倾向于认为，这个泡沫眼下还在茁壮成长中。
第二个问题是：香港市场的泡沫对内地有什么影响？不管你认为资金流入香港市场是因为赌人民币升值预期，还是纯粹追逐资本市场上涨趋势，我们理应都能观察到同样有热钱持续流入内地市场。但事实是，现在从通用的计算热钱流入的方法上看不到这种现象。可能的一种解释是，这种计算方法本来就有问题，因为海关月度统计的只是货物进出口，对外汇储备同样有影响的服务进出口只有在GDP核算中才有体现。
但我们倾向于另一种解释，即当前内地资金的流向是双向的。事实上，香港的许多报道都指出内地客户是当前房地产市场的主要买盘，而就股市换手率从2007年开始的异动来看，也比较符合高换手率的A股市场特征。随着香港资产价格回升，A股市场相对吸引力会显露出来，内地的流出资金可能将随着人民币升值预期的加强而回流。
