和讯特约

　　投资要点：

　　11 月份制造业继续扩张——从HSBC 和中采协会公布的11 月份PMI 指标来看，当月制造业继续扩张，而且上游产品价格上涨压力隐现。由于基数效应，我们预计11 月份工业增加值可能达到19％以上，单月同比达到有记录以来的较高水平。贸易顺差预计较10月份略有回落，约为220 亿美元左右。

　　OMO 继续大幅回笼——11 月份央行OMO 大幅回笼资金2990亿，不过最后一周净回笼幅度从前三周1000 亿均值大幅下降为20亿。一方面为了缓解12 月上旬新股发行密集对流动性的扰动；另一方面则为了满足年底临近所增加的资金需求量。预计12 月份央行公开市场操作以对冲或小幅净投放货币为主。

　　2009 年中央经济工作会议前瞻——关注政策灵活性：11 月末的中央政治局经济工作会议中，值得关注的关键字是保持政策的“针对性和灵活性”，回顾自06 年以来的国务院工作会议、政治局会议的公告，在经济政策即将或已经转向的时刻，为保持政策的连续性和针对行，灵活性往往成为关键字。尽管我们预计中央经济工作会议仍会强调宽财政和宽货币，但是我们更关注未来一段时间可能的政策转向。

　　宽财政、稳货币：由于财政预算存在很强的法律约束力，我们预计宽财政政策将贯穿2010 年全年，总量扩张力度不会低于2009年，在中央政府投资增速持平于09 年的假设下，财政赤字率水平可能会降至2.5～2.8％以下，但由于2010 年经济总量规模将明显上升，为弥补财政赤字缺口而发行的国债绝对规模依然较大，预计净发行量将达8000~9000 亿。货币政策将成为“政策灵活性”的具体体现，我们不排除货币政策在未来3-6 个月出现转向的可能。

　　利率策略——出于对12 月资金供求相对充裕，而央行可能仍然进行季节性投放的考虑，我们预计12 月份债券市场上行的概率大于下行概率。但我们不能排除在2010 年年初伊始会出现因信贷快速增长所导致的流动性紧张，故而我们建议投资人在年底与年初之际之时适当兑现来自于利率市场的盈利。

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