嘉 宾：第一创业王皓宇

　　安信证券刘海东

　　主持人：中国证券报葛春晖

　　猪肉价格连续涨五周

　　物价无近忧

　　主持人：据新华社价格行情系统监测，全国猪肉价格已连续5周回升，累计涨幅在9%左右，且上周(7月11日至17日)猪肉价格回升速度有所加快。是否会给未来物价形势造成冲击？

　　王皓宇：经过之前长时间的下跌，目前猪肉价格仍处于企稳回升阶段。6月生猪存栏量今年以来首次环比增长0.7%，生猪供给回升有利于抑制未来的肉价反弹力度，目前看来猪肉价格不会大涨。下半年，CPI翘尾因素将明显减弱，而货币供应量M2的增速不断降低，将对CPI上行有明显抑制。另外，6月PPI见顶回落，下半年料将继续走低，上游物价压力也在逐步减轻。我们认为，7月份的CPI同比将再度升至3%以上，并有超预期的可能，但7月份CPI很可能是未来一年的高点，年内CPI将逐步回落，全年CPI预计为2.6%左右。

　　刘海东：此轮猪肉价格的过度调整与劳动力成本上升引发的主动库存调整相关，其反转上升的趋势已经开始，预计未来生猪价格平均月环比涨幅在5%左右，时间可能会持续一年以上。2009年猪肉价格在三季度经历了一次明显地上涨，因此未来猪肉价格上涨对三季度通胀的同比贡献比较有限。不过，初步估计猪肉价格上涨对2011年一季度的整体CPI的贡献在1个百分点以上，对二季度的通胀贡献在2-3个百分点以上。所以，猪肉价格上涨对下半年的通胀影响有限，对明年的通胀可能会造成较大的压力。

　　由于食品领域面临明显新涨价因素，我们认为CPI全年的高点将很有可能出现在9、10月份，预计月度高点为3.5%，全年平均为2.8%。

　　政策不会整体放松

　　资金面无虑

　　主持人：6月宏观数据基本确认我国经济增速出现了明显放缓势头，市场因此对于宏观调控政策再度放松的预期也有所上升。您对未来政策及资金面有何看法？

　　王皓宇：经济增速明显放缓的势头，消除了一季度时经济过热担忧，也降低了政策进一步收紧的可能性。不过，政府年初设定的经济增长目标是8%，三季度的经济增速如果回落到9%，仍然高于该水平，全年的经济增速仍有可能达到10%，这样的经济增长速度能够令政府满意。而且房地产泡沫和混乱的地方政府融资平台，加剧了宏观调控的“两难”。加上7月份CPI反弹超过3%的可能性很大，我们认为下半年宏观调控政策没有整体性放松的可能，不过依据经济情况的变化，可能有结构性放松，但时点要在三季度后。预计结构性放松的方式可能包括放松信贷额度以及新上一部分中央财政建设项目。鉴于近期物价失控的可能性很小，加上经济增长放缓，未来一年央行可能都不会加息。

　　刘海东：在目前的宏观背景下，我们认为央行无意将资金面重新推向紧张状态。在央行希望保持银行间适度宽松的流动性意图下，它的资产负债表调整更多的表现为资金面趋势的结果变量，而不是改变资金面趋势的力量。信贷将重新成为影响未来债市资金面趋势的关键变量，如果信贷继续受控，银行资金面将保持充裕；如果信贷管制放松，则需要警惕资金面趋势可能出现的变化，但至少从第三季度来看，这方面的可能性不是很大。

　　经济基本面“内忧外患”

　　债市强势不改

　　主持人：目前市场上多个债券品种的收益率曲线已低至年内低位，后市债券市场还有机会吗？

　　王皓宇：我们认为，7月通胀数据会反弹走高，国内经济放缓趋势明显，但政策没有整体放松的可能。加上海外方面美国复苏力度明显衰减，我们前期提出的内忧外患的经济判断进一步确立。三季度债市整体上涨的趋势不改，10年期国债收益率破三仍是大概率事件。

　　刘海东：我们的观点是“债市依旧强势，幅度却也有限；利率存在风险，信用仍是最优”。从市场层面来看，相对悲观的经济数据已基本反映在目前的收益率曲线中；另一方面，充裕的资金面不会使收益率曲线面临太大的上升压力。在此背景下，收益率曲线将在窄幅区间呈现震荡走势。但随着市场开始逐渐关注7月份的通货膨胀数据，市场中的不同品种将出现一定分化。利率产品将可能受到通胀冲击，出现价格下跌；而信用产品由于票息高的原因，在此期间很可能维持强势，从而导致信用利差收窄。