在中国内地的金融结构里，间接融资的主力机构是商业银行，直接融资的主要场所是证券市场（包括股市与债市），自这两个市场形成以来，一直是两张皮，彼此之间的联系不太紧密。但随着上市的银行越来越多，自2007年以来，银行与股票市场之间的关系越来越密切，一个市场的变动会立即影响到另外一个市场。这二者之间的关系有可能成为互相促进的关系，但在一定条件之下又可能成为互相制约的关系。从2009年的情况看，8月份之前二者是互相促进，而进入第三季度以后，银行与股市开始出现相互制约。

　　从很多数据分析来看，股市与商业银行之间可以相得益彰：商业银行扩张信贷导致股市上涨，而股市繁荣可以给商业银行补充巨额资本金，商业银行有了源源不断的资本金就可以继续扩张信贷，如此循环往复。

　　而眼下却出现了明显的悖论——股市上涨受制于商业银行的信贷增长，但商业银行的资本金已经用到极限，要增加信贷就必须通过发行巨额股票的方式补充资本金，而巨额股票的发行又会增加股票市场的供给，使股市失血。招商银行、浦发银行、兴业银行等在8月份前后公布了融资计划之后，股票跌幅都超过20%，其表现已经将此矛盾和悖论昭示给投资者。

　　为什么股市与商业银行之间由互相促进变为互相挚肘？问题的关键在于银监会收紧了商业银行资本金的要求，这实际是商业银行信贷政策转向的开始，由8月份之前的积极扩张政策变为以防范风险为主的紧缩政策。尽管我国的货币政策基调没有改变，但操作上已经出现明显的“微调”。第一个信号是银监会将次级债从商业银行的资本中扣除。根据银监会的新规定，由银行之间持有的次级债券应该从商业银行的附属资本中扣除。目前此类债券数量大约有2000多亿元，如果完全从银行的附属资本中扣除，意味着商业银行的信贷扩张能力受到很大冲击。由于力度太大，市场出现强烈的反弹声音，于是，采取“新老划断”（老的次级债按照老办法计算，新增的次级债按照新的办法计算）的方式，但是，即使按照“新老划断”，商业银行的信贷扩张也将受到严重制约。

　　“微调”的第二个信号是敦促商业银行补充资本金，这就是最近市场传言 “将商业银行的资本充足率提高的13%”的由来。尽管银监会出面澄清，但通过股票市场补充资本金显然不是凭空想象的传闻。商业银行要维持资产规模的增长，就必须维持资本的同比例增长，也就是说商业银行需要不断补充资本金，渠道主要有以下三个途径：一是让利润转化为资本金，但当前商业银行的信贷增长速度很快，通过利润留存的方式无法满足要求；二是发行债券，由于商业银行需要的资本规模很大，一般采取向同行发行次级债券；三是发行股票。可见，在当下的情况下，股票市场对商业银行来说意义非同小可，没有股票市场源源不断的资本补充，商业银行即使有存款也发不了贷款。

　　在全球金融危机背景下，我国商业银行从财务上看最健康，这得益于2005年至2007年的股票大牛市。在此期间，中国银行、工商银行、建设银行相继完成上市融资工作，募集了巨额资本，这是上次牛市最重要的历史贡献。截至2008年上半年，商业银行的平均资本充足率超过10%，上市的商业银行资本充足率超过12%。可以毫不夸张地说，如果没有2007年之前股票市场给我国商业银行补充了巨额资本金，2008年11月份以来的信贷扩张，就无法在不突破监管框架的情况下有效实施。

　　现在，经过2009年的信贷井喷，商业银行的资本充足率已经大大下降，基本上都接近监管底线。如果2010年信贷继续增加，就需要及时补充资本金，如果按照2009年的信贷规模计算，商业银行扣除利润留存外，至少需要补充5000亿元的资本，如果按照市场预测的7万亿信贷规模计算，也需要补充4000亿元资本。当然，不是所有的资本补充都要通过股票市场，但股票市场一定是主要渠道。银行股的动辄数百亿的融资会对股价产生较大冲击，而如果股市不能实现商业银行的融资计划，信贷扩张就会受到明显制约，股市的上涨就会受到影响。

　　尽管如此，笔者以为内地商业银行应该立即采取行动到香港市场去融资，因为国际资本对中国经济看好的基调还没有变化，对中资银行股的投资意愿还没有出现大的变化。如果等到不良率开始出现上升，则国际资本对中资银行股的态度会出现逆转，中资银行股将被弃之如敝履。