A股的走势就如同惊魂过山车，沪指前周下跌6.41%，本周却神奇般上升了7.13%。最富戏剧性的是周五，创业板高台跳水，大象股集体跳舞。跌宕起伏之中，投资者忐忑不安，而基金的态度似乎坦然。

　　一致看多导致大跌

　　“上周我们一股没卖”，基金经理老韩告诉记者。不过据他了解，大跌以来，业内操作各异，有的小基金操作比较灵活，11月24日当天即有进行减仓的，也有不少像他一样，基本没动的。

　　不卖的原因很简单，“卖了你可能就买不回来了”，老韩说，“处于经济复苏之初的资本市场总是充满希望和猜疑。当市场在将信将疑中被推向一个高度时，信心不足的一方便会获利离场。但只要经济复苏的方向已经确定，那么短期的震荡只是为我们打开了一扇入市的窗口。”

　　随之而来的是另一个问题，也是盘桓在诸多投资者心头的困惑。“既然几乎所有的机构对后市都抱乐观态度，股市按理应该向上运行，为什么还会持续上演‘过山车’行情？”

　　“就是因为市场对后市的预期高度一致，以至于几乎找不到看空的人。”申银万国桂浩明解释说，“这样一来，自然也就导致市场上能够做多的力量都已经加入了做多的行列。换言之，也就是短时间内没有新的买盘介入。”就具体的股市走势而言，大盘上涨乏力，只有在下跌的时候才会出现放量的格局。而这个时候逢低进入的资金，又以做短线为主，一旦反弹，马上就选择卖出，这就导致了股市难以流畅地上行。

　　不过，基金经理老韩认为，本轮调整与8月份的调整有所不同。从历史规律来看，长周期的调整必然来自于宏观经济领先指标持续恶化；中周期的调整必然来自于行业层面持续性恶化或资金层面持续性恶化。从目前的观测数据看，并未发现以上迹象出现，因此这次调整仅是小插曲。

　　对于周五的“大象集体跳舞”，很多基金是受益者。不过，接受采访的基金经理对此保持了谨慎的态度。他们认为，一日的活跃还不足以说明风格转换的成功。

　　明年冲击4000点

　　基金经理用实际行动表明了自己的观点，德圣基金研究中心测算数据显示，上周股票和混合两类基金的平均仓位为83.99%，与前周基本持平，未有明显减仓行为。

　　而老韩掌管的一只新基金，自8月份成立以来，一直采取单向买入的策略，在几次大波动中一股没卖。老韩认为，多空双方的分歧主要在于市场到底是熊市反弹结束，还是牛市过程中的调整。持有前一种观点的机构便选择离场，并静待市场形势明朗，而他则更倾向于牛市调整说。

　　而券商保持了一种相对折中的判断。申万、东方、兴业等券商在他们的2010年策略报告中普遍预计，明年A股市场将呈现宽幅震荡的运行特征，上证综指运行区间落在2700点-4200点。最乐观的券商看到了4600点，最悲观的则看到2600点。

　　不过，历史经验告诉我们，绝大多数对市场的预测都是不够准确的，有的甚至被当成反向指标，更重要的是形成这个判断背后的逻辑和数据。

　　要想判断A股后市到底何去何从，最重要的是两个指标，即上市公司盈利和流动性。“这是驱动股市的两个轮子，”老韩说，“如果以2009年28%，2010年15%的上市公司盈利增速估计，20倍PE对应的点位就在3400点，而如果将估值提升到25倍，指数将突破4000点。”关键在于盈利能不能达到预期，需要紧密跟踪，并随时作出调整。

　　至于流动性，外汇占款、信贷、热钱和居民储蓄是流动性的四个来源。2010年货币政策可能调整，但外汇占款流入可以像人民币贷款一样，对实体经济起到注入流动性的作用。同时10月份的M1增速超过M2增速，有利于股市活跃。“至少在明年一季度之前，通胀、流动性、企业盈利预期等各项数据都对市场有利。”老韩判断说。

　　一家大型基金公司投资总监也认同这一观点，“从历史上看，M1增速超过M2增速会持续一段时间，这段时间对股市有利，”但他同时提醒说，这个阶段可能不会很长。2010年的融资压力，刺激政策退出，产业资本抽离等因素都会挤压估值。

　　截至11月，累计有66家公司IPO获批未发，预计融资需求346亿元。同时，还有54家上市公司再融资获批未发。再加上越来越多的公司提出增发等预案，随着时间的推进，要加以警惕。

　　当然，老韩现在能这么坚定持股，也跟基金所持组合的结构大有关系。他重点持有的股票都属大消费概念，如家电、食品饮料、汽车、医药等增长较为确定的品种。虽然目前股指还未回到前期高点，但这些行业中诸多个股的股价早已创出新高。

　　消费股也能进攻

　　事实上，消费股也成了许多机构推荐的2010年配置重点。从8月份市场调整以来，大消费板块的投资价值已被市场陆续挖掘。从一开始市场调整中的防御价值，到2010年最被看好的业绩增长确定性高的行业，大消费板块正成为基金经理配置的重点。

　　Wind统计数据显示，截至12月3日，8月调整至今，沪深300指数下跌了3.85%，而申万家用电器、医药、食品饮料等行业指数的涨幅达到了33.41%、33.05%、21.96%，远远超越大盘。

　　申万在其2010年策略报告中也提到，传统上，消费板块被认为是防御性品种。但受益于有利的人口结构，政策鼓励消费，机构投资者偏好稳定增长类股，消费板块的进攻性正在显现。

　　国联安研究总监陈苏桥建议投资者，从消费升级和人民币升值两大线索进行布局。未来，内需消费将成为中国经济增长的引擎。“具体而言，汽车和房地产是消费升级的两大典型板块。”

　　就汽车板块而言，今年前十个月汽车销量就超过了1000万辆。根据目前的增长态势，今年国内汽车销量将超过1300万辆。预计2010年国内汽车市场增速将有所放缓，全年销量可能超过1500万辆，同比增长在15%左右。由于汽车行业2010年的新增产能不多，若销量增加15%，随着折旧成本在下降，利润增长肯定能超过15%，甚至个别企业能达到30%。

　　跨年度布局的另外一条主线便是人民币升值概念。在过去一年，人民币盯住美元汇率，而美元对一揽子货币贬值了15%，这就意味着人民币已经相对贬值，这与中国经济增长趋势相背离。对于一个国家来说，币值是国家综合国力的外在表现，未来人民币升值是个必然的选择。人民币升值受益板块包括金融、地产、商业、医药以及造纸。

　　除了业绩增长，换个角度来看，对上述行业的增长印象可能会更清晰。老韩统计过，医药类股票市值仅占沪深股市2%左右的权重，家电类占比1%左右，再加上汽车、农业等，加起来总共也仅占沪深两市约7%的比重。随着这些行业对于GDP贡献的日益增大，相信其占A股的市值比例相应得以提升。

　　兴业基金投资总监王晓明也认同大消费是一个长期性的战略配置。“我很看好以医药、食品酒类为代表的大消费类个股，尤其看好医药行业中的龙头公司。它是大内需行业中未来空间最大、持续时间最长的行业。难点是国内真正优秀的公司并不多。”