尽管A股从多家机构策略报告中体现出创新高的观点，但通过市场层面及政策信号来看，实际上A股或面临较大结构性调整的可能。中央经济工作会议定位明年基调为“调结构，促消费增长”的经济方针，虽然不能完全体现到A股市场走势上，但对应市场层面来看，估值因素与行情性质将发生重大转变，而这种转变正在运行之中，接下来会深刻的体现到A股市场上，就可能产生结构性大调整行情。

　　从今年以来行情性质来看，属于政策推动加信贷巨额投入刺激的大反弹，而并非真正市场化意义的牛市。年初以来，国家为应对经济危机对中国的冲击，在四万亿经济刺激政策的推动下，几乎在所有的行业均连续出台的产业振兴规划，以达到产业刺激增长的目的，同时在信贷政策上连续的巨额投入使得A股流动性预期与现实支撑加强。从信贷投入额来看，今年预计信贷投入将达9.万亿左右，是08年的将近两倍。这两大刺激因素使得A股预期与现实性流动性开始体现，市场从低位开始大幅度上涨。但临近年终，研究发现，经济政策开始发生变化，即明年“调结构、促消费增长”的方针改变了保增长的策略，而从实际经济层面来看，这也是必须做的事情，大量的政策刺激与信贷巨额投入，使得经济层面出现20多个行业的产能过剩，以水泥行业为例，今年产量预计将达16亿吨，平均每个国民1.2吨左右，这说明产能过剩的严重程度。同时研究发现，伴随着产能过剩、违规资金介入股市、楼市、地价飞涨和空置率的急升，也带来了银行信贷资产质量的担忧，而目前从14家银行的资产负债率来看，平均达到了94%，如果产能过剩继续加大、楼市与股市泡沫破裂，那么银行坏账将急剧上升，目前已体现出相关市场信号，因此从A股行情的性质来看，其引领市场今年反弹的两大推动力——政策刺激与信贷巨额投入均存在较大变数信号，因此从此来看，未来A股市场的结构性大调整或将到来。

　　从估值因素来看，研究发现，A股随着年度的反弹上涨，其总体PE已成为全世界风险较高的估值市场之一。从目前初步判断，其PE、PB估值已是是成熟市场的两倍以上，估值风险显现为明确。据上海证券交易所与深圳证券交易所2009年12月11日收盘资料显示：上海市场平均PE为28.36倍，深圳主板平均PE为46.35倍，中小企业板平均PE为50.49倍，创业板平均PE115.56倍，由于从目前新股发行来看,大多超过了50倍PE水平,中小企业板与创业板高达58-74倍，上市后形成百倍PE;一些大盘股如中国建筑、招商证券、中船重工、中国中治等发行PE也突破50倍，上市后形成接近百倍PE，这将从总体上提升平均PE的上升，如果经济层面产能过剩行业或银行信贷质量出现问题，那么A股的平均PE将水涨船高。笔者对所有A股公司进行简单加权平均发现，目前所有A股的平均PE已经接近50倍。依据中国证券报统计，2009年12月11日收盘，深沪两市所有股票(包括亏损)市盈率PE(TTM)分布情况为：市盈率0-10倍的公司仅有5家;10-20倍PE的33家;20-30倍PE的125家;30-50倍PE的为375家;50-100倍PE的公司为383家，100倍以上PE的为712家。从这一估值运行来看，研究认为随着新股泡沫化发行与上市，其总体PE短期内仍将大幅度上升，因此从目前估值来看，A股结构性大泡沫非常明显，一些连续多年亏损且分红极差或从不分红，股价在9-20元的公司风险更大。

　　总体来看，经过一年的政策加信贷推动的大反弹，A股的行情性质与估值风险开始转化，从经济层面与市场层面诸多因素来看，投资者都应谨慎的看待今后行情，但由于结构性调整的可能来临，仍然会有少部分结构性因素影响正面的公司仍会体现机会，因此需要区别看待可能出现的大结构性调整的风险与机会。对于市场判断投资者可密切关注上述两因素的转化过程，而非外力报告看多与看空的判断，今后A股市场的运行需要冷静与独立性的观察，而非人去皆云。

　　(九鼎德盛)