在2008年底展望2009年市场时,我们用了“机会孕育之年”这个标题,逻辑其实很简单,我们认为09年投资者将感受到氛围的变化,而这会影响整个市场的估值,从对经济极度悲观到感受复苏、从盈利雪崩式下滑到触底回升,再加上历史上最为充裕的流动性配合,市场估值一定会向均值回复。而09年实际走势印证了我们的判断,在政策推动经济V型复苏、充沛的流动性的双重推动下A股走出单边上行走势,全年涨幅在全球主要市场中排名第二。

　　回顾行业表现,今年表现居前的行业有两类,一是流动性影响,代表行业是高贝塔资源板块;二是经济复苏,尤其是可选消费类行业持续超出预期:如汽车、家电行业。

　　2009年12月份以来A股市场出现调整,投资者对2010年的预期出现分歧,中央经济工作会议之后,诸如地产等行业的细则政策出台使投资者开始担忧政策调控,另一方面市场认为流动性在10年将逐步下滑,再加上海外经济的不确定性,给2010年市场前景罩上一层迷雾。

　　我们对2010年市场依然看好,牛市中点、不是终点。在经济方面,对美国经济的分析是我们看好未来市场最重要的一个因素,美国今年四季度开始就进入了库存回补的过程,我们判断明年1季度非农就业就会转正,工作岗位将出现净增加,2季度失业率将见顶,3季度信贷出现放松,信贷市场恢复正常化、而加息将可能出现在2011年。短期内政策刺激、库存回补等一次性因素将对美国经济带来支撑,而影响经济中期表现的负面因素将逐步消除:储蓄率调整趋缓、失业率将见顶。我们预计2011年美国经济的内生增长动力将格外强劲。中国经济方面,我们认为经济增长将回到正轨,全年GDP增速在9.5%,投资由于其延续性依然将有一个比较好的增长,出口出现复苏,消费保持稳定。政策方面,正如周小川行长所强调的,货币政策调整是多目标的,除了通胀,经济增长和就业是需要考量的重要因素,因此政策是一个回归正常化的过程,而不会是过度的调控。

　　证券市场方面,先看盈利,目前市场一致预期2010年上市公司净利润增速为28%,我们认为依然可能上调,其原因来自几个方面:由于通胀相对09年上升(10年CPI2%-3%),10年名义GDP将会出现较大幅度上升,直接和企业盈利相关;适度的通胀水平将刺激企业盈利显著上升;估值方面,由于较好的盈利增速,目前动态估值水平较低,股票隐含收益率相对债券依然有优势;虽然2010年M1、M2都将出现下滑,但其绝对水平还很高,衡量流动性的货币缺口指标依然为正。市场对2010年融资压力已经有充分预期,体现在股价中了。

　　综合来看,我们认为经济向好,盈利存在上调可能,估值近期虽然存在压制因素,但盈利和投资氛围的改善将帮助其回到平均水平,2010年全年市场依然看好。