和讯消息 新股发行体制改革研讨会今日在上海西郊宾馆召开。国泰君安总裁陈耿在研讨会上表示,现在新股发行的定价流程基本上非常接近国际化流程,从向询价对象提供承销商的研究报告,申报价格等等,还有到网下累积投标询价和最终的价格,这是绝大多数基本上的一个惯例。GDP涨幅在每年为8%~10%,应对应40倍左右平均市盈率,去年A股发行的新股平均市盈率为为55.6倍,比较合理。

　　以下为国泰君安总裁陈耿发言实录:

　　陈耿:说起新股定价这个环节历史上看新股发行在整个历史发展过程当中起非常重要的作用。在90年代初市场刚开始的时候出现了一些不大不小的问题,那时候我在深圳工作,全深圳因为新股发行的问题成了一个巨大的垃圾场无数的人在那边排队,要抢购认购证,因为可以得到一定比例的股票,这也可以看到我们股票市场发展的历程是怎么样的一个过程。

　　现在新股发行的定价流程基本上非常接近国际化流程,从向询价对象提供承销商的研究报告,申报价格等等,还有到网下累积投标询价和最终的价格,这是绝大多数基本上的一个惯例。在发行体制当中以往在90年代初的时候曾经有一度很流行利用交易所的交易系统来做这样的事情。网上的竞价发行定价发行,当然的投资者主要不是通过公司和保监接触这样的发行人,保荐这方面的作用是很稀缺的,现在有了很大的不同。现在承销商通过询价来考量这的方面,一个是配售对象的认同率,一个是出入询价认购的倍数,还有一个配售的集中度和可比公司的股值水平。这些主要是几个价格,一个是配售对象总体的平均数,还有基金要有研究能力的基金。2009年上市了40多家的IPO里面,最低的有17个占42.5%,定价不高于市值价的是39%个,占97.5%。还有认同率,认同率的数据是这样的,2009年12家IPO的比例是81.1亿,通常是60以上的,最高是98.2%,还有就是招商证券57.9。2009年发行了50家创业板,有效保价配售比例是59.5和60.81,中小板高于创业板。这是我们作的一个基本的投资。还有初步询价认购倍数,这个认购倍数有时候会比较高一点,有时候相对低一点,2009年12家IPO的认购倍数是平均是118.06,最高是中国国美320倍,最低是中国建筑国际35倍。然后67家中小板的认购倍数是181倍,大部分100倍以上。最高是351倍。其实这个认购倍数可以看一下我们的周边市场,所有的散户相对活跃的市场的话这个倍数都不会太低,香港的发行我们可以看到它总体的认购倍数也是有一个很大的波动,通常比较小盘的认购都在几十倍到100倍以上。我们新型加转轨市场认购倍数高一点也是很正常的。

　　还有就是配售对象报价集中度,这个是我们在市盈率指定的时候,这个就不说了。还有可比公司配售的水平和市场上的表象是相关的。如果新股发行过程当中某一些公司有跌破发行价的现象一定会传达到先一个类似公司的发行当中,所以可比公司的水平既包括五金在市场上交易的一些股票也会和刚刚发行的股票有一个明显的变动。

　　我们新股因素里面有这么几个方面,发行价的下限对应的配售认同率一般是10%,还有一个第三个对应的初步的询价的倍数大约是100倍以内。申购量最大的应该是报价,还有市盈率的水平不超过行业公司的头条申购。这是新股发行的这样一个基本的因素。我们可以看看在新股发行制度改革当中我们市场是怎么样检验的。2009年11月31号里面有129家公司IPO,投资了2000多亿,这个和2006到08年的情况相比在去年6月份发行的新股发行体制改革方面我们认为取得了良好的效果。一个是询价对象网下真实定价的功能。真实报价包括这样的情况,基本上杜绝了低报高买的现象,高报不买的现象也不多,这个占74.4%,再剩余33家公司里面分析,可能有一些原因包括申购资金不足等等可能是技术的问题,而且基本上排除了主观上的高报不买的情况。这是我们统计的数据,包括市场的,包括国外的一些数据。

　　第二个新股上市首日涨幅大幅下降。新的发行股对炒新有这样的限制,因为我们在2009年的IPO上首日涨幅平均为66.74%,其中主版78.2%,中小板是74.45%,这跟2007、08点的涨幅都有明显的下降。这是我们做的一些基本的统计,大家可以看到同07、08、09这个下降的速度是很快的。第三个就是缓解了据个资金申购新股的状况,因为发行机构的改革,使一些打新的机构不能用老的方式获得收益。2009年获得的是2303亿是08年的23.06%,2009年最到冻结资金明显低于07、08年的数据。

　　第四个是网上申购率明显上升,提高了中小投资者的参与度。如果是我们现在设三个上限,因此随机性和公平性得到了充分的体现。09年IPO的网上中签率5.09%远远超过了07年的水平。改革后的中签率是0.1%。

　　第五个是09年发行的129家新股平均是55.6,但是考虑到上市公司的业绩的影响,或是09年整个经济形势的好端,新股发行指数90%是中小板和创业板,从这个情况来看,09年发行汇率09、10年的对太是37.73%和82.19%,这是比较合理的。因为我们做过一个研究,如果在一个经济体涨幅每年的增幅在8到10%是完全合理支撑一个大于它40倍左右的二级市场的。美国市场现在涨幅就是3%多,乐观估计最多了,但是它平均的话也有8%,对于我们高速成长的市场来讲二级市场有这样的40倍是合理的。从我们发行价的情况分别是A股去年整体适应率是30.81倍,相应的动态占37.73%,这个还是一个比较合理的数据。中国市场的检验呢我们觉得09年6月开始新股发行体制改革应该是相当成功的,它优化了市场发现的功能,促使了市场参与各方主体,提高了中小投资者参与的程度,缓解了巨额资金申购新股的状况,这些都是发行体制改革取得的成绩。虽然现在还有一些热点问题可以进一步的探讨,但是我们觉得呢比我们前几年来讲已经取得了巨大的进步,而且相信今后也会通过像今天的会议这样不断的总结取得改进和完善。谢谢。