事件:长城汽车的盈利增长预告为市场带来惊喜。
长城汽车宣布其2009年纯利将按年增长50%以上,基于公司2008年纯利为5.13亿元人民币(每股盈利0.47元人民币),2009年纯利最少将达到7.7亿元人民币(每股盈利0.7元人民币),比市场共识的6.38亿元人民币高21%。
由于公司的汽车销量为月报并充份为分析员所掌握,本行认为盈利的惊喜来自意料之外的利润率上升。本行于去年8月公司宣布中期业绩后曾指出,新的轿车业务将于下半年起提供盈利贡献,因产能利用率提升而达到规模效益。
公司于去年售出7.8万辆轿车,确保业务由亏转盈,因生产达到一定规模,令公司整体利润率上升并为盈利提供了惊喜。公司去年整体销量按年增长71%至20.9万辆,各车型的销量如下:
1.皮卡车–7.54万辆,按年增长18%;
2.轿车–7.77万辆,按年增长619%;
3.SUV–5.63万辆,按年增长9%;
4.MPV–5,800辆,按年增长314%;
基于2009年业绩优于市场预期,本行上调长城汽车2010年的销量及盈利预测,预期销量将按年增长27%至26.5万辆,主要由67%的轿车销量增长至13万辆推动,而本行认为轿车销量的增长将仍保持强势,基于公司新的型号广为市场接纳并超出公司去年的销售目标。同一时间,本行对皮卡车及SUV的销售前景持较保守看法,预期今年销量按年增长10%。
本行估计公司2010年的收入将按年增长20%至167亿元人民币,基于低售价轿车的比例提升。基于轿车的生产规模将远远大于去年令营运效率提升,我们假设公司的净利润率为6%。本行估计2010年的纯利按年增长31%至10.05亿元人民币(每股盈利:0.92元人民币),现价相等于9.3倍2010年市盈率,估值严重偏低。
重申买入建议,6个月目标价调升至13.5元,相等于13倍2010年市盈率。长城汽车属本行于汽车股中的首选。
(国浩资本)