天量信贷推动了中国经济的强劲复苏,也导致资产价格一路上扬:A股市场成为全球反弹力度最强的资本市场之一,房价不断刷新着历史纪录。
在官方对房地产价格快速上升担忧加重的背景下,央行货币政策委员会委员樊纲2月1日表示,资产泡沫问题日益困扰着中国,楼市、股市积累的风险正成为悬在中国经济快速列车上挥之不去的阴影。世行最近报告警示,新兴市场的资产泡沫问题日益凸显,中国的资产泡沫风险犹大。
面对现状,决策层似乎吸取了上一轮深度调整的教训,疏导市场汹涌的投资热情、遏制“地王”不断发威的政策渐次出台,所有的目标都明确指向资产价格。这是否标志着本轮股市与房地产市场的“牛市”行情即将结束？
通胀不能单看CPI
经济复苏来得比人们预期快,对通货膨胀的担忧也来得比预期早。
国家统计局数据显示,居民消费价格和生产价格正在快速上涨:CPI在11月由负转正,12月同比上涨1.9％;PPI在12月也脱离负值,当月上涨1.7％。
然而,过多的货币和信贷供应对物价的影响,常常并不表现在被CPI所覆盖的范围上,而是表现为以股票和房地产为主的资产价格飙升。
樊纲表示,通货膨胀按照CPI来衡量很难升高,所以不要被CPI所迷惑。通货膨胀不光要衡量食品价格,还要考虑资产价格。
在股市上,A股上证综指2009年上涨了近80％。2008年底至去年年中A股市场的大幅反弹,主要是信贷资金投放过大导致部分资金流入市场所致。兴业银行首席经济学家鲁政委表示,信贷过快增长,是引发通货膨胀和资产价格泡沫的首要原因。
今年年初银行信贷再次开闸的场景,更强化了人们对信贷急增推高整体价格的忧虑。鲁政委预计,今年1月新增信贷仍将达到1.35万亿元。
楼市井喷引发不安
更令人不安的是楼市。
随着楼市整体复苏,去年房地产销售量出现井喷。国家统计局的数据显示,2009年商品房销售额43995亿元,比上年增长75.5％。这个数字相当于2008中国GDP的1/7。中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉表示,如果加上二手房交易,房产销售额将相当于GDP的20%左右。
易居中国研究中心总监刘利勇对记者表示,居民的刚性需求和房地产商去库存是去年房地产启动的主因。刘煜辉不无担忧地指出,我国居民储蓄率大多流向了房地产市场。
然而在消费者的刚性需求释放完毕之际,投资者的购房热情却超出了人们的预期,楼市的转热不仅持续了近一年的时间,在2009年进入尾声之际还未见终止迹象:去年12月,70个大中型城市房地产价格较上年同期增长7.8%,涨幅高于11月的5.7%。
与此同时,由于信贷不断输血,土地市场上“地王”频出,并不断刷新纪录。2009年,金融机构发放人民币房地产开发贷款累计新增5764亿元,年末余额同比增长30.7％,比上年末增加20.4个百分点。
刘利勇表示,房价泡沫意指房价远超过了其内在合理价值。内在合理价值可以用年收入房价比、租售比等指标来衡量。国际上公认的年收入和购房款合理比例大约是1:6,而我国已经达到1:20甚至更高。北京、上海等特大城市的租售比早已超越1:300的租售比警戒线。
刘煜辉则表示,中国楼市现状用国际通行的方式已无法解释,楼市过热很有可能仍要持续一段时间。
政策挤泡沫殃及股市
当前,楼市面临的最大挑战是国家的房地产政策。面对空前的投机气氛和汹涌的民意,政府不得不再次出手。2009年12月中旬以来,营业税优惠终止、“国四条”、土地出让金首付不低于50％的“国11条”等政策相继出台,房屋成交量亦急转直下。
与房市成交量相伴随的是股市近半月的大跌,从1月19至2月5日,沪指已下跌近310点,跌幅达10%。
虎杰投资分析师张寅认为,政府针对楼市出台的政策和央行1月18日提高准备金率等信贷调控之举,都是从流动性入手收紧信贷闸门,这同时也是股市的“命门”。央行和监管当局瞄准房地产而出台的一系列政策措施,打在了股市这个靶子上。樊纲也认为,货币当局大力回收资金,股市可能会由此成为牺牲品。
但多家投行认为,对于股市整体而言,当前的估值并不算高。
长江证券分析师白松对记者表示,目前A股市场除金融股外的平均市盈率距1999年以来的历史均值约有20％的空间,如果考虑上市公司仍有27％的利润增速,那么当前估值水平还有较大提升空间。
但刘煜辉有不同看法:“蓝筹股整体的估值基本合理,但企业盈利回弹有限的题材股及中小市值股票整体估值泡沫明显,并已接近2007年股市最高点的估值,说明股市泡沫已经存在。”
资产泡沫破坏力大于通胀
樊纲认为,各国央行在控制通胀上已有一套相对成熟的方法,但在控制资产价格泡沫方面的经验仍乏善可陈。
