申银万国8日发布北京利尔(002392.sz)新股分析报告,建议询价区间33-38元,具体如下:

　　北京利尔为整体承包耐材龙头。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,整体承包业务收入占总收入的比重在全行业排名第一。至2009 年末,公司拥有近14.1 万吨耐火材料产品的生产能力,成功发行并实施募投项目后将达到20 万吨的产能,为公司的快速发展奠定良好的基础。

　　公司主要生产钢铁用耐火材料。钢铁工业是耐火材料的最大消耗行业,占耐火材料产成品消耗总量的70%,我国钢铁等高温工业高速发展,钢产量由2003 年的22,110 万吨增长到2009 年的56,784 万吨,年均递增约17%。随着钢铁等高温工业的发展,耐火材料行业生产经营状况连年保持良好的增长态势,2009 年我国耐火材料产品产量已突破2500 万吨,年产值已超过1000 亿元,为世界耐火材料第一大国。

　　首创整体承包模式。公司在国内率先提出由“产品供应商”向“整体承包商”,由“产品价值”向“服务价值”转型的战略思想,提出并实施了集设计、研发、配置、制造、配套、安装、施工、维护为一体的“全程在线服务”的整体承包经营模式。2009 年公司整体承包模式收入已占总收入的68.43%,较同行业其他公司如濮耐股份约在40%,比例大大提高。由于公司整体承包占比较高,从公司盈利能力来看,较同行业其他公司更为突出,如公司净利率达到18%,濮耐约为11%;公司ROE 达到28%,濮耐约为16%。

　　预计公司10-12 年EPS 为1.06/1.42/2.08 元,年均复合增长率42.8%。目前耐火材料行业公司10 年市盈率在30 倍左右,公司成长性出色,未来三年业绩增长情况良好,申银万国认为可以给予其10 年市盈率35-40 倍,合理价值在37-42 元,考虑发行折价,建议询价区间33-38 元。