早期投资是最能证明VC投资能力并体现其价值的投资方式，但在中国市场，更多VC选择了“挣快钱”，在中后期项目上厮杀争夺，还有谁仍坚守着早期投资的阵地？
中国VC的故事，开始并归功于当年第一批投资早期项目VC的耕耘，也归功于1999～2000年前后互联网产业的兴起。但自2007年之后，投资于早期项目的VC越来越少，更多的投资机构选择了扩大基金规模，进入中后期投资的激烈战局。谁还在继续坚守早期投资，谁又会成为新一波早期投资的领军者？2010是个新的开始。
一个产业 一个VC（1993～2005）
硅谷的发展，历经了几个产业的兴起与繁荣：IC、PC、软件、电信设备、互联网。每个产业的兴起，每个创业神话的背后，都有VC推手的身影。从另一个角度看，这些企业也成就了一批VC，比如KPCB曾经投资了康柏、SUN、赛门铁克、Amazon、Google等，红杉资本则投资过苹果、思科、甲骨文、雅虎、Google等。
但中国错过了前几个产业发展的黄金时期。在国内的软件、IC、电信设备领域进行投资的本土或外资VC，基本上没有产生出大获全胜（所谓“全垒打”）的案子。类似于几千万美元血本无归的尚阳科技以及最终被出售给华为的港湾网络这样的案子，成为一些VC心中永远的痛。
而互联网行业不同，在中国几乎与全球同步兴起，并直接受益于VC的投资，也成就了一批创投公司和投资家。最好的例子是IDG资本（当年的IDGVC），一位后进入的投资人这样评价：“他们赶上那个时机，他们赚到了！”。IDG资本1993年进入中国，适逢全球和中国互联网的萌芽和发展，见证了整个行业的诞生、疯狂、理性回归到再次发展。从最早的万网与世纪互联（IDC）、搜狐（门户）、百度（搜索）到腾讯（即时通讯）、携程（电子商务）、搜房（垂直门户），很多后来的互联网领先企业都曾接受过IDG资本的投资。从这个意义上看，IDG资本和第一批的互联网创业者都是拓荒者。截至目前，IDG资本在中国投资的超过200家企业中，已有超过50家通过IPO或并购实现退出，其中绝大多数为互联网公司。
做一个成功的投资案例并不难，难的是能够在一个产业兴起时，系统化地成功投资一批企业。总结IDG资本的成功因素似乎很简单：抓住新兴产业兴起的机遇和相对稳定而优秀的团队。在中国VC行业发展的早期，能同时在北上广深拥有办公室和近10个本土合伙人的外资投资机构（美元基金），可以算是老大级的VC。许多外资VC都曾有这样的感受，“我们最羡慕的是他们的团队，那么稳定”。与外国同行相比，他们拥有本土化团队，而且在2006年之前合伙人团队基本没有变化；而与本土VC相比，其国际化的机制和视野则是独特优势。
加之那时的资本供应仍是非常稀缺的资源，使得IDG资本在价格上具有较强谈判能力。因此，虽然也由于各种因素错过一些案子，但IDG资本基本能够洞察到许多互联网新应用和新公司的兴起，也有能力大规模进行投资，也有理由等到收获：其投资数目和成功退出的数量，迄今仍令许多后来的投资机构艳羡。虽然之后经历了2000年纳斯达克崩盘和2001～2002年的投资寒冬，但并不妨碍以IDG资本为代表的先行者最终从中国互联网产业中获得了高额收益，也树立起在VC行业的强大品牌影响力。
另外一家喜欢系统化作业的是联想投资。这家成立于2001年的本土投资机构依托母公司的优势，迅速组织了20～30人的投资团队，喜欢用企业的系统机制去解释投资。他们系统化地将投资分散在几个领域，包括互联网、软件、传统行业等。他们凭着联想极度认真的蚂蚁文化，地毯式地覆盖了很多领域。那个时期的创业者遇到最多的VC，要么是IDG资本，要么就是联想投资。他们的投资风格相对非常稳健，除部分互联网项目（如卓越网）外，其他的成功案例（如文思创新、深圳讯天、阳光纸业等）则散布在各个行业。
历经了2000年之后互联网创业和投资的低潮后，活跃在国内的本土和外资VC从2003年又开始寻找新的机会。SP的兴起，带动了中国无线产业的发展，与此同时，经济高速增长也带动了一批具有中国特色的新兴商业和服务模式出现。空中网、灵通网、分众传媒、如家的成功故事，就在这样的背景下诞生。IDG资本没有错过空中网，也没有错过如家，人数不多、基金规模不大的软银中国则抓住了分众传媒，智基创投也因灵通网一役成名。然而，依赖性太强的SP却如昙花一现，他们的黄金岁月很快就成为了历史。
新机会与新格局（2005～2010）
中国VC行业的再度热闹要等到2005年。大量外资VC进入，本土VC则受到中小板和创业板的鼓舞也日渐活跃。大大小小的投资机构如雨后春笋般冒出，移动互联网和清洁能源成为他们眼中“下一个大机会”。
冯波在2005年就看准了无线互联网，他是早期投资中不可漏掉的人物之一。家世背景较深的冯波出身于投资银行，随后加入ChinaVest，这是一家1993年就进入中国的VC，也是亚信的投资人之一，这段时间里他还曾经帮助新浪创始人王志东找到投资。2000年之后，冯波加入了上海联创（目前的永宣），并在2004年募集了新基金，成立了联创策源。在热闹的北京城中，他选择了一个皇城胡同中的四合院作为办公室，而非高楼林立的CBD，“经常在繁华中寻求静寂”。
四合院中的冯波目睹过互联网怎样发展起来，而联创策源基本上覆盖了无线领域新创的有特点的小企业，一口气投资了3GPP、天下网、易查等公司。这一策略和另外一个合伙人赵维国也有很大关系。赵维国在联创期间投资了几个非常漂亮的SP案子，在无线领域扎得很深。但无线互联网的发展并没有人们预期的那样快。这也是早期投资者的风险所在，如果进入得太早，就不得不面临“叫好不叫座”的困境。联创策源还要忍耐，在热闹中坚守着自己的理念，冯波这样表示，“还没到说的时候”。
另外一个集中火力赌行业、进行差异化竞争的典范是青云创投创始合伙人叶东，他在2002年时成立了国内第一支专注于清洁技术的外资基金。也许是无心插柳，2005年之后，清洁技术逐步成为VC追逐的对象。但中国清洁技术领域能否产生优秀的早期技术型企业，目前还很难判断，更多的仍偏制造，在青云创投的投资组合中，早期企业并不多。
这是很多VC面临的选择。随着成功案例增多，基金规模扩大，把早期投资作为主要战略的VC数量屈指可数，IDG资本、联想投资这些曾经的早期投资领先机构已将更多的精力放在中后期。而红杉资本、北极光、经纬中国、金沙江、蓝驰创投、光速创投、高原资本、启明创投等外资VC，以及松禾资本、启迪创投等本土VC成为专注于早期投资的新一波代表。
IDGVC在2009年更名为IDG资本，也显示出其投资重心往中后期偏移，但过去十几年里在TMT产业中积累的经验和人脉、对新方向的敏锐度，使得他们仍然是早期投资中不可忽视的重要力量。经常可以听到IDG资本的合伙人说出这样的话，“你说的是那家公司吧？我们之前早看过的，也看过他们的竞争对手。”
