在失去“绿鞋”的保护后，农行会不会破发甚至是继续下行，恐怕已不单单由农行自身的基本面决定，投资者对银行板块的整体预期将起到更大的作用。目前银行板块的悲观预期是选择逐渐消退还是一一兑现，将成为决定银行板块当前低估值能否转化为未来投资机会的关键因素。

　　下半年业绩难有惊喜

　　较差的经营环境往往是悲观预期滋生的温床，银行股目前正处于这种境地中。由于宏观经济降温、存款成本上升等因素影响，预计今年下半年银行业绩很难带来惊喜。

　　从存款的角度来看，7月份新增人民币存款1609亿元，而2009年7月份为3993亿元，今年7月存款同比少增2384亿元，存款增长幅度明显减缓；同时，今年7月居民户存款和非金融企业存款都出现了明显的下降。分析人士指出，存款增速下行加之银监会对贷存比的硬约束，势必将导致银行揽储成本继续处于高位，从而不利于银行业绩的增长。

　　从贷款的角度来看，据报道，银监会日前要求银行将之前的银信理财合作业务中所有表外资产在今明两年全部转入表内。分析人士估计目前这部分资产的存量大概在1万亿元左右。而表外资产转表内将对银行产生两方面不利影响：一方面，基于表外业务的超额收益将消失；另一方面，表外资产转表内意味着实际信贷规模的缩减。

　　两悲观预期待缓解

　　值得注意的是，相对于大多数周期类股票，在可预测的范围内，银行股下半年的业绩增长其实比较稳定；但银行股估值却已经在历史底部区域运行了很长时间。显然，业绩的平淡并不会带来如此大的估值压力。

　　分析人士认为，压低银行股估值主要在于两大悲观预期：一是地方融资平台整顿引发的不良贷款提升压力，二是融资与再融资给二级市场带来的压力。

　　由于房地产首付比例带来较大安全保障，因此地产调控给银行股的压力主要来自于：土地收入下降引发的地方融资平台贷款坏账压力。有分析师统计指出，目前大概有两万亿地方融资平台贷款存在不合规或有问题的情形，如果未来这部分贷款中的较大部分被归入无覆盖或半覆盖范畴，则银行股短期将面临较大的拨备压力。预计这一悲观预期将持续至今年9月份银行汇报相关整改工作的时刻，如果问题贷款规模显著小于市场预期，其对银行股估值的压力将明显减弱。

　　至于融资问题，农业银行之后，市场将迎来光大银行的IPO，此外，工行、中行、建行下半年也都有超过600亿的A+H股配股计划或可转债融资计划。虽然银行股融资、再融资对二级市场资金的直接抽取相对有限，但其给整体资金面以及投资者心理带来的压力仍客观存在。相对于对银行坏账的担忧，融资对银行股估值的制约可能更为现实。

　　由此来看，尽管近期银行板块跟随市场出现了一定程度的反弹，但由于主要悲观预期仍然客观存在，该板块估值出现系统性大幅提升的时机还需继续等待。当然，由于目前银行股估值已经对相关预期进行了一定程度的反映，因此只要不出现新的悲观因素，银行股短期继续下行的空间将会相当有限。从这个角度而言，农业银行即便短期破发，其大幅下行的概率也非常小。