近日，多家媒体爆出团购企业拉手网(微博)董事长兼CEO吴波离职，并称资本方自今年开始已经全面介入拉手网的日常管理，吴波职权被架空，并脱离了CEO职位。

　　从拉手网的创立、崛起以及受阻IPO后的震荡，在这场资本游戏中，创始人、投资方都试图挣扎着撞出一个出口，但唯IPO论生存幻灭过后，两者已经被深深套牢。

　　风投Vs吴波：谁才是资本的“超级玩家”

　　从吴波的多年创业经历和拉手网成立后一系列眼花缭乱的资本运作看，吴波绝对是一位资本运作高手。吴波十分清楚，资本的游戏该怎么玩，换句话说，吴波很了解，在不同阶段如何吸引不同的投资人。拉手网的资本游戏规则就是，说好的故事来吸引投资，烧钱做大营收规模，然后继续讲故事融更大规模的钱，直到公司上市，最终来实现各方共赢。

　　拉手网于2010年3月18日成立，同年4月就获得了天使投资泰山创投的注资。紧接着，6月获得金沙江创投、Daily Deal等投资机构的500万美元A轮股权融资和500万美元的财务借款。融资成功之后，拉手网随即开始烧钱做规模。根据拉手网《招股说明书》的数据，2010年拉手网总收入是1046.8万元，亏损额却高达5349.5万元。

　　从商业逻辑的角度来说，营收1000万元亏损却高达5000多万元，实在是奇差无比的生意。不过在资本游戏里，这不重要，重要的是成长性和用户数量。伴随重金投入，从2010年第二季度到2010年第四季度，拉手网的注册用户从30万增长到了450万，活跃付费用户从3万增长到了130万。用户就是希望和未来。尤其吸引投资人的是，2010年第四季度的收入996万元是第三季度收入47.8万元的22倍，要是能保持这样快速的增长，这会是一家多么伟大的公司？

　　以这个用户基数和增长速度做支撑，拉手网在2010年12月又顺利引入了Tenaya Venture、金沙江创投等风险投资机构的5000万美元投资。此时拉手网的估值已经蹿升到了两亿美元。

　　融资之后，拉手仍是继续烧钱做规模。到2011年第一季度，拉手网的总收入是2261万元，但亏损达到了惊人的2.19亿元！一个季度花掉了两个多亿。到2011年第一季度，注册用户从450万增加到了810万，活跃付费用户从130万增长到了180万。如果在2011年接下来的每个季度还能保持这样的增长，那么拉手网2011年的全年销售额会在数亿元人民币。

　　到这个规模，拉手网再跟投资者谈的就不是风险投资了，也不是未来，而是上市。在美国上市，有一个普遍的潜规则：公司可以亏损，但销售规模需要足够大，成长性需要足够好，行业排名要靠前，这样的企业就算亏损也可以上市。

　　于是，在2011年4月，拉手网宣布完成一轮1.11亿美元的融资，该次融资由MilestoneCapital(麦顿投资)、Richemont(历峰集团)旗下的ReinetFundSCAFIS和RemgroLimited、金沙江创投以及其他两家基金共同投资。 此时拉手网的估值已经高达11亿美元。这已经完全是以IPO来估值，而不是简单的风险投资了。

　　终于在2011年10月底，拉手网启动在美国的IPO，拟融资1亿美元，一旦上市成功，即为市值数亿美元的上市公司，成为第一家在美国上市的独立团购网站。但此时，拉手网已经面临“内忧外患”： 

　　“内忧”，以资本市场的眼光看，团购行业最大的问题是“不赚钱”，毛利率仅在5%~10%。这已经低于绝大多数传统行业的毛利率。以这个毛利率，加上销售、管理等成本，团购网站是注定亏损的，短期内还看不到毛利率怎么去提升。更让资本灰心的是，团购行业的高增长性似乎停滞了。截至2012年6月，根据团800网站的数据，主流团购网站的成交额16.7亿元，比2012年5月份下降了1亿元。对于资本，可以不在乎你亏了多少钱，但你不能没有成长性。

　　“外患”是资本市场的寒冬，尤其是2011年在美国上市的中国概念股被屡屡做空，中国企业在美国上市的最佳窗口期已经被关闭。这也是拉手网上市没有成功的重要原因。Groupon的股价也在上市后一路暴跌，从最高的31美元跌到现在的7美元多，市值仅剩47亿美元。

　　面对相较2011年年初缩水一半的估值，拉手网最终撤销上市申请，上市宣告失败。

　　现实版的击鼓传花

　　在这场资本游戏里，一旦成功，最大的赢家是吴波。如果最终是个败局，最大的输家却不会是他，而是投资人，因为投资人才是真正地在大把烧钱。

　　可是，大把烧钱的投资机构就真的是傻瓜吗？ 

　　恰恰相反，他们在跟吴波玩着同样的资本游戏，只要后续有接盘的基金，只要能够上市，那所有人都是赢家，只有最终的接盘者才是输家。这，就是击鼓传花的游戏。

　　无论是吴波还是投资拉手网的基金，他们敢于玩这个资本游戏并笃定胜券在握，因为他们都熟知资本游戏的规则，知道什么样的企业能够吸引美国资本市场，原因有四：

　　Groupon是现成的样本。在美国，团购网站Groupon被称为史上成长最快的公司。这家成立于2008年11月的公司，2010年年收入已经达到3.129亿美元，2010年年底传出谷歌(微博)准备以50亿~60亿美元的价格收购Groupon。2011年11月4日，Groupon成功上市，按开盘价计算，市值高达177亿美元。Groupon营收与估值的一路飞奔，无疑极大刺激了中国团购行业泡沫的生成。美国最大的团购网站市值177亿美元，中国最大的团购网站该值多少钱？怎么也得10亿美元吧？

　　明星创业家。一个如此吸引人的商业模式，需要一个明星创业家。许多基金喜欢投资有成功创业经验的企业家，认为这类企业家再度创业的成功概率更大。虽然这只是基金的自我安慰，但却是在资本市场行之有效的“创始人溢价”，明星创始人总是更容易找到钱。吴波无疑非常符合这个法则：毕业于清华大学，后赴美留学获西密歇根大学电子工程硕士学位；1998年创建Web DVD；1999年创立焦点网；2002年创建RichCore视频解码芯片公司；2005年创建中国第一家专业视频共享平台网站TVix.cn……每次创业，吴波都能全身而退，焦点网于2004年初被搜狐收购，RichCore在2004年被凌阳科技收购。吴波几次漂亮的全身而退，基金完全有理由押宝吴波在拉手网上的成功。

　　巨大的市场。一个巨大的市场，可以提供无限的想象空间。中国13亿人的消费市场，可以给华尔街描述很大的故事。所以，即使规模小，也不怎么赚钱，许多团购网站仍将战线拉到了三四线城市，为的就是告诉投资人，潜在的市场有多大。

　　行业地位。资本往往投给行业前三的企业，信奉“强者恒强”，因为市场最终只会剩下几个少数的强者。所以，我们可以看到很多公司可以不赚钱，但一定要市场份额够高，规模够大，只有排在行业前面的公司才能更好地拿到投资，例如优酷、京东。这时候，行业打的不是简单的商战，而是纯粹的资本战争。而拉手网，是中国最早的几家团购网站之一。

　　在这个击鼓传花的游戏中，基金一度获得了很高的回报。据悉，拉手网天使投资时的估值仅为100万美元，在拉手网以11亿美元估值进行融资时，天使投资人的账面回报率一度达到1000倍。2010年12月进入的基金估值是两亿美元，在几个月后估值就翻了5.5倍！账面财富5000万美元变成了2.5亿美元。一旦拉手网成功上市，这些投资机构就在一两年的时间内获取了巨额的回报。这个游戏并不是吴波一个人的独舞，而是吴波与基金一起玩给华尔街看的资本游戏。

　　未来如何“解套”

　　困在被投公司中的基金，往往有三招解套术，拉手网未来的走向应该也就在这三条路中。

　　卖。这是用得最多的一招。对于一些想进入某一领域的大型公司来说，以合适的价格收购行业里有一定行业地位的企业，比自己重新去建立一个新企业成本要低，尤其是剩下了时间成本和机会成本。2009年11月，盛大旗下上市公司华友世纪宣布以换股的方式全资收购国内视频网站酷6网。其时，国内视频网站的行业格局已经基本确立，行业竞争日趋白热化，同时对盗版的打击力度不断加大，版权购买成本越来越高，视频网站的资金饥渴症严重。酷6网如果再不能融资成功或将自己卖掉，那么一旦现金流干涸企业就将倒闭。事实证明，酷6网的投资人做的出售的决定是多么的聪明。接下来2010年、2011年的版权大战惨烈无比，优酷、土豆又先后上市，行业集中度进一步提高，酷6网的股价从换股上市时的4美元多跌到了现在的1.1美元附近。

　　并。两个旗鼓相当或各有一技之长的竞争对手，发现互相对抗带来的只有双输，不如合并形成行业老大，分众聚众的合并、土豆优酷的合并都是这类并购的经典。2006年1月，楼宇广告公司聚众传媒在上市前夕突然宣布与最大的竞争对手分众传媒(微博)合并。当时，分众传媒是行业老大并且已经上市，在强大的竞争面前，聚众传媒的盈利未能达到预期，美国资本市场当时对楼宇广告模式也存在质疑。这时，对于聚众的股东和投资人来说，与其流血上市，不如与同行分众传媒合并，这样它们就形成了一个在楼宇广告里再难有人能撼动其地位的新公司，最终原股东和投资者的利益实现了最大化。

　　熬。熬分两种，一种是主动的，认为资本市场时机不好，不如熬到好的时候再上市。大多数的熬是被动的。2010年是国内PE投资的一个高峰期，形成了全民PE的热潮，但实体经济在2012年下滑比较厉害，许多企业变成亏损，这样在里面的基金只有苦苦地熬。某基金在2011年给一个养殖企业投了一个亿，2011年净利润有8000万元，但2012年这个企业亏损了，基金被深度套牢。

　　如何给拉手网和团购行业做一个准确的注解？还是巴菲特那一句话：只有潮水退去，你才知道谁在裸泳。