私募靠上市公司的良好业绩和表现赚钱，但也吃过不少上市公司的亏。什么样的上市公司或行为让私募欣喜？又有哪些公司让私募头疼？

　　2007年之前的大牛市，成就了一批公募和私募神话，如今，雨打风吹，神坛倾斜。金融危机爆发后，公募沉沦，私募大王轮流坐：2009年的私募冠军风头出尽，业绩却随后由神变鬼；2010年的私募头筹，闪光灯还没眨完，便坠入石窟面壁去了。

　　优秀的业绩如此不具有可持续性，让人叹息。究其根本原因，一是即使曾经有过辉煌的私募，它的投资理念也存在固有的逻辑性问题，导致这种私募只能契合特定的行情背景，环境一变就傻眼了；二是风控能力跟不上日益增长的资金规模，碰到熊市反而更熊；三是虽然私募都以擅长挖掘公司的成长价值为名头，实战中却往往只见树木不见森林，反而容易掉进公司陷阱里去。

　　近几年业绩相对稳定的私募里，传统价值派占主流，它们的特点是集中持仓消费类、医药类的企业。这类企业，一是具有非周期性，与人们日常生活息息相关，都是白马中的白马，投资人可以预见到这类强势企业几年后就消失的概率很低，同时业绩增速并不慢，所以估值的稳定性强，大盘大跌导致他们的股价调整，却恰是买入的时机。

　　二是它们都已形成各自的核心竞争力，具有相对宽的“护城河”。它们共同的特点是几乎所有投资者都知道这些好公司，所以有“左手摸右手，什么都没有”的感觉，缺乏短时激动人心的故事和爆发力，从而被没有耐心的投资者抛弃，结果，那些坚守其中的私募反而获得最后的胜利。这类公司有贵州茅台、片仔癀等。

　　还有一类公司受私募喜欢却又更考验私募判断公司的前瞻能力，就是价值重估型的公司，比如广州药业。

　　广药因为收回王老吉(微博)自己运作，出现一个极好的价值重估的投资机会。但这类公司的问题是起初信息满天飞，干扰噪声大，而业绩具有不确定性，弹性大，和未来新增业务的运营好坏有极大关系。如同判断一个孩子将来能否成大器，有人就是慧眼识才，有人则熟视无睹。一般私募风险的警惕性高，他们选择公司更倾向于业绩增速确定性强、公司业务稳定性高的品种，但这类价值重估型企业因为基本面发生重大变动，业绩需要在未来体现，从历史经营情况和财务报表上很难推断未来。因此，这类公司最容易让人犹豫，往往犹豫之下，股价飞涨，等信息更充分后，重估价值已经完成，广药从15元跑到30元的过程是今年最生动的案例。

　　让私募头疼的公司也不少，最让人痛苦的是那种之前形势一片大好，股价上涨，投资者思想麻痹，正憧憬更强劲增长的时候，公司基本面突然发生变化，股价如瀑布而下。昨天还给投资人解释公司是如何如何好，发展前景乐观，未来股价升值空间很大，今天就噩梦降临，投资人的电话也不敢接了，比如中恒集团。

　　中恒集团因为主导产品血栓通进入基本药物目录，之前产能一直供不应求，加上公司经营策略开始采取积极压货制，导致连续多年业绩高速增长，后又把全国总经销权委托业内以销售见长的步长集团，合作方做下了业绩增长的许诺。种种情况之下，投资者心目中得出了这是一个被低估的超级成长股的判断。

　　碰到这种快感正弥漫全身痛苦已不期而至的情况，郁闷之情可想而知。说到底还是投资人对公司的基本面判断的理解力不够，表面上调研得很深入、很细致，其实只是管中窥豹，没抓到影响公司发展的实质性因素，从而导致越调研越有信心，希望变梦想，梦想变泡沫，最终只会走向破碎。

　　至于有些私募喜欢赌重组，搞进去之后，在重组预期的推动下井喷不已，业绩扶摇直上，乐哉而癫，停牌后宣布重组取消，股价再连跌停而下，这种算不上什么让私募头疼的公司。这属于境界比较低的私募，是自己投机找事让自己头疼的类型，和是什么公司无关。

　　孙存照

　　现任智弈投资公司总监，曾任和讯网副总编辑、新浪财经中心总监和《新 京报》经济部副主编，拥有11年的投资实战经验。