第三季度宏观经济数据解读

国家统计局于22号公布了三季度及9月份主要经济数据。初步测算，前三季度国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%，1到9月全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，前三季度CPI同比下降1.1%，集中9月份环比上涨0.4%。那么中国经济是否驶出金融危机阴霾，全年保8目标能否实现，本期节目我们将为您深刻解读，三季度宏观经济数据。

国家统计局22日刚刚公布了三季度还有9月份主要的经济数据。那么总体上看这些数据还是很积极的，给人以很大的信心。比如说前三季度GDP的增长达到7.7%等等。在这些数据中，有哪些值得我们关注的亮点呢？

有专家认为，关于前三季度的增长，比较明显的亮点就是，我们可以明显地看到，全年保8的任务是不成问题的。咱们统计数据可以看到一季度是6.1%增速，二季度是7.9%，三季度是8.9%。完成全年保8任务，只需要四季度在9.3%、9.4%之间就能完成了。但好多机构预测可能四季度增速到10之上，所以保8的任务是成问题的，我觉得这是一个亮点。然后就说从国际形势看，在其它国家还在为摆脱衰退而挣扎的时候，中国率先恢复了经济增长。这也是对我们国家整体的国际经济格局中竞争地位也是非常有利的。当然前三季度经济增长顺利完成保8任务的同时，它也存在着一系列的问题。比如说投资占经济增长的绝大部分，像消费和出口，它的份额还是没有获得明显的改善。说明我国经济结构，在保8的过程中，调结构的任务，可能是完成得并不太如意。

另有专家认为，去年经济危机来了以后，咱们国家出台了一系列的政策。那么其中概括的讲了刺激政策三句话，就一个是保增长、扩内需、调结构这么九个字三句话。那么现在盘点的话，保增长这一块，刚才希强说了，就是大家共识，今年保8没有悬念，而且还可能超额完成这个目标。那么扩内需来讲的话，现在扩的主要是投资，投资这一块拉动作用特别强。今年前三季度，GDP增长7.7%，其中投资的贡献率就达到了7.3个百分点，所以说就占到了98%点几，就说这个过于依赖投资，那么这个在短期内讲起来，这个是为保8立下了汗马功劳。

另外一个就是调结构。那么从结构的角度来讲的话，这个国民经济的结构，我个人认为可能还进一步失衡了，就是太过于依赖投资了。所以说这个东西有的时候很难两全，现在病重期间，就要加大这个药量了。所以说这个短期内是应该的。那么从长期来讲的话，我们也可以看到，相对讲起来，我们国家如果经济出现什么问题？要保增长应该说比较容易的。但是调结构说了这么多年，这个是非常困难的。所以调结构这个难度要大于保增长。从今后一段时间来讲，如果说今年保增长是主要任务的话，从今后一段时间来讲，那么调结构应该是主要任务。要完成这个任务，比保增长要难得多。

在这次公布的数据中，我们注意到了，前三季度CPI是同比下降了1.1%，它的降幅是进一步收窄。那么其中9月份CPI下降是0.8%，那么这个降幅也符合此前多家机构的这种比较乐观的预期。在之前中国人民银行，曾经在二季度的宏观经济形势分析中预测，说到今年的三季度末，CPI可能会触底。那么两位觉得，现在这个CPI是否已经触底，导致CPI在三季度降幅进一步收窄的主要原因又有什么呢？

有专家认为，觉得CPI触底现在基本上触底，就是说可能下个月的话，CPI还是同比，还是下降的。但是在11月份，应该可能会就同比应该可能会转正，那么权利应该还是负增长。那么这个CPI触底的原因，那很简单。就是最近的几个月，两三个月CPI的环比它是开始上涨的，这个也是正常的现象。价格到了一定的底部以后，它总是要开始上涨。尤其是食品价格，它现在开始有些恢复，那么工业品的价格的话，有些产能过剩，可能恢复起来还比较慢。但是食品价格的波动比较大，所以现在一般预计的话，就是明年CPI总的讲还会保持一个上涨的态势。但是明年CPI的压力不会特别大，我个人认为不会特别大。可能也就在2%、3%这个区间吧！正常的话应该是这样的。

就说我国CPI最近这几个月的环比上涨，其实主要因素就是食品价格的上涨，食品价格占我国CPI成分的33%到34%左右。其中又是猪肉的价格，占食品价格的绝大多数，最近几个月的上涨可能与猪肉价格的上涨有关。去年年底的猪肉价格是12块左右，现在是11块左右。到年底猪肉价格可能会达到去年年底的价格，这样CPI的指数也会慢慢地涨上来，这是最近几个月的CPI上涨的原因。但是说到CPI，我觉得其中有几个问题，大家都在讨论。CPI可能就说对反应通胀形势，可能它这个数据结构，可能有一些问题。比如说像对老百姓的生活、生产影响比较大的教育、医疗，它在CPI里面占的成分都是比较少的，实际上我觉得这两块其实对百姓生活是影响非常大的。而且还有住房问题，住房问题咱们是放在投资里面，不算消费。实际上这个究竟放在投资还是放在消费里面，还有待商榷的。我觉得就说判断中国现在通胀形势，仅仅从CPI来判断，可能多多少少还是有一些误差的。像国际上有一种理论，现在认为就说通胀应该回归，判断应该回归到它原始的，最原来的那种状态上去。也就是说，货币的购买力下降。货币的购买力下降它不仅包含对物价的问题，还包含资产价格的问题，比如说你五年之前买房子是5000块钱一平米，你现在买房子得2万块钱一平米，这个货币的购买力明显下降了，我觉得资产价格的变动，也应该在将来通胀的考虑当中，应该包含在内。

因为CPI上涨一点的话，它是消费支出，那么比如说上涨一个点的话，你消费支出的话，可能一年也涨不了几百块钱。但是你如果房价如果涨1%的话，你比如一万块钱的房子，你涨1%就一百块钱。100平米的话，你就要一万块钱。同样涨一个百分点那对房价讲，你要多支出一万块钱买一个房子。你对那个讲起来，可能多支出几百块钱。所以说这个差别是很大。所以房价上涨对大家的影响是非常大的。而CPI上涨从某种意义上讲起来，还不如房价上涨的影响大。当然房价上涨它是一次性的支出。另外教育、医疗方面的开支，这个也是相当大的一部分，也没有完全统计到CPI上去。现在我们一般讲通胀，就是国务院常务会议也讲，要管理好通胀预期。我想这个通胀可能不单单是指CPI，它是包括了资产价格的上涨，由于现在美元跌价的话，美元的贬值速度还是比较快的。那么一些资产价格都纷纷上涨，包括还有那种资产属性的一些大宗商品，比如说石油、铜等等，它们虽然都是商品，但它们已经有很强的资产属性，有金融属性。那么这些资产价格都在上涨，这个可能是更值得关注的，比CPI更值得关注的一个情况。

国家统计局最近公布的数据表明，1到9月全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点，通过与1到8月33%的增速的对比，可以看出9月份固定资产投资增速在继续加快。据测算，9月份固定资产投资达42072亿元，较8月份的17053亿增长146.7%。此前市场普遍预计，8月份单月固定资产投资的增速已经见顶。9月份的单月数据再超预期。显示国内固定资产投资增速依然强劲。从产业上看，第一产业固定资产投资增速明显快于第二、第三产业。从地区看，中西部地区明显快于东部地区，显示固定资产投资，依旧沿着政府主导方向在投资。专家指出，目前我国经济发展正处于一个重要关口，努力保持固定资产投资的合理增长至关重要。
我们也看到了，固定资产投资一直保持着较快的增长。那么前三季度的全社会的固定资产投资是超过了15万亿元，同比增长达到了33.4%。可以说我们今年国民经济很大程度上，它的增长是依赖这种大幅增长固定资产投资来实现的。那么明年，我们说明年的经济的增长，是不是还要靠这种，还能靠这种大幅增加固定资产投资来实现吗？

有专家认为，咱们中国的固定资产投资一直比率过大，一直是一个问题。但是它也有它的一个特殊的原因，就说咱们处于重工化的时期，总的这样讲，虽然很多人否认这一点。但是咱们现在处于重工化的时期，这段时期投资应该说是比较高的。那么尤其是今年采取了那个刺激经济政策以后，很大一块是在放在投资上，就是4万亿投资。那么这个东西，4万亿投资是一个两年的一个计划，不光是今年。那么明年应该还在继续发挥作用。虽然它有个递减效应。另外来说的话，就是今年的投资增长这么快，它还有很大的惯性的冲动，地方政府尤其地区政府通过地方的融资平台等等，这种投资迷恋情结是相当严重。所以说明年投资我觉得在GDP的增长当中，依然会发挥很大的作用。

今年当然都是对GDP的拉动是7.3个点，属于是最大的一点。那么它在很大程度上弥补了外需的下降。我们今年前三季度，顺差就是外贸这一块，GDP的贡献是负三点几个点。那么明年当然情况会好一些，但是现在9月份最新的数据，进出口数据出来以后，大家觉得出口的下降好像降幅一下子收窄了许多，所以大家普遍比较乐观，对前景比较乐观。但是实际上我们看外需的话，现在依然是非常弱的。国外的需求，尤其是发达国家的需求，虽然有所回升，他们的消费需求。但是这个并不稳固，还是很弱。所以在这种情况下的话，明年消费当然大家也知道，虽然我们有很多促消费的措施，但是这种促消费的措施，它也是政策效应是在递减的。而且即使有强烈的措施的话，这个消费增长还是比较缓慢的。那么最快的，来的最快的，最灵的还是这个投资。所以我估计明年的投资，应该说还是比较强劲的。对GDP增长的作用，应该说还是很大的。

另有专家认为，明年外贸对经济拉动还是负值，可能比今年前三季度负的三点几可能少一些。再加上下一年，通过各种方式来刺激消费政策，我觉得这个不是大规模的固定资产投资。大规模固定资产投资这个方式可能还不会改变，但是多多少少会有一些优化的作用。

那么现在有些专家开始呼吁，我们中国下一阶段要改变现阶段这种宽松的货币政策，收紧货币政策，关于下一阶段货币政策的取向如何？

有专家认为，咱们名义上叫适度宽松的货币政策，实际上是季度宽松的货币政策。我觉得再实行这种季度宽松的货币政策，可能性也不是很大的。实际上从6月底开始货币政策已经有所转向了，通过发行央行票据，回收流动性，通过强调资本充足率，降低银行信贷这个水平，这都已经开始有所收紧了。首先来说调整存款准备金率，肯定是在调利率之前。因为动利率，会对我国汇率政策造成很大的冲击。因为本身热钱在流入，外面都在赌人民币升值，都会对人民币升值有很大预期。如果你再进一步提升利率的话，可能升值的压力就会更大。

另有专家认为，尤其是在西方国家，美联储没有调利率之前，我们的利差会和他们拉大。套利交易会，咱们虽然没有公开的套利交易，但是实际上还是促使热钱进来。

在美联储没调利率之前，咱们先调利率的可能性比较小。咱们最先调的是存款准备金率。然后如果一定要到了物价可以上涨，特别受猪肉价格，或者大宗商品价格影响，物价可以上涨，物价的通货膨胀非常明显的话，可能会在调利率和调汇率之间选一种方法。我觉得如果调利率，也会是跟在美联储调息之后，当然如果说不想让人觉得我们没有独立的货币政策，可能会事先调一下汇率的。

因为根据蒙代尔“不可能三角理论”，以往独立的货币政策，还有资本管制，还有稳定的汇率之间，你只能选其中的两个，所以我觉得有可能会在下一年的某一个时段，有可能把汇率稍微调一些，刚才陆主任讲过的。

在全球萧条的情况下，中国贸易终端还有比较高额的贸易顺差。各国对中国实行贸易保护政策的情况下，我们可能多多少少会受到一些压力，可能在利率和汇率之间会选择一种政策来变动。

另有专家认为：我个人觉得从今后一段时间来说，应该是向中性转变。那么最近的国务院常务会议也提到就是说，今年四季度还要保持适度的宽松的货币政策，那么保持政策的稳定性，但是他也提到了要增加灵活性，而且还提到了加强通胀预期的管理。所以这里面已经释放一种信号，就是要向中性转移。

那么至于说12月份马上要开中央经济工作会议，是否会提转向稳健的货币政策，这个我们还要看。但是我个人觉得可能这样提更恰当一些。如果叫适度稳健，或者叫适度中性，总之要朝那个方向转变。那么即使在四季度我们还是强调要维持适度宽松的货币政策的话，那么在前段时间，我们更强调的是要宽松，那么四季度可能更要强调要适度。

所以说这个货币政策转向肯定是已经开始转向了，那么至于说采取哪些方式，比如说调汇率，存款准备金率，这个我觉得它的信号比较强，可能我觉得尤其是调利率的话，我觉得明年上半年之前都不太可能有利率的调整。因为西方国家不太可能调这个利率，甚至在明年全年都未必能调利利率，我是这么看。上半年我觉得几乎没有可能，因为调整利率那么对这个流动性的抑制作用还是相当明显的。