3月31日发布的2009年年报显示，公司在实现从钢铁行业向电信服务业转型以来，经营业绩连续三年保持了增长格局。从表面看来，电信通2007-2009年的盈利，实现了鹏博士收购时的承诺。但年报显示，电信通的电信增值业务开始出现盈利能力下降的迹象。而且鹏博士被市场所看好的安防业务，虽然2009年增速达到了80.34%，成为继电信增值业务后公司又一利润增长点。但这块业务收入是按完工百分比法确认的，使得公司应收账款大幅提高，从财务稳健性角度考虑，未来能否按期回收存在较大的不确定性。结合鹏博士收购电信通前后披露的资料，分析师发现鹏博士业绩高增长的背后，存在太多的不确定性。鹏博士收购电信通前后公告的财务数据出现重大矛盾，而且与北京市工商备案数据严重不符，其业绩承诺有后天整容的疑点。市场对电信通“承诺期”之后的发展感到担忧。
财讯分析师31日上午就此问题向鹏博士咨询，公司负责解答该问题的电话一直无人接听。截至发稿时止，邮件也未收到答复。
盈利前景充满疑虑
鹏博士（600804）3月31日发布的2009年年报显示，公司当年实现业务收入16.25 亿元，较上年同期减少1.45%；实现净利润2.09亿元，较上年同期增长20.61%。在剥离钢铁业务后，公司由于广告传媒、安防业务收入及利润的大幅增加，使得净利润保持增长格局。并且公司下属电信通全年实现净利润1.568亿元，也达到了2009 年的净利润不低于1.5亿元的业绩承诺。但通过对公司报表的深入分析发现，鹏博士在业绩增长的背景下，其盈利前景不容乐观。
首先，虽然电信通连续三年业绩实现了其收购时的承诺，但从电信通的营收情况以及其毛利情况看，该公司电信增值服务业的增长高峰期出现在2007年被鹏博士收购时，而之后无论是营收增长还是毛利均低于2007年的水平，并且2009年公司电信增值服务收入较上年下滑2.36%，该项业务的营业利润率也仅有36.78%，低于2007年时43.64%的水平。似乎电信增值服务业已难以继续担当鹏博士利润增长的主力军。而且盈利承诺的实现是建立在收购后鹏博士大举投资的基础之上。
目前，鹏博士的电信增值服务业务主要由北京电信通信经营，在北京地区形成了政府、企业、网吧及社区的互联网接入。除了在北京地区精耕细作外，鹏博士还将募集资金用于拓展宽带接入业务，在上海、广州、成都等国内9大城市复制公司在北京开展宽带业务成功运营模式。但分析师表示，在缺少了在北京地区得天独厚的地域优势、缺少了网吧接入和政府客户的各种资源的情况下，电信通在其它地区的竞争优势有多少呢？这种所谓“成功的运营模式”在其它地区还能成功复制吗？
另外，电信通此前曾收购了北京市海淀区有限广播电视网络信息有限公司（海广公司）70%的股权，获得一个授权项目，投资建设海淀区北部的数字化网络，对海淀区有限广播电视网络信息中心管辖的老城区网络进行“三网融合”改造。
目前这个项目进展情况如何？有没有产生收益？而公司在2009年年报中对这些信息只字未提。
其次，公司安防业务收入仍面临着较大的不确定性。2009年年报显示，安防业务报告期内增速达到了80.34%，并且营业利润率达到36.56%，成为继电信增值业务后公司又一利润增长点。但年报也显示，公司安防业务的收入确认主要是按完工百分比法确认了东莞出租屋视频项目实现的。这块业务收入确认法此前受过会计师的质疑，使得公司调减了其2008年三季度的营业收入。此次鹏博士安全信息技术有限公司与东莞广电网络传媒发展股份公司（东莞广电）双方缩短了收款期限后，资金回收的难度加大，未来能否按期回收存在较大的不确定性。
东莞广电位于公司大客户之首，其产生的营收达到1.66亿元，占公司营收的10.21%。与此同时，公司应收账款由年初的2.34亿元增至年底的4.07亿元，增幅达到73.86%。其中东莞广电以1.30亿元的应收款以及29.80%比例占据应收款单位之首。
从上述迹象看来，对鹏博士业绩起到拉动作用的安防业务是否真正能为公司带来真金白银的收入让人担心。而值得一提的是，公司募集资金投入的“平安北京”项目实际投入额为25,273.27万元，根据已披露信息，其产生的收益也仅为1,403.56万元。据报表显示，其未能实现预期收益的主要原因包括：募集资金未按时到位；2008 年7-9 月，北京地区的光纤铺设和网络监控业务等大部分建设施工处于停滞状态；以及受金融危机的影响，政府投资计划调整，项目进度推迟等。无论其原因如何，这一项目能否真正成为投资者寄予厚望的业绩增长保障不得不打折扣了。
会计报表出现重大矛盾
2007年5月，鹏博士以7.7亿元收购北京电信通全部股权。这家耗费了鹏博士巨资的电信通，是否真的能为公司带来可期的利润呢？从2007年度的主营收入来看，电信服务收入已经占鹏博士总收入的一半，营业利润主要来源于电信服务。2007年，鹏博士实现业务收入13.11亿元，其中电信增值业务5.57亿元，主营业务和净利润比上年同期大幅度增长。与之对应，报告期内（2007年5-12月），北京电信通实现主营业务收入5.49 亿元，净利润 1.57亿元，占鹏博士当年净利润的93.32%。
收购电信通表面看的确是“物有所值”，马上改善了鹏博士的营收情况。并且鹏博士还得到了电信通出让方（通灵通、瑞松投资、润星投资和得利加）的承诺：电信通2007年、2008年、2009年的净利润不低于1.2亿元、1.3亿元、1.5亿元，如果实现利润不足，股权出让方在上市公司年报公告后60日内共同以现金方式向电信通补足差额。
然而，根据北京市工商局备案的年检报告，电信通公司在2007年被收购之前，几乎每年的营收状况都相当一般，与所谓的年利润上亿相差甚远。2006年税后利润只有12.7万元（鹏博士公布的为8,389.40万元），为何到了2007年，电信通的业务却实现了大跃进。从披露的资料看，电信通业务并未发生重大改变。进一步综合行业面分析，公司从事的业务相对稳定，既不存在业绩爆发的能力，彼时也不存在电信增值业务爆发的外部环境。更让人惊讶的是，在北京市工商局的报告中，电信通2007年全年的实际净利润只有856.05万元，与鹏博士公布的5-12月净利润1.57亿元相比，两者相差17倍多。
如果以北京市工商局的数据为准，2007年鹏博士的真实净利润只有年报披露的1.68亿元的约十分之一。
正常情况下会计计量方式的差异很难解释如此夸张的差距，不知道鹏博士对此作何解释？
表一：电信通财务指标对比 （单位：万元）
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2007年度 2006年度
财务指标 工商报告 鹏博士报告 工商报告 鹏博士报告
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总资产 85,606.18 / 34,831.02 54,971.07
净资产 40,920.21 / 16,935.09 40,064.16
营业收入 31,453.92 54,890.99 35,282.76 50,209.54
净利润 856.05 15,707 12.71 8,389.40
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注：2007年度鹏博士披露的为电信通5-12月数据。
业绩承诺靠的是后天整容？
除了以上会计报表的疑问，电信通出让方的业绩承诺还有其他方面的疑点。根据公告可以发现，电信通在被收购后，依然在不断收购其他公司，并且在这方面得到了母公司鹏博士的业务和资金支持，在2009年中期上升为鹏博士“其他应收账款”中的第一名。2010年1月，鹏博士继续非公开增发，获得资金13.84亿元，其中用于宽带互联网接入服务项目固定资产投资11.84亿元，2亿元用以补充项目的流动资金。
如果就像公告披露的那样，鹏博士的电信增值业务由电信通经营，那今天的这个不断靠母公司输血来实现业绩承诺的电信通，与当初收购时的电信通已经不能等同，盈利承诺其实已经毫无意义。如果通过此种方式完成业绩承诺，可以理解为依靠业绩承诺赢得畸高的收购溢价，向电信通股权出让方进行利益输送，损害鹏博士少数股权投资者的利益。客观的讲，按照资产收益率来评价原有业务的业绩比较恰当，那电信通原股东就需要支付业绩补偿款。
更有甚者，鹏博士对于子公司业务和利润的划转语焉不详，原本非常清楚的电信增值、安防监控、网络传媒三大业务板块，却在电信通身上出现了交集。鹏博士收购电信通时，包括一个重要项目，即“平安北京”项目，是电信通承接的获北京市公安局认可的垄断项目，2005年9月启动，2006年底已经完成了一级、二级监控平台。2007年鹏博士非公开发行公告称，募集资金向该项目投资3亿元。在鹏博士收购电信通后该项目也完成了实际运营商的转换，2007年10月鹏博士用募集资金5,000万成立了北京鹏博士安全信息技术有限公司，独立负责“平安北京”城市安防监控网络系统项目及相关安保业务。但该项目及已投入的资产是如何从电信通转入鹏博士安全信息技术公司的，鹏博士并未有详细披露。
如果在鹏博士2008年的净利润总额中剔除安防监控、网络传媒、钢材等业务利润，剩下的可以理解为主要是电信通的电信增值业务利润，但只有9,700多万元，与承诺的1.3亿元相去甚远。而鹏博士却在年报中称，电信通利润实现了承诺达1.33亿元。安防监控业务的4,771万元利润是否有部分被重复计算值得怀疑？。虽然从会计角度看，母公司合并报表时可能产生冲抵，但出现的差异主要在少数股东权益和内部关联交易的重复核算上，而电信通与鹏博士之间不存在此种情况。如此拆东墙补西墙，不由得让人产生更多联想。
承诺期例外？
在鹏博士或电信通进行的其他几个重要收购中，被收购方也给予了利润承诺，比如：收购上海帝联和都伦传媒。
上海帝联是北京电信通一桩貌似不错的资产收购项目。2007年7月，电信通以4,400万元受让上海帝联公司100%股权。在签署收购协议时，双方承诺，当上海帝联2007年度的实际盈利达到或高于2,200万元时，股权转让实际总价款调整为4,400万元。当上海帝联2007年度的实际盈利低于1,000万元时，受让方可以选择解除本合同。根据鹏博士披露的报告，2007年上海帝联实现利润3,500.65万元，增长速度可谓超出预期。
表二：上海帝联财务指标 （单位：万元）
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财务指标 2009年度 2008年度 2007年度 2006年度
营业收入 17,849.81 13,728.58 7,790.13 2,693.54
利润总额 3,545.67 3,243.53 3,739.63 593.27
净利润 3,100.09 2,888.94 3,500.65 527.81
净利润率 17.4% 21.0% 44.9% 19.6%
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来源：鹏博士转让孙公司上海帝联股权公告，净利润率为分析师测算。
值得注意的是，上海帝联2007年在营业收入在只有7,790.13万元的情况下，实现的净利润高达3,500.65万元，而公司2009年营业收入17,849.81万元时，净利润仅为3,100.09万元。相比其他年度，2007年的净利润率（净利润/营业收入）明显偏高，达到44.9%。这是否可以理解为“承诺期例外”？
与上海帝联业务类似的创业板上市公司网宿科技（300017）是一个参照，该公司2006年至2008年的净利润率仅分别为22.9%，21.6%和15.5%。据业内人士透露，从整个行业情况来看，2007年并不存在明显的行业性机会。尤其对于CND和IDC这类行业而言，其成本主要以带宽机柜的成本为主，净利润率水平每年基本保持稳定。
让投资者担心的是，上海帝联业绩增长是否有持续性，未来潜力如何，会不会一旦在创业板上市后，就像网宿科技那样来个业绩大变脸。该公司2009年第四季度主营亏损159万元，全年净利润同比仅增长4.78%，多项指标在目前已披露年报的创业板上市公司中均排倒数第一，与公司上市前高调做出的种种展望南辕北辙，市场人士认为其包装上市痕迹已现，实在让人大跌眼镜。
2008年6月27日，鹏博士联合公司三家股东以审计净资产7倍的定价，收购都伦传媒广告有限公司70％的股权。在这次收购中，鹏博士获得都伦传媒40%的股权，并获得其余30%的股权托管权。转让方承诺都伦传媒的持续盈利能力，若都伦传媒2008年、2009年度实现的净利润分别少于2,700万元、3,600万元时，各方同意按实际实现净利润的情况，调减都伦传媒总价值，并相应调减股权受让方所应支付的股权转让价款。
鹏博士年报显示，都伦传媒2008年实现业务收入16,885万元，净利润2,797万元。2009年实现业务收入33,380.58万元，净利润3,628.02万元。这两年实现的利润与承诺值相比都可谓“精准”，2009年的利润正误差仅0.78%。可是，北京市工商局登记的“北京都伦传媒广告有限公司”的报表数据却是另一番景象，该公司2007年净资产为758.19万元，只有被收购时审计净资产的1/4、评估净资产的约1/30。而2008年的净利润为2,006.70万元，与鹏博士年报披露的亦相差近40%。2009年之后，都伦传媒的盈利会不会也有“承诺期例外”的状况出现，投资者将拭目以待。
鹏博士三年前为收购电信通而定向增发的1.5亿股股份，经历次送转后现为5.94亿股，是目前流通股的1.06倍，该批股份今年5月22日将上市流通，送转后每股成本为1.97元。以鹏博士股价目前60日的均价计算，这意味着那些参与增发的投资者们账面价值上升了5.5倍。投资者面对这迷雾一般的业绩数据，需要更谨慎的解读。(来源：财讯)
