★★★★五粮液(000858)治理持续向好 业绩增长明确

　　五粮液(000858)主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售等。其中，酒类产品占营业收入的98.52%。公司商品酒生产能力已达到45万吨/年，成为世界上最大的酿酒生产基地。“五粮液”品牌在2008年中国最有价值品牌评估中，品牌价值450.86亿元，继续居食品制造业第一位，并以食品饮料行业第一的身份荣获“最具爱心内资企业奖”；成为“全球最有价值品牌中国榜”国内白酒行业唯一上榜企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为1.24元、1.56元和1.94元，对应动态市盈率为22、18和14倍；当前共有32位分析师跟踪，21位分析师建议“强力买入”评级，9位分析师建议“买入”评级，2位分析师建议“观望”评级，综合评级系数1.41。

　　公司3月19日发布2009年度年报，09年实现营业总收入111.29亿元，比上年同期增长40.29%；实现净利润32.45亿元，比上年同期增长79.18%，每股收益为0.855元/股，符合之前业绩快报。

　　作为中国白酒业的标杆企业之一，公司市值正在向其在资本市场应有的地位靠拢。公司综合实力在业内数一数二，产能、品牌、渠道和技术储备等形成了强大的系统性综合优势。国海证券表示，经过多年的产品积累和市场培育，公司中高端产品已经步入了稳健增长的阶段，有望持续贡献利润；此外，十年磨一剑的酱香型产品也有希望贡献新的增长点。

　　中长期来看，公司在从03年开始调整产品结构，并05年进行品牌系统管理，在06-07年基本理顺商超渠道08-09年公司团购渠道也迅猛发展，海通证券估计未来几年公司品牌力和渠道力将更趋强势，并为公司抢占更多市场份额提供基础，长期来看，中国高档白酒销量年复合增速为8-12%，海通证券预计公司在内部体制理顺的情况下应超过行业平均增速。

　　公司内部治理最坏时期已过，公司在09年收购普什资产和进出口公司，解决大部分关联交易，并在证监会的督导下，2010年将成为公司治理改善的重大转折年，预计公司内部治理在未来将持续向好，并摆脱前几年的最糟糕时期。海通证券建议投资者持续关注内部治理改善的公司，并等待其经营业绩发生实质性突变。

　　2010年春节，由于包括五粮液在内的高端白酒进行普遍控量，导致终端存货偏低，零售价格显著上升，五粮液的零售价已经成功提升到698元左右。但节后也出现正常的季节性回落。国信证券预计公司2010年的主要利润增长来源依次是资产注入、提价和放量。

　　东莞证券预计五粮液2010-2012年的每股收益分别为1.29元、1.52元和1.74元，动态市盈率仅为22倍，估值安全边际较高，随着节后白酒利空的逐步释放完毕，公司的投资机会也开始凸显，建议逢低买入，维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：（1）宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩，同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降；（2）公司中低档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势，导致其“纺锤型”产品结构调整有所滞后；（3）公司董事会及管理层换届带来的短期震荡和长期不确定性。