国家统计局11日公布的数据显示，7月居民消费价格（CPI）同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，并创年内新高；工业品出厂价格（PPI）同比上涨4.8%，比上月回落1.6个百分点。中国人民银行公布的7月金融数据显示，人民币贷款增加5328亿元，广义货币(M2)同比增速为17.6%，狭义货币(M1)增速为22.9%。
为此，我们特邀请了上海证券首席宏观分析师胡月晓、信达证券首席债券分析师李建鹏以及中信银行资金资本市场部分析师庞爱华，对投资者所关心的物价及金融数据进行解读。
3.3% “温和通胀”的小插曲
主持人：如何理解7月份CPI增速创出年内新高？您认为未来通胀形势将如何发展？
李建鹏：在推动7月份CPI上涨的各因素中，我们不妨分为确定的因素和非确定的因素。确定的因素主要是翘尾因素，今年CPI同比增速中的翘尾因素呈两头低、中间高的态势，6-7月份的翘尾因素是年内高点，这一因素占到7月份CPI同比涨幅中的64%；非确定的因素主要是食品价格的上涨，7月份食品价格同比上涨6.8%、环比上涨0.9%，而非食品价格仅同比上涨1.6%、环比上涨0.1%。
虽然7月份CPI创出年内新高并超过了3%的传统临界点，但是在接下来几个月，我们认为CPI增速将有所下降，这主要是考虑到翘尾因素在7月份以后将大幅下降。此外，从历史上看，蔬菜价格的上涨很难长时间持续，或许不会引起CPI的趋势性上行。
胡月晓：7月份滞胀现象初现，但影响当月物价的洪灾等短期因素对全年通胀走势料不会构成实质影响，未来随着翘尾因素减弱，物价上涨压力或将逐步减轻。我们维持全年价格压力主要体现在工业品领域，即PPI上的判断，充裕的流动性加上淘汰落后产能，给工业品价格的上涨趋势增添了不少动力，价格两极分化现象增加了经济调控的复杂程度。工业生产资料价格连续上涨，在推高了PPI的同时，也制约了工业生产的回升，受此影响，央行加息决策可能左右为难，短期加息的压力仍然不大。
5328亿 信贷验证需求萎缩
主持人：7月份信贷投放5328亿元，是否符合市场预期？从总量及结构上看，有什么值得关注的？
胡月晓：在不相信政府会主动挤泡沫的情况下，加上基础货币投放仍然没有得到大力控制，各商业银行扩张信贷的动力是相当充足的，但未来信贷需求的增长将继续回落。实体经济增速放缓的态势，导致信贷市场中有效需求不足，中小企业的信贷需求由于制度约束问题，决定了中国经济最活跃部分的信贷需求在较长时间内还不能成为信贷市场的主要需求群体。因此商业银行的信贷增长主要还是依靠国有企业和地方融资平台的需求增长。在当前治理地方融资平台的环境下，为回避监管，商业银行通过银信合作，将信贷业务由表内向表外转移的经营行为成为一种普遍现象。随着监管部门对银信合作的叫停，以及对商业银行表外资产业务监管的加强，未来信贷增速将进一步回落。我们之前就曾指出，信贷监管不会放松，信贷增长的回落将带动货币增速继续回落。
庞爱华：7月份信贷投放5328亿元，基本符合我们的预期，说明金融机构延续了“3:3:2:2”投放节奏。另外，从需求角度看，与6月份相比，贷款需求有所萎缩。其中，短期贷款需求环比下降近六成，中长期贷款需求环比下降不明显；居民户中长期贷款需求下降了一成左右。这与目前经济结构调整及房地产调控有关：前者压抑了部分存在落后产能企业的流动性需求，而后者导致居民购房行为有所延后。
债市难摆脱“牛皮”格局
主持人：基于以上分析，综合考虑基本面、政策面和资金面影响，您认为今后一段时间的债券市场走势将如何演绎？
胡月晓：我们认为，前期信贷投放进度监控指标限制住了银行表内业务规模，近期的表外资产业务监管也会对银行的表外资产规模扩张产生约束作用，在货币回收力度不够的情况下，未来银行间市场乃至整个金融体系资金面将较为宽裕。同时，在银行表内表外业务均受到限制的情况下，过多的资金将被迫再次寻找出路，债券市场可能成为资金“泄洪口”。
李建鹏：由于7月份CPI并未超出预期，且市场普遍认为接下来物价将趋于下行，因此7月物价数据对于债券市场的影响不大。资金面方面，由于国内资本市场的疲软，国际热钱的流入将趋缓；加上国内经济回落，货币供给量增速持续下滑，我们认为如果不加以干预，资金面是趋紧的。不过，考虑到保增长，央行不会任由资金面收紧，货币政策可能会有所放松，转向中性。综合通胀和资金面来看，我们认为债市拐点尚远，收益率将在当前平台维持窄幅震荡走势。
庞爱华：目前的债市收益率已经处在合理的价值水平，或者处在低位水平。我们对中长期债券的看法是“收益有限，波动有限”。我们预计在7-10月份，债券市场将以牛皮市的形式出现。其间，可能受通胀的影响，债市收益率可能将出现10-15个点的上调，但经济下滑预期将压制其上涨幅度。从波动机会来看，我们认为可适当观察通胀前景（1.5个月内），以及中期债券收益率的上调幅度。如果幅度一旦调整超过预期，则提供新的建仓机会。
（责任编辑：关婧）
