在二○○八年金融风暴席卷全球的冲击下,中国尝试透过4万亿元(人民币?下同)的财政支出,包括中央及地方财政支出来刺激内需,抵销欧美市场对中国进口下滑所带来的负面影响。正当刺激经济政策在○九年下半年至一○年初见成效之际,欧洲多国(包括葡萄牙、希腊、西班牙等)接踵传出主权债务危机。欧美市场连串的负面消息,再令中央重申刺激内需以保持增长的重要性。

　　财政部部长谢旭人在七月份公布,中央财政收入在一○年上半年上升27.6%,达4.33万亿元,而中央财政支出则上升17%,达3.38万亿元。谢旭人一再强调,中央在下半年将继续积极的财政政策,谢旭人并未对退市安排作出评论,这意味中央实行宽松财政政策的基调,在下半年将继续维持。

　　地方政府借贷恐变坏帐

　　然而,4万亿元的刺激经济方案,当中只有大约1.2万亿元为中央财政支出,其余部分则由地方政府透过不同方式及渠道,增加地方层面的投资和消费。由于地方政府没有权发行地方政府债券,又不能直接向银行借贷,为了完成中央交托的任务,地方政府只好成立各种形式的地方投资公司,再由该等公司向银行(主要是国有商业银行)申请贷款,这些背后有地方政府支持的投资公司,往往较容易得到借贷。

　　根据美银美林一项研究报告指出,截至今年六月底,全国8,000多家的地方投资公司,向银行的贷款金额高达7.66万亿元,当中的23%(约为1.76万亿元)属于高风险借贷,有相当大的机会变成坏帐。约有40%的中央及地方政府的财政支出投放在基础建设(包括铁路及机场等),但过往的经验反映,地方政府的基建投资往往缺乏谨慎的成本与效率评估,使用量低及重复建设的情况至今仍未有显着改善。

　　改善生产效率始能治本

　　以机场为例,全国140多个机场中,只有10%能保持盈利。地方政府支持的低回报基建项目,最终只会成为银行的坏帐。假若地方政府透过成立投资公司,向商业银行借贷的趋势持续,而回报又存在相当高的不确定性,标准普尔估计银行坏帐比例有机会由现时的1.3%上升至3%至4%。

　　中国银监会主席刘明康于七月,明确要求银行要为地方投资进行撇帐,而中国四大国有商业银行已准备向市场集资,提高资本充足率,抵销坏帐对银行资产负债表的负面影响。集资金额预计高达535亿美元(约4,173亿港元)。利用银行贷款及集资等方式,解决低回报的地方投资项目的做法,绝对不能改善地方政府不审慎的投资行为,更坏的情况是,令金融及银行体系带来不稳及降低整体经济的效益。

　　长远而言,与其利用内需及基建刺激经济,倒不如从供应着手,着眼于如何提升劳动力及资本的生产力,改善生产效率,这样才能持续长远的经济增长。

　　(作者为:香港公开大学人文社会科学院经济学课程主任)