私募基金，一个有中国特色的界定词，却成为投资市场最闪耀的明星之一，它们于激情中向世人展现了一个迅速壮大的财富群体。尽管合规化问题仍未全面解决，但私募基金这支神秘的投资力量，却活跃在中国资本市场的每一个角落。

　　近日，深圳市《关于促进股权投资基金业发展的若干规定》正式发布，这是政府首次系统性提出对深圳私募行业的政策扶持，以此为锲机，本网力图通过梳理深圳私募行业的发展历程，揭示一幅该行业的发展全景图，并探索其未来发展形势。

　　深圳市私募基金起步较早

　　深圳是我国私募基金起步较早的地区，经营活跃、发展潜力大。深圳市私募基金完全是基于市场需求而自发成长起来的，因此带有自发性、灵活性，但基本上是按市场化原则操作的。目前深圳私募基金的投资方向以投资上市公司股票及未上市企业股权为主。

　　随着我国金融市场的蓬勃发展和对外逐步开放，我国已经成为全球股权投资基金的重要目标市场。尤其是2006年的股权分置，解决了证券市场中最重要的结构问题，为私募股权基金的发展壮大提供了广阔的舞台和巨大的市场，深圳私募股权行业由此进入了高速发展的时期，取得瞩目成绩。

　　股权投资基金不仅为深圳市中小企业，尤其是创新型企业的发展提供了新的融资渠道，而且通过吸引资深机构投资者投入资本金，还能为其提供管理、技术、市场等资源，有效帮助企业创新发展、不断壮大，这些对于深圳市产业结构升级以及建设创新型城市均具有重大的战略意义。

　　深圳私募证券基金萌芽于中国证券市场逐渐形成之时，这一阶段主要以证券公司与大客户之间一种不规范的信托关系形式存在；随着中国证券市场的发展，上市公司数量增加，到九十年代中后期，一些上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多咨询顾问公司成为私募证券基金操盘手；在2001年后中国股票市场急速调整并持续4 年多的熊市中，私募证券基金原有的操作手法和投资理念受到市场的挑战，大批私募证券基金倒下。这一阶段，私募证券基金行业经历了痛苦的调整和转型。

　　受市场调整和证券投资基金发展的影响，券商委托理财等业务受到整顿，随着2004年深国投赤子之心信托计划的顺利推出，信托型私募作为合法私募证券基金首次在深圳出现，同时按传统方式运作的私募证券基金仍在悄然发展。

　　发展私募基金，有利于构建深圳市资本市场良性竞争的市场环境，优化证券市场的投资者结构，提高市场流动性。同时，有利于丰富理财产品，建立完善的理财服务体系，满足投资者的多样化投资需求。

　　另外，私募证券投资基金是财富管理的重要组成部分，其发展也为城市带来大量的金融专业管理人才和巨大的财富效应，是衡量一个区域金融市场是否活跃的重要指标。

　　行业发展保持全国领先地位

　　无论是私募股权基金，还是私募证券基金，深圳市凭借一流的营商环境、高度市场化的机制保持着全国领先地位。据深圳市金融顾问协会提供的数据，截至2009年底，全市共有私募基金300多家，管理私募股权投资基金的总规模约为2500亿元人民币，约占全国35％。其中创业投资基金的总规模为600亿元，其他类型的私募股权投资基金总规模为1900亿元；管理私募证券基金规模超过4000亿元人民币，其中信托私募证券管理规模达到200亿元人民币以上，约占全国的30％。

　　深圳股权投资项目广泛，涵盖通讯、IT、资源开发、新材料、网络、化工、新能源、高效节能环保技术、农业养殖、农产品加工等三十多个细分行业的龙头企业。投资地域分布于我国的广东、北京、上海、重庆等17个省、市、自治区，在美国硅谷亦有投资项目。投资阶段分布于种子期、成长扩张期、成熟期企业发展的各个阶段。深圳是我国本土股权投资业最活跃的地区，对广东地区乃至全国的高新技术产业发展作出了重要贡献。

　　业内人士指出，10年前，深圳的PE机构是用“有限责任公司”的名义开始进行投资的尝试。到目前为止私募基金已经可以成立多种形式的投资机构，包括有限合伙制的基金。可以说最近１０年来在市场建设、制度安排、法律环境等方面，综合的投资环境已经有了很大改善。

　　同时，深圳在私募证券投资基金领域也保持着全国领先的地位。目前深圳现有私募基金主要包括券商集合资产管理计划、信托形式的证券投资计划、管理自有资金的投资公司、信托中的信托（TOT）等组织形式，以及没有明确法律身份的一些民间君子协议型私募基金。

　　其中，信托型私募证券基金，是目前深圳民间私募基金在现有法律体制内生存的主要选择。而深圳作为信托私募证券投资基金国内发展最早和最快的地区，已悄然发展成为全国最大的私募证券投资基金城市。

　　制度与监管面临双重缺失

　　经过十多年的市场锤炼，深圳私募基金取得了长足的发展，无论从规模还是存在形式上，都是萌芽时期所无法比拟的，成为了资本市场中一只不容忽视的力量。尽管深圳市《关于促进股权投资基金业发展的若干规定》为私募基金行业提供了政策的支持与法律地位的认可，但当前深圳私募基金行业仍面临许多问题。

　　首先是制度法规的缺失。以私募股权基金为例，尽管目前出台的众多相关法律法规的实施推动了私募股权积极地发展，仅靠这些法律是远远不够。《基金法》，《信托法》等法律大环境需要进一步改观，尤其是深圳作为全国首个为金融业进行地方立法的城市，需进一步促进政策法规改革、创新和发展。而目前私募证券基金市场中最受市场关注的信托型私募在发展中也遇到了众多的问题，深圳是信托型私募最发达的地区，借道信托，是当前民间私募基金在法律体制内生存的唯一途径，而去年信托公司停开证券帐户，信托型私募产品面临停发的尴尬局面，严重阻碍了私募证券行业的规模发展。

　　其次是监管的缺失。目前，深圳乃至全国对私募基金监管总的来说还是无法达到预防风险，规范投资市场的目的的。私募基金本质上是一种高风险的运作形式，尤其在我国资本市场尚不规范完善的背景下，对私募基金进行有效监管是十分必要的。私募基金因资金来源、组织形式等不同，其监管涉及多部门，出于不同的部门利益考虑，并未形成对私募基金的有效管理。

　　第三，近年来，北京、上海、天津、重庆等城市逐渐意识到股权投资基金对发展金融产业以及促进地区产业结构升级的重大战略意义，纷纷出台鼓励和发展股权投资基金的有关扶持政策。这些扶持政策极大地推动了当地股权投资行业的发展，行业竞争加剧。

　　最后，由于深圳私募基金市场化程度较高，民间协议型私募证券基金发展迅速，而由于目前缺乏系统的法律规范约束，该类私募证券基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，一旦出现问题，或影响行业长期发展。

　　信托型和有限合伙型成主流

　　尽管深圳私募基金行业面临众多问题，但由于随着经济的发展以及居民财富的积累，私募基金的发展是大势所趋。而深圳作为改革开放的“试验田”，在制度创新、政策包容性上的优势，催生私募基金这个新兴行业走向蓬勃发展，并呈现以下发展趋势。

　　第一是监管逐步规范、适度宽松。深圳是全国首个为金融业进行地方立法的城市，近年来颁布了十多项促进金融改革、创新和发展的政策法规，未来深圳对私募基金的监管将实现逐步规范和适当宽松。按照国际惯例，其监管的重点将是投资者的资格限定和防范并制止基金违规操作对金融市场的冲击，保证投资者的正当权益不受损害。而各国对私募的监管总体较为宽松，私募基金在很大程度上可以规避政府监管，充分发挥其运作灵活、激励机制充分、投资策略独到等特色。

　　第二是规模实现快速增长。深圳是中小企业最发达的地区之一，中小板上市公司数量已是最多的。同时深圳还是投资机构聚集的地方，必会吸引更多资金到深圳来。而加上深圳毗邻香港和东南亚，民间资本活跃，而且资本运作的意识十分强烈，只要政府稍加引导，创业投资就能发展得很好

　　第三是深圳私募证券基金将向对冲基金转变。深圳毗邻香港，香港是国际金融中心也是亚洲私募基金管理中心，具有庞大的财富管理市场。同时香港证券市场是一个相对成熟的市场，香港对冲基金合法规范，能较好保障基金管理人的利益，其成熟的对冲基金体制和成熟的机构投资者更有利于私募基金的长期发展。近几年，内地私募证券基金管理机构在香港发行对冲基金数量增多，其中又以深圳地区为主，这也有利于深圳私募证券基金整体管理水平的提高。

　　据私募排排网研究中心的不完全统计，在香港发行对冲基金的内地私募机构共有9家，其中6家在深圳注册，分别是赤子之心管理有限公司、东方港湾投资管理有限公司、晓杨投资管理有限公司、天马资产管理有限公司、明达投资管理有限公司、柏坊投资管理有限公司。

　　第四是信托型和有限合伙型成主流形式。《合伙企业法》已经明确规定，只征收合伙人所得税，不再征收企业所得税。深圳市《关于促进股权投资基金业发展的若干规定》主要明确的就是合伙制私募股权基金的税收优惠，加上目前国际市场私募主流组织形式也是合伙制及合伙制税收政策优惠，深圳未来私募股权投资基金的发起人将更多地采用有限合伙的组织形式。

　　但在目前的制度架构之下，深圳信托型私募自首次推出后，其运作模式已成为私募证券基金行业的标杆，极大地促进了私募证券基金管理人素质的提高和投资理念的进步，推动了私募证券基金行业的规范健康发展和规模壮大。采用信托制度可以有效避免我国特殊背景下的有限合伙制的缺点，更具有可操作性。

　　因此，预计在较长的一段时间内，信托型和有限合伙型将成为深圳市私募基金的主要组成形式。