这是2011年资本市场的头号工程，或许也是继创业板之后的又一轮资本角逐。新三板能否成为新的淘金圣地？

早在今年“两会”期间，证监会主席尚福林就曾公开表示：“‘新三板’扩容相关制度安排已基本到位，但还有一些技术细节需要解决。”不过，市场早已摩拳擦掌，然而新三板扩容却一直“只闻其声”。

近日，相关监管部门又一次召开了专门针对新三板扩容方案的办公会议，提出了对新三板扩容方案的若干修改意见。

新三板缘何久盼不至？关键在于一系列制度以及扩容方案还难以明晰。

转板制度无论对投资者还是企业，都是新三板扩容中最具有诱惑力的因素。然而目前国内A股市场还并没有通过转板实现上市的案例。从三板市场目前已经登录创业板和主板市场的4家企业来看，北陆药业(300016,股吧)（300016.SZ）、世纪瑞尔(300150,股吧)（300150.SZ）转板创业板，久其软件(002279,股吧)(002279.SZ)、粤传媒(002181.SZ)转板中小板。这些企业都是通过正常的IPO程序上市，而并非真正意义的“转板”。

而在监管方面，新三板挂牌企业由证券业协会注册备案而不是由证监会直接监管，因此很多分析人士认为，在门槛过低的情况下难以保证有些公司不会浑水摸鱼，出现皮包公司，公司质量难以保证。

截至今年7月，已有16家企业成功挂牌新三板，而这一数字与去年挂牌企业数量持平。在“扩容潮”下，新三板企业的定向增资日渐升温。虽然新三板扩容讨论从未止歇，但是市场对此却并不乐观，有投资者把新三板扩容与新股发行、大小非减持、上市公司再融资与国际板推出归类为A股市场的五大抽血马达，更形象的比喻，此五大马达加重“旱情”已使大盘半脚踏入熊市。

新三板应该怎么扩？这件官方称之为2011年资本市场的“重点工作”，在三板公司企业家眼中，又是会如何被定位的？新三板会成为继创业板之后的另一个造富神话吗？

李富荣

只许机构投资者参与

“新三板的直接融资主要通过定向增资的方式完成，只允许机构投资者参与，这种设定对于风险较大的中小企业而言，由机构投资者判断和承担风险是必要的做法。”环拓科技(430079)董事长李富荣对《英才》记者肯定了新三板的融资方式，但也同时认为“新三板的融资能力还比较有限。”

虽然，未来除了中关村科技园区之外，张江高科(600895,股吧)、东湖高新(600133,股吧)、苏州高新(600736,股吧)、成都高新科技园区企业也有可能进入新三板扩容的范围内，但是目前来看，新三板对于机构投资者选择的余地还比较小，个人投资者也没有投资机会。市场规模不够是李富荣认为新三板融资能力有限的原因。

除此之外，投资新三板的机构投资者较为分散，即使一个很有成长性的企业也很难出现创投扎堆的现象。机构投资的资金退出渠道并不畅通，由于还没有明确的转板机制，无法与主板和创业板形成有效对接。

按照《证券法》规定，股东人数超过200人就算公众公司，这在客观上限制了新三板企业投资者人数，部分企业面临必须有人卖出，才能有人买进的局面，这些都限制了新三板公司的流动性，影响了交易价格和机构投资者的参与热情。

在《英才》拜访的几家新三板企业，企业家都会说到同一句话：“我们并不是因为缺钱而来的新三板。”在他们看来，低成本融资，作为创业板、主板的孵化基地，这些才是新三板市场的真正意义。

“新三板比较适合管理机制健全、商业模式优良、项目前景优秀但急需产业资本注入、暂时无法利用银行及上市渠道融资的中小企业。他们通过新三板市场提高融资杠杆，进行快速有效的融资。但同时，新三板又有独立存在的必要，让三板市场如同主板创业板一样，融资作用更好更活跃，与创业板、主板形成有效对接，真正发挥三板市场特有的资本市场的作用。”李富荣这样给新三板定位。

转板作为新三板最具有魅力的题材，李富荣却不以为然，因为市场与市场之间目前“没什么联系”。

新三板作为同是需要挂牌的企业，相比较其他企业而言，其在新三板的业绩与治理并不能成为其登陆创业板、主板的优势，因为转板机制目前还并没有明确。李富荣认为，新三板已经到验收环节，既然作为其他资本市场的孵化器，应该确立转板机制，使多层次的资本市场得到良性循环。

曲兆松

吸纳概念好的小公司

尚水股份(430080)在今年3月登陆新三板，相比李富荣来说，尚水股份董事长曲兆松对新三板考量更多，他承认对新三板扩容是“有准备”而来。

“新三板的上市功能并不强，我们看好的是高新技术园区和我们企业有很高的匹配度。虽然融资效果没有那么好，但未来国家对高新技术园区的企业必然会给予政策倾斜与资金支持。”

在曲兆松看来，，而新三板在企业融资和机构对接上可以形成相对平衡，不太可能出现企业管理层通过上市迅速致富，但机构可以长期分享企业的成长。

“我们的投资者大多是小型的，一些天使投资人，多是企业的战略投资者，也有可能是上下游的关系，这就使得他们能够参与到企业经营发展中，相对稳定。相反，现在有很多冲企业IPO的投资机构，他们大部分有迅速变现的冲动，所以创业板开板之后遭到爆炒，不排除一些机构的金融手段操作。”

“提到硅谷我们首先想到的是谷歌而不是中石化，新三板对应的中关村科技园区也是如此。提起新三板应该让人想到的是新颖、有特色的企业，它的规模不是非常大，与其他市场并不是中学大学的关系，而是职业学院与大学这样的存在，完全是相对独立的，如果可以转板，就只是单纯企业规模大小的差别，而不是多层次资本市场结构的概念。”曲兆松说。

所谓资本市场的多层次，曲兆松的理解是关键在于彼此相互独立，目前我国资本市场门槛基本按照企业规模来区分，这就导致了有一些创业板的公司是因为中小板、主板市场上不去而选创业板。

新三板的建设是我国多层次资本市场建设必不可少的一环，那么，什么样的公司适合新三板？

“现在往往是初创期的企业境况最为艰难，因为是在投资最早期，所以很难有机构愿意投资。但这些小公司有很好的商业模式和创意。所以新三板应该多吸纳这样公司小、概念好，有技术专利的企业。不应该在企业规模与财务数据上有过为硬性的目标要求。就像美国的纳斯达克市场，有一些灵活的标准。”

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